农商银行为何持续上演“涨停潮”？！市盈率遥遥领先银行股
导读
截至最新数据显示，农商银行的市盈率遥遥领先于银行板块内的其他个股，目前所有已经上市的农商行市盈率均在25倍以上，市盈率最高的为最新上市的张家港行（45倍），其次为第一家上市的农商行江阴银行（40倍）。虽然从资产质量上来说，城商行次新股略优于农商行次新股，但在价格走势上远不及农商行次新股更加吸引市场资金的追捧。
2017年2月银行板块的走势引人注目。根据A股银行业指数显示，自2017年春节过后截止至2017年2月24日收盘，银行业指数涨幅11%，同期上证指数涨幅2.98%，沪深300指数涨幅2.54%。2月24日、2月27日江苏江阴农村商业银行股份有限公司（以下简称“江阴银行”）更是连续创出新高。
在银行板块中，自江苏张家港农村商业银行股份有限公司（以下简称“张家港行”）春节前上市以来，引领一波农商行上涨热潮。目前已经上市的农商行中，江阴银行于2016年9月2日率先上市交易，因此从时间跨度上来说，上市农商行目前均属于次新股序列。
根据东吴证券的研究报告中建立的模型显示，相对于同为次新股的农商行与城商行相比，农商行的走势与次新股走势关联度更强，而城商行次新股的走势与银行板块关联度更强。
上市农商行市盈率远高于其他上市银行
截至最新数据显示，农商银行的市盈率遥遥领先于银行板块内的其它个股，从市盈率的角度来分，大型商业银行（工、农、中、建、交）与股份制商业银行（华夏、广大、浦发、民生、平安、招商、中信）基本处于市盈率6倍到8倍的区间里，上市城商行的市盈率略微高于上述两种大型银行，截至目前最高的杭州银行也未超过15倍市盈率，而目前所有已经上市的农商行市盈率均在25倍以上，市盈率最高的为最新上市的张家港行（45倍），其次为第一家上市的农商行江阴银行（40倍）。
上市银行总资产与市盈率结构图
观察上述数据可以发现一个有趣的现象，上市农商行的市盈率远高于上市城商行，最鲜明的对比就是江阴银行（2016年9月2日上市交易，目前市盈率40倍）与杭州银行（2016年10月27日上市交易，目前市盈率15倍）。截止目前，江阴银行股价再创新高，杭州银行第一轮上涨时最高价为30.29元/股，市盈率也仅为20倍。
流通股规模、发行价格
成股价活跃助推器
从目前市场对于农商行的热衷，主要基于对于银行业优质资产的青睐，同时上市农商行的流通股份数量较少，市场稀缺性相对较高，进一步推动了股价的上扬。根据上市银行A股的流通股规模与市盈率的比较不难发现，流通股较少的上市银行股票股价较活跃。
上市银行A股流通股规模与市盈率比较图
剔除上市一年以上银行股，仅比较近一年上市的银行次新股。针对于银行次新股，发行价整体偏低，而根据仅有的9只银行次新股样本可以看出，发行价与市盈率具有一定的负相关性。在市场情绪的影响下，单签市值越低的股价，投资者越期望股价翻更多的倍数，即赚入更多的现金收入。
银行次新股发行价与市盈率反向趋势图
上市农商行的股价合理区间究竟几何
回归到银行业务的本质，排除流通市值及发行价的市场情绪因素的影响。对比最新上市的银行次新股的业务数据，究竟怎么样的定价才是农商行较为合理的定价区间？
根据9只银行次新股净利润率的比较可以发现，城商行次新股的净利润率、净利润增长率均略微优于农商行次新股的。仅对比过去两个完整财务年度的净利润，5家农商行次新股的净利润均出现了小幅下降，而城商行次新股的净利润则是小幅的上升。
根据已经披露业绩快报的农商行次新股数据显示，这一现象在2016年可能出现分化：根据张家港行2016年度的业绩快报显示，2016年净利润增长2.38%；而江阴银行2016年业绩快报显示，2016年净利润增长率或持续下降，变动幅度为-8%至0。而城商行次新股的业绩预告显示净利润普遍呈现持平或向好的趋势。
上市银行次新股净利润率比较图
但基于市场情绪需求，由于城商行普遍发行规模较大、发行价格相对偏高的因素，虽然从资产质量上来说，城商行次新股略优于农商行次新股，但在价格走势上远不及农商行次新股更加吸引市场资金的追捧。
进一步排除发行规模、发行价格偏离的影响，对比5家农商行次新股的价格波动的区间，不难发现，即使体量接近的两家银行在市场资金推动的情况下也走出了截然不同的价格波动区间。
根据数据显示，吴江银行与张家港行总资产较为接近，相差100亿左右，属于已上市的5家农商行中仅有的总资产处于1000亿以下的农商行，同时净资产相近。目前张家港行的市盈率45倍，历史最高市盈率51倍；而吴江银行目前市盈率29倍，历史最高市盈率也仅为33倍。经过一段时间调整，吴江银行的总市值目前为189亿，波动区间为[137.12亿，213.04亿]；而张家港银行目前总市值已经高达312.88亿，自新股上市以来的市值波动区间为[156.53亿，355.36亿]。
上市农商行总资产与市盈率结构图
同时，根据目前的数据显示，相对于总资产体量较大的常熟银行和无锡银行，张家港行的估值也遥遥领先，与走出历史新高的江阴银行相近。根据历史走势可以看出，江阴银行的总市值波动区间为[166.49亿，313.71亿]，无锡银行的总市值波动区间为[171.88亿，280.55亿]，常熟银行的总市值波动区间为[192.37亿，306.25亿]。
证券代码 | 证券简称 | 当前总市值（亿） | 总市值波动区间(亿) |
002839.SZ | 张家港银行 | 312.88 | [156.53，355.36] |
002807.SZ | 江阴 银行 | 313.71 | [166.49，313.71] |
603323.SH | 吴江 银行 | 189.03 | [137.12，213.04] |
600908.SH | 无锡 银行 | 234.16 | [171.88，280.55] |
601128.SH | 常熟 银行 | 253.84 | [192.37，306.25] |
从5家上市农商行的总市值波动区间的下沿来看，基本符合上述银行按资产规模排序。根据银行板块乃至金融板块市值排行的趋势效应来说，行业资产业务规模的排序不出其右。目前上市农商行在市场环境及流通市值规模的驱动下存在一定短期资金追逐带来的股价波动，但未来长期趋势不可逆，请投资者注意个股的安全边际。
目前除了已经上市的5只农商行个股外，紫金银行、瑞丰银行、青岛农商3家先后进行了预披露，而预披露的城商行更是多达7家，包括西安银行、长沙银行、郑州银行、青岛银行、苏州银行、兰州银行、威海银行。未来银行次新股是否会走出新格局，和讯股票将会持续关注。
附注：文章中引用股价、市盈率、市值等数据均以2017年2月24日收盘为准。
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来源/和讯股票
主编/刘小萃 新媒体总监/李博 本期编辑/李玉萌