刘士余内部讲话流出，关于注册制到底怎么搞？
2月24日傍晚，全国人大通过官网公布了两份重要文件：
1、一份决定：同意就“股票发行注册制改革”延长对国务院的相关授权，时间是2年，到2020年2月29日结束；
2、证监会主席刘士余2月23日受国务院委托，向全国人大做的相关说明，在人大官网全文公布。
关于“全国人大授权延长2年”这个事件，我昨天在专栏里做了分析，如果你还没有看到，可以点击查看。
昨天的文章发表后，引起了很大争议。下面我们结合今天全国人大的“决定”和刘士余主席的“发言”，做进一步的分析。
全国人大常委会今天在批准决定中这样说：
为了稳步推进实施股票发行注册制改革，进一步发挥资本市场服务实体经济的基础功能，第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议决定：……期限延长二年至2020年2月29日。国务院应当及时总结实践经验，于延长期满前，提出修改法律相关规定的意见。
国务院要进一步加强对股票发行注册制改革工作的组织领导，并将股票发行注册制改革具体实施方案报全国人民代表大会常务委员会备案。国务院证券监督管理机构要继续创造条件，积极推进股票发行注册制改革，并会同有关部门加强事前事中事后全过程监管，防范和化解风险，切实保护投资者合法权益。
可以看出，全国人大希望证监会“积极推进股票发行注册制改革”，并在2020年2月29日之前，“提出修改法律相关规定的意见”。
但整体而言，表述比较含混，授权的空间比较大。至于注册制将在什么时候正式实施，没有提出要求。
关注我栏目的读者应该知道，我一直是注册制改革的支持者，而且建议在2014年上证指数2000点的时候直接推出注册制。但当时的证监会希望先启动牛市，然后借着牛市推出注册制。他们没有意识到，注册制和核准制（审批制），存在巨大的估值悬崖，用牛市对接注册制必然是股灾降临。最后，2015年6月末爆发了史无前例的大股灾。
这次证监会申请延长2年授权，显然不是想传递“注册制延期”的信息。如果注册制延期，完全可以不理2015年那次授权到期的问题，任其过期。申请新一轮2年授权，说明未来2年将视情况启动注册制。
是不是2年内必然推出注册制？当然也未必。股市的事情，只能走一步看一部，看市场承受能力、股民反应，还要看中国的经济周期，国外的经济周期和金融周期。此外，还有中美关系，甚至朝核问题都可能带来影响。
有一点是肯定的：中国急于启动“印股票的时代”，以降低杠杆率，推动实体经济的发展。注册制是中国经济转型的关键，是必须走的一步棋。唯一忌惮的是，会不会引发股市暴跌、带来社会问题。
刘士余主席在人大做的说明，今天也被全国人大官网全文公布，我放在文章最后的“阅读原文”链接里，大家可以点开仔细研究。这个发言首先回顾了过去两年“稳步推进注册制改革的情况和成效”，然后是“延长《授权决定》实施期限的必要性”，最后是“延长的期限”。
其中第二、第三部分最为关键，我全文引述如下，为了便于阅读做了分段处理：
二、延长《授权决定》实施期限的必要性
通过两年的努力，证监会在完善市场制度、健全市场机制、规范市场秩序、增强市场诚信、强化市场监管等方面，为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件与环境。
同时，目前在多层次市场体系建设，交易者成熟度，发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力，以及大盘估值水平合理性等方面，还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善；从外部环境看，欧美发达国家相关金融市场积累了一定泡沫和风险，已经有调整的征兆，给我国实施注册制改革时间窗口的选择带来不确定性。
为了使继续稳步推进和适时实施注册制改革于法有据，保持工作的连续性，避免市场产生疑虑和误读，并为修订证券法进一步积累实践经验，有必要延长《授权决定》的实施期限。
三、延长的期限
综合考虑上述情况，经认真研究评估，建议《授权决定》实施期限延长二年至2020年2月29日。下一步，证监会将深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神，在总结实践经验的基础上，继续积极创造条件稳步推进注册制改革，条件成熟时适时向国务院提出具体实施方案建议，并会同有关部门加强事前事中事后全过程监管，防范和化解风险，切实保护投资者合法权益。
由此可见，证监会认为目前尚不具备推出注册制的条件，其中内因里有一条是“大盘估值水平合理性”，“存在与实施注册制改革不完全适应的问题”。应该说，这是非常清醒的看法。这句话说白了就是：现在A股仍然泡沫显著，如果强行推出注册制，将会引发股灾。
这句话同时也告诉我们：通过制造政策牛市来迎接注册制，这种愚蠢的玩法不能再搞了。如果再搞，只能引发比2015年还要惨烈的股灾。
所以有读者认为，注册制改革是股市的大利好，股市会大涨，这显然是错误的判断。如果大涨，后面必须跳崖，因为注册制的估值在那里，不会跟着你一起“掩耳盗铃”。
此外，刘士余的这句话也很有意思——“从外部环境看，欧美发达国家相关金融市场积累了一定泡沫和风险，已经有调整的征兆，给我国实施注册制改革时间窗口的选择带来不确定性。”也就是说，证监会很看重外围股市的影响，认为不能两个利空（注册制+外围调整）叠加出现。
最后，证监会的表态是：下一步，将在总结实践经验的基础上，继续积极创造条件稳步推进注册制改革，条件成熟时适时向国务院提出具体实施方案建议。
这句话同样没有给出时间。
也就是说，证监会此次申请延长授权，主要是考虑到两点：第一，为了使继续稳步推进和适时实施注册制改革于法有据，同时保持工作的连续性；第二，避免市场产生疑虑和误读。
所谓疑虑和误读，就是“注册制改革不搞了”，“无限期推迟了”。
我的看法是：注册制是中国实体经济的重大利好，也是中国经济转型的必由之路，应该尽早推出。但的确需要考虑股市的承受能力。如果未来两三年就推出，将成为市场的一把悬剑。
目前A股的估值仍然偏高，虽然银行股等板块不高，但中小板、创业板仍然高；平均市盈率不算太高，但市盈率中位数仍然高。所以，不能再搞政策牛市，而只能搞鸟笼行情，并最终逐步停止市场干预。
注册制早点来，是中国实体经济之幸，但可能给目前深陷其中的股民带来灾难。但无限期推迟，则可能影响中国经济的转型，让A股继续沦为花瓶，中看不中用。
综合各方面情况考虑，可以做一个预判：注册制改革不会延期太久，因为中国经济等不及了。过去两年靠房地产，今年和明年可以靠地方债，然后怎么办？