审慎乐观：信托业2016年七大展望

2015-12-31 东方信托网东方信托网

|作者：王小乂，本文已获原作者转载授权

展望之一：【负增长】

在三季度出现规模微降之后，即将负增长列为2016年展望之首或许有些悲观。小乂想表达的看法是：在十五万亿之后，规模增长已不再重要，因为世道已经变了。无论是2013年的8号文，还是后来的127号文、140号文，尤其是基金子公司对通道业务的无节操蚕食，还有信托业保障基金的限制，都无一不表明支撑信托业规模迅速膨胀的通道业务已极大受限。从另一个角度看，基金子公司的规模已快冲破10万亿元了，可是这10万亿元的规模并没有支撑起市场地位。

所有的这些都说明世道已经变了：这个时代已经从一个【看脸的时代】转向了一个【主要看气质】的时代。坐拥15万亿资产规模之后，信托行业需要适应阶段性的负增长。负增长也是新常态，这种局面我想在2016年或许是大概率，信托公司要适应，监管要适应，媒体要适应，投资者也要适应，因为负增长未必见得是坏事。同时负增长时代也是破茧化蝶的时代，负增长的同时积极实现资产结构的转变，从通道转向主动管理，从融资转向投资，从市政房地产转向其他领域。

展望之二：【优胜劣汰】

其实极少会有行业像2013年之前的信托行业那样，全行业每年增长30%以上，100%的公司实现盈利，95%以上的公司实现同比正增长，那怕是新开业的公司当年度也能实现较好的盈利。而这种增长态势从2014年开始已发生转变，2015年尤甚，2016年也将延续。以2015年上半年为例，虽然行业的营收实现了较大增幅，但我们仔细分析信托公司主营的信托业务收入之时发现，已经有将近一半的公司出现了同比负增长。这种变化说明：在整体增幅放缓之后，行业内部也出现了较大的分化，高增长的公司依然还有，但负增长的公司也不再稀奇。

这两年大家说的最多的是信托越来越不好做了。小乂觉得：【越来越不好做】和【不好做】其实是两个问题，之所以觉得越来越不好做了，那是因为之前太好做了。在这种分化的大背景下，有几类公司可能会在这一轮竞争中胜出：一是风险控能力强，没有风险项目负担的公司；二是市场嗅觉灵敏，主动管理型占比高且创新能力好的公司；三是资金募集能力强，拥有稳定的低成本资金来源的公司。优胜劣汰的时代，也是真正考验能力的时代。不能说越来越难做就说这个行业不行了，而是这个行业回归了他在竞争中实现发展的时代，这种趋势在2016年会更加明显。

展望之三：【收益下行】

10%以上收益的信托产品在可以预见的时期内注定已是曾经沧海。在央行多轮降息之后，目前信托产品的收益率已维持在8.5%左右。相较于年初下降了近1个百分点。相对于基准存贷款利率超过30%的降幅，信托产品收益率降幅可谓是业界良心。这种情形很多时候信托公司也非常得无奈：一是信托公司对投资者的收益溺爱惯了，以至于投资者理所当然地认为信托产品的收益就应该是9以上；二是信托是一个私募产品，缺乏一个流通市场形成有效的市场定价，导致信托产品收益率对于市场利率变化相对敏感。从这个意义上来说：未来信托产品收益率还有一定的下行空间。小乂拍个脑袋：以两年期的产品为例，7%-7.5%或许是一个合理的区间。

利率下行是一个历史趋势，浩浩荡荡，顺之者昌逆之者亡。在这里小乂也郑重地向投资者呼吁一定要管理好自己的投资预期。告诉你收益率没有那么高，要谨慎看待风险的是信托公司；而告诉你年化10%以上收益，并且保本保息的那是跑路的P2P。外部宏观经济环境已不支撑高成本间接融资，而国家政策导向也是较低社会融资成本，这是投资最需要关注的两个问题，收益下行或将在2016年进一步延续。

展望之四：【资本市场】

张姚落马、东明退休、鸿桥跳楼，在一系列事件之后，我想大家应该都相信【伞型信托】其实在过去的这轮股灾当中冤比窦娥。在伞型信托被封杀之后，小乂还是坚持认为资本市场是信托公司未来的方向。因为从国家宏观层面来讲，无论是国企改革，还是大众创业万众创新，乃至供给侧改革，都离不开一个完善的资本市场的支撑。期待多日的注册制前几天终于来了。或许我们可以将2016年定位为金融市场从债权时代转向股权时代的元年。

新三板作为多层次资本市场的的重要组成部分，2015年初中建投信托打响了第一枪，随后中信、中融、川信等多家公司跟进。信托公司在布局资本市场方面已有所动作。相比新三板信托本身的盈利，看到新三板代表未来资本市场的发展方向并积极布局，对信托公司更具有划时代意义。而在2016年，随着股权时代的真正开启，我们期待信托公司有更大作为，而在这个过程中，信托公司经营思路要转变，风险管理模式要转变，客户服务的模式也要转变，可谓任重而道远。

展望之五：【互联网信托】

小乂常吐槽互联网金融，但吐槽的仅限于对金融缺乏敬畏之心的互联网机构，并且吐槽归吐槽，小乂依然觉得互联网化未来依旧是信托公司的发展方向。但这种互联网化绝对不仅限于为互联网理财机构提供资产以实现信托产品的拆分销售，跟重要的是要将信托公司的金融优势以及信托工具的法律制度优势在互联网平台上得以运用。

相对于与信托公司自建互联网平台，在【精品投行】业务模式未发生改变的前提下，小乂跟看好信托公司与大型互联网机构开展合作。P2P的跑路仅仅只是互联网金融洗牌的开始，跑路的同时我们也相信有部门规范经营的大型互联网金融机构做大做强。前些日子，强东哥不愿意把奶茶妹拿出来分享，但愿意把【京东金融】的平台与其他金融机构共享，小乂觉得强东哥这点上还是蛮大方的，并且这也是未来互联网信托的发展方向——在互联网生态中，信托工具其实具有广泛的运用空间，消费信托、互联网相关资产证券化都是典型表现。

展望之六：【房地产与市政】

房地产与市政构建了信托公司大半壁江山，虽然二者当前发生了较大变化，但可以预见的是：2016年，房地产与市政基础设施项目依然是信托行业主要业务领域。虽然市场对二者的担忧和争议不断，但可以肯定的是在2016年发生系统性风险的概率极小，因为二者在当前国民经济发展过程中的系统重要性非其他行业或者领域所能够取代。

对于信托公司而言，二者面临的共同问题是融资成本的急剧下行，这对信托公司寻找合适的资金构成了较大挑战。在房地产从黄金时代走向白银时代的背景下，交易对手和项目区位的选择更加重要，真实的股权投资或者“股＋债”模式在此背景下重要性凸显；而对于市政项目而言，随着地方政府债券的发行以及PPP的全面推广，传统的市政项目将会越来越少，投资者也只能是且买且珍惜。而信托公司如何介入PPP领域，2015年中信、中建投等信托公司有所探索，我们也期待在2016年会有更大作为。

展望之七：【资产证券化】

近两年来信托创新领域很多，什么家族信托、土地信托、消费信托。小乂并无意否定这些领域的创新意义，但是作为信托公司作为【精品投行】而言，上述领域仅仅是信托工具运用范围的延伸，并且这种延伸与信托公司经营并不存在必然联系，且注定无法支撑起作为信托公司主要盈利来源的地位。而资产证券化则契合和信托制度优势与信托公司作为投资银行的市场定位，未来前景更加看好。

当然这里所说的资产证券化不仅指狭义的在银行间市场发行的信贷资产证券化，更包括了交易所发行的企业资产证券化以及其他私募性质的非标准化资产证券化。作为信托公司而言，小乂更看好后面两类，因为信贷资产证券化信托公司只是给银行打工罢了，而后面几类，信托公司更能发挥主动管理而赢得较大的盈利空间。如中信信托的物业租赁资产证券化、中建投信托开展的租赁资产与小贷资产的私募性质资产证券化，信托公司完整掌控交易架构的基础上渗入其他产业，有效地借助专业机构的力量实现资产的风险管理，未来或许有更大的市场空间。

2015信托业：负增长下的正能量

|来源：上海证券报作者：陈俊岭

来自中国证券业协会的数据显示，2015年三季度末信托全行业管理的信托资产规模环比下降1.58%，这也是信托资产自2010年第一季度以来首次出现环比负增长。

不过，信托资产的“负增长”并没有导致信托业增长的断崖式下跌，信托业整体经营业绩保持常态增长水平。梳理2015年中国信托业，格上理财研究中心给出了以下十个关键词。

15.62万亿

截至2015年三季度末，信托全行业管理的信托资产规模为15.62万亿元，较去年三季度的12.95万亿元同比增长20.62%，较今年二季度的15.87万亿元环比下降1.58%。这是信托资产自2010年第一季度以来首次出现环比负增长。

不过，负增长并没有导致信托业增长的断崖式下跌，信托业整体经营业绩保持常态增长水平。信托业务结构愈发合理，投资和事务管理功能进一步增强。告别了前几年的行业高速发展，其实信托业拐点已于2014年到来，未来信托业的发展已经进入国家经济结构深度的调整阶段，将面临更彻底的转型，在持续动荡中实现螺旋式上升或将成为信托未来增长的常态。

互联网信托

今年7月份，人民银行会同十部委联合发布了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，首提“互联网信托”概念，并明确互联网信托为互联网金融的主要业态之一。目前信托公司基于互联网开发产品的模式主要有三种：一是P2B+O2O，代表平台企易贷。二是消费信托O2O，当前市场上消费信托已涵盖医疗养生、酒店住宿、旅游、影视娱乐、珠宝钻石、手机家电等领域。信托公司推出消费信托计划是看好未来中国的消费市场，消费信托正成为信托公司的转型热点。而对于消费者来说，购买消费信托，在完成心仪的消费之余，还能收到不菲的收益，同样颇具吸引力。三是开放式平台，目前包括平安信托、四川信托、陆家嘴信托等信托公司都有尝试构建网上金融超市。较有成绩的是四川信托旗下锦绣财富和平安去年11月推出的平安财富宝。我国互联网信托目前尚处于探索阶段，未来互联网与金融将深度融合，互联网信托具有广阔前景。

新三板信托

新三板自2013年底扩容以来，迅速成为资本市场的宠儿。近期伴随着分层制度及注册制等一系列利好政策即将出台，布局新三板正逢其时。作为金融巨头的信托更是当仁不让把握住新三板投资机会。然而对于早已涉足新三板领域的私募和券商，信托无论从投研能力还是历史经验，都处于起步阶段。

包括市场已经发行的几款新三板信托产品，实际操作者都不是信托公司本身，而是私募机构或证券公司，信托公司在其中难以体现投资能力。但信托公司的传统业务都是跟实业合作，对于实体企业的构架、运营、发展，对于企业所在行业的现状、政策、发展等，都有较为深入的了解和沉淀，对如何挑选优质行业、优质企业已积累了较为丰富的经验，非常有利于筛选优质的新三板标的企业。再有，信托除了能投资企业股权，还可以在新三板企业转板上市前为其提供融资服务，发挥自己在间接融资市场上的优势。因此从长期来看，信托投资新三板有无限的前景。

资产证券化信托

今年以来，信托行业的信贷资产证券化业务保持高速发展态势。包括中信信托、中粮信托、外贸信托、北京信托、中诚信托等在内的多家信托公司发行了资产证券化产品。其特点是在基础资产上进行积极探索与创新，从传统的个人住房、汽车信贷领域拓展到信托受益权等，例如中信信托以物业租金债权、外贸信托以微贷信托收益权为基础资产发行的资产证券化项目。

资产证券化在金融市场中发挥的作用正与日俱增。对于信托业而言，由于信托制度具备能够实现破产风险隔离的天然优越性，加上信托业长期积累的资产管理经验，信托模式成为现阶段我国资产证券化最好的选择。但我国信托制度仍然存在一些缺陷，一是信托财产所有权归属不明。委托人发起设立信托时仅将信托财产委托给受让人，并未明确表述为“转让”，因此在资产证券化操作时，基础资产仍有可能与委托人存在一定的关联，在进行破产风险隔离时存在不确定性。二是信托登记制度不完善。

在实践中，有关部门并未出台相关的规定来完善信托登记制度的具体操作事项及操作流程。随着基础资产的扩大，以上制度的缺陷会对我国信托在资产证券化的应用产生一定的影响。但不可否认的是，随着我国金融市场的不断发展和相关法律法规的日趋完善，资产证券化已经具备了大规模发展的条件，信托业有望在资产证券化领域大有作为。

信托参与PPP项目

信托参与PPP项目，成为政信合作模式的新突围。在降息周期、社会融资成本下降形势下，在距离43号文出台一年有余，地方融资平台融资职能被剥离，同时地方政府被赋予债券发行的负债职能的情形下，信托收益率和信托项目数量随之下降，传统政信模式难以为继，而另一方面国家政策鼓励推广PPP模式却迎来制度红利。但是，在现实操作层面，信托公司介入PPP的项目却是屈指可数。

其原因有几点：一是信托公司PPP项目要求较高的资金回报率与PPP项目本身公益性所决定的低回报率相悖；二是PPP项目周期较长，需要准确测算未来二三十年项目所产生的现金流，周期越长，不确定性和风险因素就越多；三是PPP项目的市场化运作方式决定政府不再承担最终还款义务，投资者认可度或降低；四是信托公司介入长期PPP项目，发行给投资者的却是短期限的产品，这需要综合考量项目风险是否能驾驭，相关金融工具的配合，以及在投资过程中对项目前景的判断。此外，PPP项目融资方式还面临担保不足、没有合适的抵押物、缺乏信用增信评级等问题。

信托业走出去

近两年，在传统信托业务增速趋缓的背景下，信托公司开始逐步布局海外，逐渐将国际化业务作为其转型发展的重要路径。继QFII（合格境外机构投资者）、QDII（合格境内机构投资者）、QDIE（合格境内投资者境外投资）后，中信信托于今年2月份获得跨境人民币投贷业务资格，这标志着信托业在海外投资、全球资产配置方面又迈进了一步，信托业海外配置多元化趋势显现。但由于全球资产配置对专业性要求更高更广，且目前大部分信托公司都刚刚开始涉足海外业务，因此，国际化业务的人才队伍建设，以及积累经验是当前首要问题。

伞形信托成历史

伞形信托作为结构化证券投资信托产品的一种创新类型，是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，为二级市场投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。在2014年渐渐走牛的A股中，因成立速度快、杠杆高、投资灵活，伞形信托又迎来了第二春。但A股的疯狂上涨也让监管机构及市场开始担心市场过高的杠杆，在重重监管禁令之下，伞形信托的疯狂一直持续到今年6月上旬。

6月，股市深幅调整，包括伞形信托在内的杠杆资金如多米诺骨牌般爆发危机，并加速了市场大跌，伞形信托的疯狂被终结。此后对伞形信托的强力清理监管措施进一步下达：7月12日，证监会下发的《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》；8月末，监管层进一步要求清理存量伞形信托；9月17日，证监会发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》。截至9月30日，多家信托公司的伞形信托即被清理完毕。

信托业增资“巨无霸”

根据格上理财统计，2015年以来已有11家信托公司增资，新增资本达268.48亿元。其中增幅最大的为重庆信托，增资103.6亿元，注册资本从24.4亿元变更为128亿元，一举越过平安信托居于注册资本冠军之位。继中信信托在去年成为中国首家注册资本金规模达到百亿元量级的信托公司后，今年7月，平安信托再破纪录，将注册资本金由原来的69.88亿元增加至120亿元，而后重庆信托的128亿元则又刷新了信托公司注册资本金榜。

重庆信托此次增资的方式通过资本公积金转增股本，其增资目的主要是为IPO做准备，此次股份制改造的完成，将增强重庆信托的资本实力，提高其风险抵御能力；平安信托则通过股东出资，体现了其股东中国平安(601318,股吧)的强劲实力，也彰显出股东对信托行业和公司未来发展的信心。

信托公司条例新进展

银监会在先后征求高法、高检、发改委等25个部门以及68家信托公司意见之后，起草了《信托公司条例（代拟稿）》，条例最快将于今年年底出台。与今年4月的征求意见稿相比，代拟稿强调了信托登记、信托业保障基金和发行金融债、次级债的重要性，删除了“要求信托公司根据财务状况、内部控制和风险管理水平等标准分为成长类、发展类、创新类三类，按分类经营原则开展业务的分类经营要求”，以及以“杠杆率”、“风险集中度”等作为风控标准的监管指标。

这些分类标准和监管指标对于信托公司而言过于严苛，删除此处对于信托业内特别是中小信托公司而言是重大利好。另外，代拟稿新增了设立独立董事、加强信息科技风险管理、承担违反审慎经营原则法律责任的要求，这些对于信托公司来说都具有积极意义。

金融混业合作更深入

主流业务中，除了传统的证信、银信合作业务以外，2015年也是信托公司与保险业务合作的重要时期，双方不断探索新型合作模式，寻求未来发展的双赢之路。当前保信合作业务以保险资金认购信托计划为主，也在探索保险金信托、企业年金、保险增信等多种合作模式，例如中信信托与信诚寿险继去年首创保险金信托模式后，今年12月1日继续升级推出生存金信托。

此外，在股权层面和保险公司相互持股的案例日益增多，保信战略合作不断深化。另外，在近年金融混业经营和“大资产管理”时代的背景下，信托业与除了主流业务之外的其他金融业态的融合也在不断走向深入。例如与租赁公司、P2P公司、期货公司、财务公司等各家机构的合作。信托与各家机构不断发挥内部协同效应，发挥信托的功能优势，通过多元化金融工具，为客户提供综合金融服务。

（全文完）