当代金融家 | 马曙光 银行理财子公司的突围、崛起与发展之道
相比公募基金、信托公司、保险资管等机构，银行理财子公司欠缺独立化、市场化的经营经验，突围崛起亟须业务模式的彻底改变，必须充分利用自身资源禀赋，在竞争中发挥优势、弥补短板。
来源 | 《当代金融家》杂志2019年第10期，原题为《银行理财子公司的突围、崛起与发展之道》
2017年以来，以“破刚兑、禁资金池、除嵌套、去通道”为核心的资管新政陆续出台，标志着我国百万亿“资管”行业逐步告别过去建立在“隐形刚兑和监管套利”基础上的发展模式。从外部环境看，数字化转型正在颠覆传统资管业务模式，非银机构不断崛起蚕食市场蛋糕，资管行业的竞争越来越白热化。资产管理行业的游戏规则逐渐改写，银行高盈利时代逐步终结，资管业务将步入差异化竞争的阶段，转型刻不容缓。
涅槃重构，砥砺前行：理财子公司的机遇与挑战
自2004年人民银行推动利率市场化以来，银行受限于存贷比等监管指标，纷纷谋变创新，在探索中开始发行表外理财产品。至今经过10余年的发展， 银行理财从千亿元迅猛扩张至近30万亿元，在百万亿的资管行业中成为绝对的霸主。特别是2012至2016年是我国资管业务发展的黄金五年，管理资产规模的复合增长率高达42%，其中银行理财的复合增长率更是高达75%。
资管新规出台后，大资管市场遭遇“急刹”，年增速下滑到8%以内。受制于对预期收益型产品的过于倚重和原有发展模式的路径依赖，银行理财受到的冲击尤为明显，发展速度急剧滑坡，近两年增长基本处于停滞状态。但“最坏的时代”可能孕育着最好的机会，在这一轮资管行业大调整中，机遇与挑战并存，成功的转型先行者无疑将实现弯道超车，成长为中国资管市场新时期的领跑者。
银行理财子公司面临全新机遇
行业潜力巨大。居民理财和机构配置需求是助推银行理财业务发展的“两驾马车”。过去10年，中国经历了高速财富增长，2018年居民财富已达到162万亿元，未来5年预计将持续8%的年均增速，来自个人资产的投资需求仍然强劲。同时，随着机构投资者不断成熟，他们必将逐步取代个人投资者成为银行理财的核心客户，瑞银和摩根大通持有机构投资者的资金比例均在50%左右。未来，随着中国利率市场化和多层次资本市场体系建设的完成，养老金、保险资金、企业年金、主权基金等专业机构投资人将不断成熟，对于银行理财等稳健资产的配置需求会持续上升，我国资管行业将迎来前所未有的发展机遇。
牌照优势显著。在我国的金融监管体制下，金融牌照是稀缺资源，未来的准入也会越来越严格。商业银行理财子公司的设立，有望在第一时间享受因牌照许可带来的投资管理松绑等政策红利，赋予银行理财更大的业务发展空间，从而在未来的资管市场竞争中占据有利位置。
业务范围拓宽。银行理财子公司成立后，除继续保持原有固定收益业务的优势地位外，还将获得线上线下更广的宣传销售渠道、更多的投资产品选择以及更低的投资准入门槛三大新优势。这实际上拓宽了银行理财的投资范围、提升了资金的募集能力，必将助力银行理财子公司凭借稳健的品牌形象、丰富的理财产品供给能力和完善的产品体系增强客户黏性，在市场竞争中赢得更多机会。
银行理财子公司面临全新挑战
相比公募基金、信托公司、保险资管等机构，银行理财子公司欠缺独立化、市场化的经营经验，突围崛起亟须业务模式的彻底改变，必须充分利用自身资源禀赋，在竞争中发挥优势、弥补短板，克服以下“四大挑战”。
一是投研能力不足。投研能力是未来资管业务发展的核心能力，银行理财普遍面临市场化投资经验及人才储备不足的挑战。子公司成立后，银行理财业务从原有的保本为主、主要赚取利差的模式，转向净值化、主要赚取管理费的模式，对现有资管人才队伍结构、知识素养、专业技能等提出了更高的要求。
二是合规风控压力上升。资管新规要求打破刚性兑付，并在限额、估值、风险准备、信息披露、客户适当性等方面提出了新要求，这对原本由母行体系承担的一体化流动性、风险管理要求等提出了更高的要求，且需要由理财子公司独立面对。公司化运营后，理财子公司会面临流动性管理、客户识别与维护以及监管合规等方面的诸多压力，对子公司的内部管理提出了更高的要求。
三是科技支撑体系不足。目前银行使用的理财系统在产品管理、资产管理、资产运作、风险管理、信息披露等方面离资管新规要求仍存在相当大的差距，IT系统对市场需求的支持响应速度较慢，更缺乏对智能投顾等新兴业务发展的支撑能力，亟须换代升级。
四是内部协同发展问题。银行理财业务发展的独家优势源于母行的支持。总行资产管理部门的管理体制下，银行理财与其他业务拥有天然的协同优势。子公司化运作后，大型商业银行可能形成包括控股基金、信托公司等在内的多资产管理平台格局，如果体制机制设计不好，可能导致协同不力，造成客户流失和业务萎缩。
不忘初心，方得始终：理财子公司的定位及发展路径
在资管新规统一的监管规则下，商业银行理财子公司要与公募基金、信托公司、保险资管等各类资管机构开展公平竞争。短期内，可能是错位竞争的关系，合作机会增多，如股权投资领域，理财子公司可与基金公司合作，提高回报率。但长期来看，资管行业的规模效应显著，由此驱动的“马太效应”会重塑行业结构，最终形成“一超多强”的市场竞争格局。银行理财子公司源于商业银行又不囿于商业银行的约束，通过厘清定位，走市场化、专业化发展道路，必能在未来的资管业务市场竞争中占据有利位置。
战略重视，加大投入
银行理财业务战略价值重大。一方面，强大的资管业务有助于提升银行的资本市场价值。轻资本、高收益的资管业务收入贡献稳定，业务扩张对资本占用率低，摩根大通的资管在其四大业务板块中股本回报率（ROE）居首位；另一方面，资管业务是维系营销客户的利器。除满足客户多元化理财需求外，资管业务中的非标投资、资本市场投资、信用债投资等投融资业务，可与表内信贷业务有效互补，提高对公客户的黏度，必须重点投入和大力发展。
明确定位，打造优势
银行理财的重点领域在固收，发展重心在“类货基”低风险产品，显著优势在母体资源和渠道优势。在与母行下属基金公司的关系方面，未来的竞争不可避免，基金子公司优在资产投资，但理财子公司胜在大类配置，未来仍会有很大互补空间。银行理财子公司应仍以固收类投资为重点，同时有侧重的发展非标等类信贷投资，以此形成相对于基金公司的差异化竞争优势。
依托母行，加强协同
协同是银行理财区别于其他资管机构的最大优势，一方面为母行带来稳定收入贡献，在资产和负债两端发挥集团内部的合力，助力母行客户维护和业务发展，提升银行资本市场价值；另一方面，充分利用母行的渠道、客户资源及强大的品牌公信力等资源禀赋，快速做大做强。理财子公司成立后，可以通过委员会机制和协同组织的构建确保协同营销的有效落实。比如建立分销委员会管理机制，协调管理运作及双算利润分成；建设跨部门的团队实施协同营销落实，降低跨部门合作中可能出现的部门利益冲突。
立足内生，放宽视野
不论是在全球还是中国，资管市场“赢者通吃”的局面已经显现，能够先人一步领先市场、快速提升能力尤为重要。除内生成长外，并购外拓是国际资管机构打造领先投资能力的通用手段且愈加频繁使用。比如，安联资管通过并购11家资产管理公司，迅速成为全球排名前十的资产管理机构。站在中国金融开发加快推进的历史时点，特别是“金融开放11条”放宽了理财子公司的外资入股限制，各大银行理财子公司应抓住这一外资入华新的“黄金窗口期”，针对自身短板，与时俱进，开拓思维，通过境内并购或者引入境外战略投资者的方式，学习借鉴吸纳境内外领先资管机构成熟的投资管理经验，实现跨越式增长。
因需而变，勤练内功：农银理财子公司的“六大举措”
2019年8月8日，农银理财有限责任公司正式挂牌开业，主要从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务。作为农业银行集团全资控股的综合化经营子公司，农银理财牢牢把握资产管理“受人之托，代人理财”的行业本质，坚持以客户为中心，通过以下六大举措，做好顶层设计，做强投资研究，创新产品研发，夯实风险管理，完善系统支撑，致力于建设最佳客户体验的一流资产管理机构。
做好顶层设计，重塑核心竞争力
银行理财子公司肩负着实现客户资产保值增值的使命，重在帮助客户实现稳定可持续的回报。从短期提升规模的角度，提高产品收益率是一个便捷的手段。但收益与风险相伴而生,从长远看，一味追求产品的高收益率是不可持续的，无异于饮鸩止渴,可能给理财子公司甚至商业银行本身带来极大的声誉风险。
有鉴于此，农银理财从成立之初就明确了“以客户为中心，坚持稳健的经营理念，建设最佳客户体验的一流资产管理机构”的发展愿景，通过平抑短期波动，拥抱长期增长，核心是为客户提供最佳体验的同时，创造稳健可持续的回报。为确保稳健的投资理念得到贯彻，农银理财成立了投资决策、风险控制、产品审批、运营估值等专门委员会，并按照投资与研究、营销与渠道、合规与风控、科技与运营、行政与综合等板块分工完善内设单元设置，在此基础上以市场化为导向，健全投资决策、交易运营、风险管理、人才发展等机制。
依托母行资源，行司紧密协同
与农行集团其他的综合化经营子公司不同，农银理财由资产管理部转型设立，其在业务、渠道、系统、人员等各方面与母行都保持着天然的紧密联系。以专项考核为核心，以完善的成本分摊和利益分成规则为基础，农行集团通过一系列制度性安排确保理财子公司与总分行之间在风险有效隔离基础上，构建更为密切的合作关系，实现资源互荐、专人对接、共同研究、联合营销、交叉培训、人员交流等常态化联动。
锤炼投研能力，向主动管理转型
投研能力是资管行业的核心价值和长期竞争力来源，也是银行理财子公司的短板所在。农银理财正按照净值化产品运作要求，借鉴国际同业先进经验，逐步构建投研一体的市场化投研体制，强化投研能力建设。具体来说，加快组建宏观、策略、行业、投资标的四个层次的专业研究团队，在此基础上培养具有市场领先水平的投资经理。同时，辅以市场化的激励约束机制，打造一支具有市场竞争力的高素质资管人才队伍，从根本上提高理财子公司的核心竞争力。
围绕客户需求，构建全图谱产品体系
按照监管政策要求，农银理财正积极构建“公募产品为主、私募产品为辅；固定收益类产品为主、权益及混合类产品为辅；稳健型产品为主、高收益型产品为辅”的净值型产品体系。具体来说，一是做全产品体系。在巩固固收类产品基础上，加大权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品研发力度，做到产品全覆盖。二是做强主打产品。打造以“时时付”为代表的多款千亿规模的高品质主打产品，通过拳头产品提升农银理财知名度。三是做优特色产品。针对高端客户需求，加大私募类产品研发，量身定制专属理财方案；构建专业化的机构直销团队，打造机构定制化资管产品能力。
完善风控体系，确保稳健经营
背靠银行母体，银行理财业务具有信用风险管控的先天优势，但净值化时代，合规风险将成为资管业务关注的焦点。农银理财着眼于长远，在集团风控一体化原则下，针对目前的风险管控短板，进一步加强风险管理体系建设，搭建起一套独立的自上而下、环环相扣的全面风险管理体系。按照公司治理要求和组织架构设置，建立农银理财内部控制的“四道防线”：各经办岗位的自控和互控是第一道防线，在核心业务和关键环节建立双人双岗复核机制；各业务部门的自控与互控是第二道防线，部门负责人是直接风险责任人；公司总裁领导下的风险合规管理委员会及风险管理、合规稽核等部门是第三道防线，负责对公司的投资运营和内部管理进行全面监督；董事会领导下的风险管理与审计委员会的检查、监督、控制和指导是第四道防线，董事会对公司的风险管理承担最终责任。
科技赋能，助推资管发展
数字经济的繁荣对金融业的影响是广泛、深刻甚至是革命性的，数字化重塑金融未来已经成为共识。资管新规项下，银行理财业务面临全面重塑，包括资产端的有序重配和负债端的整体重构，传统打法的路子势必会越走越窄。农业银行新一届党委将“数字化转型”提升到全行战略高度，农银理财紧抓全行战略转型契机，加大金融科技应用深度，加强资源整合能力，通过数字化转型开辟新战场。具体包括，搭建新一代资产管理业务系统，强化科技支撑。积极运用大数据、人工智能等金融科技，探索开发智能投顾平台，全面提升投资决策、运营风控、渠道销售、客户服务等各个领域的自动化、智能化水平。■
新规之路
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王景武 积极稳妥推进银行理财业务转型升级
文/王景武 中国人民银行金融稳定局局长
本文针对银行理财业务转型升级提出：要积极稳妥推动银行理财业务改革，就要坚守服务实体经济的使命，不忘受托理财初心、回归管理者本源，敬畏市场、做真实的风险管理，同时坚持以对外开放促进行业繁荣，坚持审慎包容监管、完善制度体系。
2刘 凡等 资管行业转型发展的 “第三方助力”
文/刘 凡 中债金融估值中心总经理 李 妍 中债金融估值中心估值二部副总监
第三方估值基准机构通过开展相关估值服务，为市场提供可靠公允的估值，进而形成行业统一的公允价值计量标准，从而切实保护投资者利益，便利监管部门监测市场，为资管行业健康稳定发展保驾护航。
3王 刚等 中小银行理财业务转型的突围路径
文/贾润崧 广东外语外贸大学经贸学院讲师、国务院发展研究中心金融所访问学者 王 刚 国务院发展研究中心金融所银行研究室副主任、研究员 周志伟 对外经济贸易大学法学院硕士研究生
资管新规及配套的银行理财细则是中小银行不能错过的政策红利。中小银行需重新思考资产管理业务在全行未来战略发展中的地位和作用，理顺资产管理部门与其他业务部门的关系，找准自身竞争优势，探索一条适合自身禀赋的高质量发展之路。
行业初探
1马曙光 银行理财子公司的突围、崛起与发展之道
文/马曙光 农银理财有限责任公司董事长
魏泉红 理财子公司如何更好实现转型发展
文/ 魏泉红 工银理财有限责任公司副总裁
对于银行理财子公司而言，能否迅速构建一套顺应行业趋势、符合监管方向、充分运用自身禀赋、行之有效的核心经营体系将是其在资管行业竞争中制胜的关键。
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步艳红 银行理财子公司发展的定位与使命
文/ 步艳红 中国邮政储蓄银行资产管理部总经理、中国银行业协会理财业务专委会常委
作为金融供给侧改革的组成部分，理财子公司肩负推动银行理财回归资管业务本源、强化风险隔离，扩大服务范围，引导理财资金以合法、规范形式进入金融市场和支持实体经济发展的使命。
4潘 东 银行理财净值化转型的方向、路径及策略
文/ 潘 东 中国光大银行资产管理部总经理
银行理财要实现净值化转型，回归本源、坚守初心和使命，就要在产品创新化、投研专业化、渠道市场化、风控全面化、系统智能化、资源协同化以及投资者教育七个方面有明确的转型路径及发展策略。
5苑志宏 金融科技驱动打造智慧型理财子公司
文/苑志宏 华夏银行资产管理部总经理
优秀的数据能力和金融科技团队，是理财子公司对外合作的基础。具备了自身的核心能力，保持开放心态，通过优秀合作伙伴的赋能，银行理财子公司金融科技战略前景光明。
6区杰峰 资管新规下服务中小银行净值化转型实践探索
文/区杰峰 作者单位为招商财富资产管理有限公司
理财子公司的成立有效推动了理财业务向资产管理业务的转型，与母行进行风险隔离，更好防范和化解业务风险，真正实现“受人之托、代客理财”的业务本源。
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