财报分析 | 互联网巨头投资能力哪家强?
来源：商业伙伴（BPC-2013）
阿里、腾讯、百度、美团点评、京东、小米6家互联网上市公司上一财年投资收益盘点。
5月15日，随着阿里2019财年（2018年4月1日至2019月3月31日）财报的发布，国内一线上市互联网企业上一财年的财报全部面世。由于已无时效性，小编就不对其中的日常经营指标“说三道四”了——别人也都说过了。小编想说说其中的资本运营指标。
众所周知，与其他企业比起来，互联网企业在资本运营方面的举措要多得多：在初创期是一轮一轮地融资，步入成熟期后立马变换身份，频频对外投资。据说目前腾讯已取代红杉资本，成为了国内最大的风险投资机构。
当然，在资本运营方面，他们并不是只做风险投资，也做战略投资、并购、分拆重组等，另外还有短期理财、外汇汇率套期保值等。不过，后者与文本无关。本文所谓的资本运营仅限于股权交易。换言之，此文的着眼点是产融结合。
产融结合并非新的商业思想，但毫无疑问，在互联网时代其被大大强化了，或者说一些互联网企业的相关创新丰富了其内涵与形态。
细究一下即知，互联网企业热衷产融结合主要是出于如下一些需要：一是引流。众所周知，互联网企业一开始做的都是2C生意，属于眼球经济范畴，获取流量优势是其常规经营目标。阿里巴巴投资微博、优酷一开始均主要是为了将它们的用户引到阿里的售货平台上。二是变现。流量本身即可变现，比如提供广告服务，但其不是唯一，除了被用于卖广告，流量还可以被用于卖货。腾讯投资唯品会、拼多多，都是这个思路。三是获取新技术。比如阿里投资商汤科技，腾讯投资东方金信。四是为自有技术找到更多的应用场景，让其落地，即做联合开发，并获取特殊的用户资源。比如腾讯投资东华软件、长亮科技、北明软件，阿里投资恒生电子、卫宁健康、润和软件。五是结盟。比如阿里投资苏宁、腾讯投资京东、小米投资美的集团，百度拟投资格力电器也属此类。六是打造新商业模式。比如小米投资了众多与物联网有关的初创企业。七是拓展海外市场。比如阿里投资Lazada，京东投资Farfetch。实际上，阿里与京东还投资了其他一些海外电商平台。
需要说明，上面的分类并非泾渭分明，而且多数情况下一笔投资往往会满足多个需要，但“殊途同归”，最后，做着做着，它们就都成了实施生态战略或者说平台战略的需要——互联网企业也会进行一些纯风险投资，但很少。在这方面，自觉性最强的是小米。自创立之初小米就采用了一种可以被称为产融一体化的运作方式，在不断融资的同时不断投资其他的创业企业。投资本身就是小米战略的组成部分：从“硬件、互联网、新零售铁人三项”到“手机 +AIoT双引擎”。
下表汇集了上一财年阿里、腾讯、百度、美团点评、京东、小米6家一线互联网上市公司（除阿里外，其他5家均为自然财年）的股权投资与资本处置的收益及其占营业收入或税前利润比例的数据——上一财年拼多多基本没有股权投资与资本处置的收益，所以未被列入表中。为简单起见，下面小编将股权投资与资本处置的收益统称为资本运营收入。
从表中可知，上一财年，阿里获得了441.06亿元人民币的巨额资本运营收入，其占阿里全年税前利润的比重高达45.57%。换言之，阿里有近一半的利润是靠资本运营获得的，比其他各家高得多。财报显示，这440多亿元人民币的收入主要来自3类股权价值的变动：来自口碑网（Koubei）升值的为219.9亿元人民币；来自阿里影业（Alibaba Pictures）升值的为58.25亿元人民币；其它来自其他投资项目公允价值的变动——有升有降，综合而言是升值。
与阿里相比，上一财年腾讯的资本运营收入少很多，且其占税前利润的比例也是各家中最少的（美团点评的税前利润为负，这一比例可以被视为无穷大）。不过，并不能据此认为腾讯的资本运营做得不如阿里好。这种差异主要是由于资本处置是一次性的，是在某个时点上发生的，阿里正好在上一财年“兑现”了资本处置收益。另外，两者的财年也不相同，阿里的财年截至日是每年的3月31日，腾讯是12月31日，在算所持股权公允价值的时候“吃了一些亏”：2018年第4季度正是全球资本市场全面下跌的时候，大部分企业的股权价值都缩水不少。今年第一季度，全球资本市场全面反弹，大部分企业的股权价值“水涨船高”。
实际上，财报披露，截至2018年12月31日，腾讯持有的上市公司（不含附属公司）投资的公允价值为2380.40亿元人民币，另外，其还持有许多非上市公司的股权。可以预见，即便不像前两三年那么斩获丰厚，未来几年腾讯的资本运营收入仍会相当可观。
其他几家值得说的还有百度和小米。从上表可知，上一财年百度的资本运营收入为94.28亿元人民币，其占百度税前利润的比例为34.5%。这一比例也相当高。财报显示，这94.28亿元人民币的收入主要来自处置度小满（Du Xiaoman）的收益与百度所投的其他公司的股权公允价值升值的收益，其中度小满的收益应该占大头（百度没披露更具体的数字）。因此，与阿里一样，百度的资本运营收入也不具有可持续性。百度不仅在主业上已落后阿里、腾讯，在资本运营方面也逊色不少。
在资本运营方面，有望与阿里、腾讯一较高下应该是小米。从上表可知，上一财年小米的资本运营收入为38.15亿元人民币，远少于百度。不过，这是由于百度有资产处置而小米没有造成的。财报显示，这38.15亿元人民币的收益全部来自股权及优先股投资之公允价值变动，而2018年第4季度正是全球大部分企业股权价值极度缩水的时候。具体地说，小米对创业企业的投资升值了约44亿元人民币，而对爱奇艺的投资则亏损了约6亿元人民币。两者合计共升值了38.15亿元。
众所周知，小米在IPO招股说明书中披露的其已投资的创业企业为250多家，现在至少也得300多家了。这些股权未来仍会升值。毕竟雷军不仅是成功的企业家，也是成功的风险投资人，其对创业企业价值的判断是有保障的。这也是为什么小编更看好小米，而非美团的原因，尽管最近一两个月美团股价的走势远好于小米。
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