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我国最大植发机构成功上市。
今日，雍禾医疗集团有限公司（以下简称“雍禾医疗”）正式登陆香港联交所主板，其发行价为15.80港元，开盘价15.76港元。截至发稿，雍禾医疗股价为16.54港元，涨幅4.68%，实时市值为86亿港元。
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创建于2005年的雍禾医疗，目前已成为我国毛发健康领域的龙头企业，业务范围囊括了脱发门诊、药物治疗、史云逊健发中心、哈发达假发研发生产中心等。根据弗若斯特沙利文的资料显示，在我国所有毛发医疗服务提供商中，按照各种主要财务及运营指标（包括2020年的营业总收入、注册医生人数、就诊植发患者人数等），雍禾医疗名列第一。
根据招股书，雍禾医疗2018年到2020年的收入持续攀升，分别为9.34亿人民币、12.2亿人民币、16.4亿人民币。毛利方面，2018年到2020年皆维持在了70%以上的高位。
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雍禾医疗财务报表 图片来源：招股书
具体业务布局方面，招股书显示，雍禾医疗已经在我国52个城市经营53家医疗机构，为我国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构，且在新开店的增速方面，也处在行业领跑位置。
值得注意的是，在人数上，雍禾医疗搭建了一支约1200人的行业内规模最大的医疗团队，其中包括229名注册医生和930名护士，超过行业第二、第三名的总和。
另一方面，雍禾医疗高毛利背景下，也饱受净利较低的困境，其2018年、2019年、2020年、2021年上半年的净利占营收的比例分别为5.73%、2.9%、9.97%、3.84%。
发展16年，雍禾医疗为何能够率先IPO？创业故事是怎样的？业务构成如何？植发行业的发展前景和挑战有哪些？是否有新的趋势正在发生？植发行业能跑出大牛股吗？针对这些问题，动脉网接下来将进行深入分析。
85后小伙儿“淘金”大健康，
成百亿植发市场最大入局者
上个世纪90年代末，我国市场经济的春风吹到了全国各地。彼时，刚从安徽省宿州市泗县大庄初中毕业的85后少年张玉，决定到北京闯荡，并成功应聘到一家杂志社从事美容整形的广告销售工作。随着在杂志社工作的时间久了，张玉逐渐发现了一个商机：在媒体投放广告的客户里，医美机构的单子越来越多，这说明医美类的生意正在变得火爆，进入这个领域的前景不错。但是，医疗美容行业很大，这里面包括整形、口腔正畸等众多细分领域，且大多都具有较高的专业壁垒。于是，张玉决定投身到进入门槛更低且在当时鲜有人涉足的植发领域。这是在于，90年代我国“秃发”人群对植发的认知度很低，需求有限；另外从行业层面看，当时植发相关技术和行业标准也还未建立，供给较少，市场处在一个萌芽期。2000年初，张玉正式开启植发之路：在雍和宫附近租下一间不足10余平米的房间。除了找医生外，拥有营销经验的张玉还有一个工作就是去线下打广告，以此招徕顾客。经过多年的试错，张玉总结出了不少经验，逐渐使生意开始有了起色。此时，面对未来的长期发展，张玉认为，品牌的价值和行业标准的确立将是核心壁垒之一，于是在2005年于北京确立了“雍禾”这一品牌名称，并于2010年制定了我国首个获中央电视台报道的植发行业标准，以及成为我国首家获得ISO认证的植发医疗服务提供商。自此，雍禾医疗在整个植发行业的名气越来越大。可以看到，在创业早期，张玉带领着雍禾医疗核心主要在做两件事：一是通过营销宣传进行用户教育和扩大品牌影响力；二是建立植发行业标准，跑通可复制的模式。随后，雍禾医疗进入快速发展期。2013年，雍禾医疗进行全国业务布局，并全部采用直营店的方式经营；2014年，雍禾医疗推出5项担保服务协议，以承担患者术前和术后的风险，同年公开整个植发程序来提高行业透明度；2017年，引入“雍享”品牌，进军高端个性化植发市场；2020年，雍禾医疗与平安达成战略合作，推出了行业内首款植发保险。截至目前，凭借14亿元人民币的植发收入、229名注册医生、53家植发医疗机构、逾5万名植发患者服务数，雍禾医疗成为我国最大的植发医疗服务机构。在这个过程中，最引人注目的事件便是2017年9月，被誉为“产业投资标杆”的中信产业基金入股雍禾医疗，一时成为中国植发行业的大事件。这表明，植发这门生意获得了主流投资机构的认可，从而带动整个行业开启资本化之路。而历经近20年创业征途的85后小伙张玉，也正式等来了他的上市敲钟时刻。解读“植发第一股”的两大核心业务，
年收入增速超30%的秘密是啥？
根据卫健委2019年发布的脱发人群调查，我国脱发人群近年来直线上升，人数已超2.5亿，即平均每6人中就有1人有脱发情况，男性约1.63亿，女性约0.88亿。其中，我国35岁以下脱发人群占比63.1%，发际线上移已成为80后、90后的普遍现象，市场需求巨大。针对这一人群痛点，雍禾医疗构建了两大核心业务：植发医疗服务与医疗养固服务。而这两部分业务，正对应毛发医疗服务行业的两大细分领域。首先，植发医疗服务主要解决的是脱发患者想要重新拥有头发的需求，该部分业务占据营收的大头，是雍禾医疗的核心优势业务。这部分业务的核心壁垒在两个方面：专业植发医疗服务人员的供给和可靠的植发技术。从医生层面看，由于植发需要通过微小的切口进行操作，其过程较传统手术需要更高的精准度，因此对于医疗服务人员的专业能力和经验有较高要求。从技术层面看，头皮创伤小、恢复快、疗效好、术后毛发生长密度高及生长方向自然等是考验技术优劣的指标，从这个方向演进，植发技术逐渐从FUE过渡到了现在的微针植发技术。除此之外，在诊断与治疗能力方面，由于毛发问题的病因涉及多种可能，因此对于植发医疗服务机构的综合医疗服务能力要求较高。另外，作为医疗服务，我国的植发市场受到严格的监管，因此所有植发医疗服务提供商都必须取得有效的医疗执照。从以上几个维度出发，雍禾医疗在人才梯队建设、技术发明等方面都在持续积淀，从而逐渐打开了市场空间，年收入增速超30%。并在2020年占据了我国植发医疗服务领域11%的市场份额。再者，医疗养固服务主要是为拥有毛发问题（非脱发）的患者提供长期养护方案，该部分业务是雍禾医疗的新支柱业务，其在总营的收占比从2019年的1.2%大幅上涨至2021年上半年的24.1%。这部分业务可以理解为植发业务的延伸服务，其作为植发医疗服务术前及术后的补充，帮助有毛囊炎、处在脱发早期等人群进行包括药物或医疗器械在内的治疗。该部分业务的核心逻辑在于相关产品与服务方案的开发，因此需要多学科（内分泌、皮肤科等）的结合。为此，在研发上，雍禾医疗与国内多所重点大学进行了合作。例如联合中山大学研究毛囊移植免疫排斥解决方案、新型预防焦虑诱导脱发的小分子药物开发、多功能型植发手术床、温和型泡沫洗发水等，目前已经取得初步成果。值得一提的是，尽管植发的客单价高，但由于其低频，用户黏性不高，导致以往植发机构成交一单是一单，用户几乎都会流失，后续又需要重新获客。而雍禾医疗在医疗养固服务上的布局，则打开了一个新的增长空间。背后的逻辑在于，医疗养固服务比医疗植发服务更加高频，用户粘性高，通过高频带低频，将有助于雍禾医疗实现稳定持续的收入。截止目前，雍禾医疗占据了我国医疗养固服务领域5%的市场份额。可以看到，基于行业的快速增长、商业模式的有效构建和在技术上的沉淀，雍禾医疗取得了不错的发展。但使雍禾医疗年收入增速超30%的原因里面，还有一个因素不容忽视，即在资本的加持下，雍禾医疗还在连锁化道路上进行了快速推进：目前雍禾医疗已经在全国52个城市进行了布局。这里需要提及的行业背景是，在医疗服务领域，连锁化布局并不是容易的一件事。原因在于，连锁化要想开展顺利，要具备标准化和可复制两大能力。标准化的意义在于各个门店的服务体验能使植发用户感受相对一致，从而提高品牌美誉度；可复制的意义在于面对我国广阔的地域和市场，植发门店在受众聚集的地方都能很好的搭建起来，且每一个单店都尽可能实现盈利。但医疗服务的特殊性在于，医生这一核心资源的供给是紧张且有差异的，因此标准化和可复制并不好做。雍禾医疗的做法是在医生端搭建了一套招聘标准和培训体系；在客户端，雍禾医疗则建立了客户服务体系，并为患者提供24小时的咨询服务；技术应用端，雍禾医疗拿到了六项医疗技术发明专利，以提高整体的技术水平。这些体系标准的建立，助推了雍禾医疗的连锁扩张。降本增效方面，雍禾医疗在加速新科技的应用。背后的原因在于，连锁机构当达到一定规模后，就需要通过适合的信息化建设来降本增效，从而加固自身的护城河。招股书显示，除了传统的SaaS软件系统外，雍禾医疗也在积极引进新科技，比如自动化的毛囊检测仪、毛囊移植机械臂等，以此来提高标准化和服务效率。综上，正是处在毛发医疗服务这一高速增长的消费医疗赛道，雍禾医疗通过连锁化具有了规模化优势，并以医疗养固服务的高频生意带动植发医疗服务的低频生意，以及运用新科技进行降本增效，于是构建起了模式闭环。不过，高速增长背后也有隐忧：高毛利却低净利。招股书显示，尽管毛利高达70%以上，但在扣除其他成本后，雍禾医疗2021年上半年的净利却只有3.84%（2018年到2020年分别为5.73%、2.9%、9.97%），这反映了什么情况呢？
在互联网上广为流传着一个段子，即当记者问一个程序员身上最贵的东西是什么时，程序员的回答是头发。原因在于作为脱发高发人群，程序员一旦“头秃”选择去植发，就会面临超高的客单价。
雍禾医疗招股书显示，接受“植发医疗服务”的患者由2018年3.5万增长至2020年的5万多。每个患者的平均开支在2019年和2020年基本持平，在2.78万左右。也就是说，植发医疗服务的客单价在2.78万左右。不过这么高的客单价，成本来自哪呢？根据招股书，除了人力成本和店铺租金，钱都主要花在获客营销上了。数据显示，雍禾医疗2020年营销费用占了总营收的47.6%，接近一半。换句话说，雍禾医疗每赚2块钱，就要花掉接近1元去做营销。而从行业层面看，根据动脉网之前的调研，植发行业的综合获客成本平均在2000多元一个人。这不得不引起人们对植发行业的担忧：由于目前过度依赖营销，加之医生这一稀缺资源的人力成本和房租成本居高不下，植发行业迫于生存压力容易大打价格战，从而拉低企业利润，甚至诱发恶性竞争。
作为植发行业的第一股，雍禾医疗的上市无疑给整个行业打了一针“强心剂”：植发成为了新一批受资本市场追捧的医疗服务细分赛道，这为未来更多的优秀植发企业打开了新的融资渠道。
要知道，在我国医疗服务领域，目前被验证能够迅速“跑马圈地”的主要是眼科和口腔赛道：在这两个领域，分别跑出了十年翻了21倍的爱尔眼科，以及十年翻了28倍的通策医疗。植发行业有机会诞生大牛股吗？这要回到行业基本面来看。首先，行业增长层面，根据弗若斯特沙利文的判断，我国植发医疗服务市场将从2020年的134亿元人民币增长到2025年的378亿元人民币，复合年增长率为23%。水大鱼大，雍禾植发等机构的扩容空间充满一定想象。行业竞争层面，目前整个赛道主要形成了四类入局者。一是如上海长征医院、西南医院等公立医院的植发科室；二是以伊美尔、熙朵等为代表的民营医美整容机构的植发科室；三是以恒博等为代表的民营非连锁植发机构；四是以雍禾医疗、碧莲盛、新生植发、大麦等为代表的全国民营连锁植发机构。招股书显示，包括雍禾医疗、碧莲盛、大麦、新生植发等在内的大型连锁植发机构，大约占据中国植发市场份额的23.9%。散布在各地的地方性非连锁专科植发机构因其庞大的数量大约占据45.6%的市场份额。综合类医美机构的植发科室大约占据15.7%的市场份额。公立医院的植发科则大约占据剩余14.8%的市场份额。从2017年以雍禾医疗、碧莲盛相继获得逾亿元大额融资开始，植发连锁迅速起势：获得资本助力后的植发行业开启了营销大战，广告布满大街小巷，植发市场面临一场大洗牌。其中，中小型植发机构岌岌可危。而对于大型植发机构来说，则朝着技术引进、战略升级、营销迭代等方式不断转变。截止目前，大型连锁植发机构无疑已经取得了不少成绩，并逐步做大做强，这无疑对于整个行业都具有促进作用。在这个过程中，有四点经验值得行业思考，一是进行品牌化建设，二是不断进行产品和服务创新，三是商业模式上要向产业多元化方向延伸，四则是要逐步摆脱营销依赖。所以从长期来看，植发行业的机会还是很大，只是当前需要克服的难点仍然不少。更为重要的是，在植发行业的上升期，整个行业不能只考虑通过营销获客的方式来做大盘子，还需重视整个行业的良性健康发展，从而行不断为发友带来更优质的植发与养发体验。毕竟，植发不仅仅是一门生意，也是事关2.5亿人美观的“头等大事”。![]()
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