钱荒严重！央妈放水规模超过降准，还填不满市场胃口！
|来源：华尔街见闻wallstreetcn
还记得两年前的钱荒吗？如今年关将近，国内资本市场再度面临大考。
一方面，A股周四再度大跌3%，沪指2880点创股灾以来最低收盘水平。另一方面，银行间市场流动性告急，周三逆回购利率创9个月新高，周四上午Shibor利率全线上扬。
据说，许多交易员们为求“甘霖”，已经连续“跪了”好几天。尽管央妈的“红包雨”连绵不绝，但交易员仍表示对资金“雨露难求”。
就在市场望眼欲穿之际，央妈终于开闸放水。周四，央行接连向开展4000亿逆回购和3250亿MLF，同时央行分支行开展也向金融机构开展SLF操作，一天内至少向市场投放7250亿元流动性。期限从隔夜到一个月，再到一年期，真真正正的“雨露均沾”！
本周以来仅四个交易日，央妈先后通过SLO、逆回购、MLF、国库现金定存等至少投放资金1.5万亿元，净投放1.2亿元。不过分析师预计，如今市场对于资金的缺口仍有万亿之多，现有操作最多只能熨平流动性，3月降准仍然不可避免。
“钱荒”再现，交易员“跪求”资金
本周以来，资金面突然开始紧张，尽管央行通过公开市场操作持续注入数千亿流动性，但交易员仍表示对资金“雨露难求”。周三隔夜回购利率飙升至逾9个月高点，货币、债券市场其他利率全面上扬。
银行间隔夜质押式回购最新利率周三大涨40bp，达2.4%，最高成交价则达到5%。7天及14天回购利率，最新水平分别上涨了50bp和100bp，足见资金紧张程度。
反映银行间资金流动性状况的上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上扬。隔夜、一周和两周期Shibor今天分别上涨3.1、6.40基点和8.30基点。
华东一银行交易员称，资金超级紧张，大额支付系统到5点半还未关闭。包括各大行在内的主要供给方出资廖廖，借钱机构早盘头寸难平。
21世纪经济报道援引银行间交易员表示，“平常流动性管理放养惯了，好日子过太久了，大家也就是没缓过神来，紧得有点突然。”
疯狂的“红包雨”
当然，央妈也清楚市场缺钱，从上周开始就“红包雨”不断。好端端的一个央妈竟转行干起了“雷公”、“电母”。华尔街见闻整理了从上周来，央妈下过的几场“红包雨”：
上周央行通过 7 天逆回购与 MLF 操作净投放流动性共 1400 亿元。
本周一推出为期 3 天、规模 550 亿元的 SLO 操作。
本周二，不仅开展共计 1550 亿元的逆回购操作，更补充了4100 亿元MLF，并下调利率。
央行19日部署流动性工作，表示将通过 MLF、SLF、PSL等操作向市场投放 6000 亿元以上资金支持市场中期流动性需求。
本周三以利率招标形式开展1500亿元6天期短期流动性调节工具（SLO）操作，中标利率2.25%。
周四，向市场投放4000亿逆回购操作。其中2900亿元28天期、1100亿元7天期。
周四，对20家金融机构开展MLF操作，共3525亿元。其中3个月、6个月、1年期中期借贷便利均为1175亿元，利率分别为2.75%、3.0%、3.25%。
万亿资金缺口
资金面缘何突然紧张起来？尽管央行投放了一定流动性，但近日大行融出很少，资金面维持紧张局面。当前资金缺口受长短期因素影响，长期属性资金缺口如外汇占款减少、一月份例行的缴税，短期性的资金缺口包括存款准备金上缴冲击和春节的提现走款需求。外汇占款1月份可能继续大规模减少，加剧了资金紧张程度。
资金缺口有多大？民生固收测算认为，市场资金面紧，静态缺口资金约有万亿规模。
财政存款上缴约4000亿，外汇占款本月流失约6000-8000亿，春节前M0扰动约1万亿，MLF净投放+28天逆回购投放约4800亿，纳入后续流动性支持6000亿，静态缺口资金约有万亿规模。
SLO投放1500亿，短期缓解资金压力，但考虑到外汇占款流失的是低成本长期流动性，且资金缺口仍存，平稳资金面还需释放长期的流动性对冲。
华创债券团队估算，短期资金缺口规模约在2万亿左右。
从目前到春节后的近1个月时间看，资金流出项包括：短期流出的资金项主要是春节前居民的取现，可能接近2万亿；
中期内资金缺口则包括平均1个月约7000亿元的外汇占款下降，1月份面临的缴税大概3000亿元，还有每个月因为存款增长而多缴的法定准备金，大概也有1500亿元；今年1月26日人民币境外参加行也要补缴存款准备金，大概也会损耗部分资金，估计1000亿元。
不降准的央妈
市场对降准呼声越来越高之际，央妈却一改去年的放水态度，只是通过各种工具熨平流动性，令预期中的降准几度延后。
值得注意的是央行研究局首席经济学家马骏的表态，马骏称央行19日部署明确了所提供的中期流动性的规模，安排6000亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。一财报道称，马骏还表示，如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。
从上不难推测出央妈顾虑重重。一方面，外汇占款下降压力大，汇率约束使得央妈更要谨慎出手。另一方面，目前金融机构同业之间杠杆率偏高，实体经济凋敝，投资回报率下降，金融机构依然热衷加杠杆。进一步宽松料催升金融机构加杠杆，难以传导到实体。
一系列表态基本排除了降准可能性，显示货币政策趋于中性和谨慎，同时其避免“大水漫灌”。
让“红包雨”来的更猛烈些吧！
面对万亿资金缺口，央行进一步流动性投放是必然。市场关注央行后续如何持续投放流动性。从周四央妈单日逆回购投放4000亿、创三年最大规模来看，通过多种工具组织继续投放流动性料为央妈短期内的选择。降准时点可能在3月之后。
国信固收董德志团队认为，剩余部分需要用28天类的公开市场逆回购补充，而预计补充规模需要达到2.4万亿附近，目前截止春节前合计公开市场操作次数为5次，每次需要至少5000亿28天期品种来补充（当然不排除用7天的滚动操作，但是这种操作模式会令7天操作规模越滚越大）。
1、后期公开市场操作的关注焦点在于28天期品种；
2、每次操作规模的中性预期在5000亿附近；
3、在当前中央银行暗示不采用降准措施条件下，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此降准的时间点一定在3月底或4月初。
（全文完）
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