管涛：疫情影响中长期化是理解跨周期调节的另一重要视角

来源：凭澜观涛

管涛为中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

注：本文发表于《第一财经日报》2021年12月6日。

要点

正因为中央早就判断新冠疫情是一个中长期变量而非短期冲击，才采取了不同于其他国家的疫情防控和经济政策应对。这也是理解当前面对经济下行压力，中国重提跨周期调节的另一个重要逻辑出发点。

去年7月底中央政治局会议指出，中国遇到的很多问题是中长期的。为此，强调必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。同时，还强调建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。

大家对于新格局、跨周期的讨论已经比较充分，但对于建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制的提法可能关注不多。其实，正因为中央早就判断新冠疫情是一个中长期变量而非短期冲击，才采取了不同于其他国家的疫情防控和经济政策应对。这也是理解当前面对经济下行压力，中国重提跨周期调节的另一个重要逻辑出发点。

中国基本有效遏制住了国内疫情蔓延

去年1月底，总书记批示“坚决遏制疫情的蔓延势头”，揭开了中国抗疫工作的序幕。之后，中国采取了包括封城在内的社交隔离措施，以经济大停摆为代价，到3月底基本阻断了本土疫情传播。4月初，中央政治局常务会议宣布进入“内防反弹、外防输入”的疫情防控常态化，统筹疫情防控和经济社会发展工作。7月底，中央政治局会议提出要建立疫情防控和经济社会发展中长期协调机制。

今年以来，中国坚持疫苗接种和疫情防控并举、事后动态清零的政策。虽然仍有主要由境外输入引发的零星疫情，但基本实现了精准防控，以较小的社会代价遏制了疫情蔓延。去年4月中旬以来基本无新增死亡病例，即便有新的疫情，大都两三个潜伏期就可以得到控制。

11月26日，世界卫生组织将近日于南非发现的新冠病毒变种命名为“奥密克戎”，并将其列为“需要关注”的变异毒株。28日，世卫组织表示，鉴于该变异株的突变可能带来免疫逃逸潜力和传播性增加，其在全球范围内进一步扩散的风险“非常高”。

全球疫情演变出现新变数，却进一步凸显了中国抗疫模式的优势。吴尊友表示，围堵“清零”政策是中国内地控制疫情的“法宝”。若非如此，按照全球平均感染情况，中国将有累计近5000万人感染、近百万人死亡。戴口罩、保持社交距离等公共卫生措施对所有变异毒株都是有效的。张文宏指出，中国目前处于快速响应与动态清零策略所赢得的战略机遇期内，正在加速构建下阶段应对常态化抗疫所需要的科学支撑，包括形成足以支撑世界开放的有效疫苗与药物储备，以及公共卫生和医疗资源储备。基于科学与团结，中国可以应对德尔塔，也能应对奥密克戎。

11月26日，新变异毒株来袭，美股遭遇“黑色星期五”。第二个交易日（11月29日），亚洲股市跟跌，中国万得全A指数却顽强收红（见图1）。这显示了投资者对中国抗疫工作的信心。近日，美国彭博社报道称，奥密克戎的出现一定程度证明中国的“清零”策略是正确的。

大流行背景下中美电影市场复苏的反差

社交隔离措施对接触性、聚集性的服务和消费影响最大。为此，人们经常将疫情防控与经济重启对立起来。但实际上，仅靠疫苗接种不足以阻止疫情传播。而只要疫情肆虐，不论采不采取防护措施，病毒都在那里，就必然会制约经济社会活动的正常化。相反，若疫情能够得到抑制，将有助于改善消费环境，促进相关市场复苏。境内外电影市场恢复的巨大反差，就是一个例子。

去年年初，面对突如其来的新冠肺炎疫情，中国果断在全国范围内暂停影院开放，以减少人员积聚、阻断疫情传播。去年2至6月份，中国电影票房基本颗粒无收。直到7月底起，随着本土疫情传播被基本阻断，转入疫情防控常态化，国内才逐渐开放影院、放宽观影限制。去年全年，全国电影票房收入、上映场次和观影人次，分别相当于上年的32%、44%和32%。其中，去年最后四个月，前述三项指标分别恢复到了2019年同期的68%、85%和65%。今年前11个月，进一步恢复至2019年同期的74%、95%和67%（见图2）。由此可见，中国电影市场的复苏势头较去年最后四个月进一步巩固。 

美国的防疫措施显然不如中国严格，而且经常在封锁与解除封锁之间反复，最近一次解封是今年7月份。然而，疫情仍极大抑制了人们外出观影的意愿。去年，美国电影票房收入14.25亿美元，仅相当于上年的12%，跌幅远超中国。当年，中国全年票房收入折合14.55亿美元，首次夺得全球年度电影票房冠军。今年前11个月，美国票房收入34.98亿美元，同比增长1.63倍，但仅相当于2019年同期的35%，并略低于同期中国票房收入折合38.89亿美元（见图3）。今年，中国或有望蝉联全球年度电影票房冠军。 

长期以来，美国雄踞全球电影排行榜榜首。全球电影排行榜前10名中，2019年，中国仅入围一部电影，排名第九位。去年，中国入围四部电影，排名第一、三、八、十位；今年，入围三部电影，排名第一、二、四位。今年，中国电影市场的最大看点是“吴京打败吴京”，《长津湖》战胜《战狼II》登顶中国史上票房冠军，前者还成为全球史上最高票房战争片。

跨周期调节与疫情防控常态化相辅相成

去年7月底中央政治局会议首次提出完善宏观调控跨周期设计和调节，当时市场大都从实现稳增长与防风险长期均衡的角度进行解读。而笔者在当年8月18日本报专栏文章中指出，年初疫情冲击造成经济大幅收缩，但疫情得到控制后经济快速反弹，未来还可能因为疫情反复出现经济增速回落（详见《经济由收缩转向扩张阶段的宏观调控：跨周期调节的现实挑战》2020年8月18日）。因此，中国宏观调控面临的现实挑战是，应对经济收缩与扩张周期的快速切换甚至叠加，能否延用传统的逆周期调节思路。文章提出，跨周期调节就是要汲取上次危机应对的教训，既要避免对冲政策退出过迟产生更多后遗症，又要避免退出过快导致复苏夭折。

宏观政策层面，“中长期”应该不是一两年的时间概念。正因为中国早已意识到新冠疫情冲击是中长期变量，故一方面，扭住了遏制疫情蔓延这个“牛鼻子”，慎终如始地坚持“外防输入、内防反弹”的疫情防控常态化；另一方面，坚持细水长流，尽可能长时间维持正常的宏观政策空间，以备不急之需。去年5月底全国“两会”记者招待会上，针对大家对于宏观政策对冲不足的担忧，总理明确表示，这次政府出台的规模性政策是有力度的，既要稳住当前经济，也要避免起重脚，扬起尘土迷了后人的路。但如果再出现大的变化，财政、金融、社保都有政策储备，可以及时果断出手。

去年5月份起，随着疫情得到控制、经济重新开放，中国特殊阶段的抗疫金融政策到期自然退出，货币政策边际收紧，央行资产负债表规模保持基本稳定。到今年三季度末，中国央行总资产与年化名义GDP之比为35.0%，较2019年底回落了2.6个百分点，其中今年前三季度累计回落3.1个百分点（见图4）。同时，去年和今年财政预算赤字安排分别为不低于3.6%和3.2%，远小于发达经济体平均10%以上的水平。去年，中国居民人均可支配收入中，财政转移净收入占比19.2%，较上年提高0.7个百分点；今年前三季度占比18.6%，较2019年同期上升0.4个百分点（见图5）。 

这次公共卫生危机，以美国为代表的发达经济体不论财政还是货币政策皆出重拳，除了疫情冲击百年一遇外，可能还有疫情很快会过去，试图速战速决。结果，由于疫情多次反复，财政货币刺激被迫不断加码。到今年三季度末，美联储总资产与年化名义GDP之比为37.8%，较2019年末提高18.3个百分点，其中今年前三季度累计上升2.5个百分点（见图4）。去年，美国个人总收入中，财政转移净收入占比19.1%，较上年提高2.1个百分点；今年前三季度该项占比19.9%，较2019年同期提高2.8个百分点（见图5）。

最近出现的新冠病毒变异，给全球疫情控制和经济重启蒙上了阴影。预计，如果不出现像去年上半年那样全面封锁、经济停摆导致供需同时萎缩，通缩压力显现的情况，则大概率随着病毒变异延缓全球经济开放，需求回落的速度慢于供给，全球供应链危机和劳动力短缺延续，通胀压力将持续高企。这将进一步令发达经济体宏观政策处于两难境地，既要继续保持宽松政策，给经济恢复提供必要支持，又要及时做出政策响应，应对通胀预期脱锚的风险。由于中国财政货币政策均比较克制，加上政策重点是稳企业、保供给，国内面临的通胀压力较小，这让中国在宏观政策方面处于可进可退的有利位置。

11月30日，鲍威尔在国会听证会上表示，病毒变异可能加大美国通胀不确定性，美联储是时候放弃“暂时性”通胀的提法，考虑提早结束资产购买计划。鲍威尔的突然“改口”，再度引发美股回调。当周，受病毒变异和紧缩预期等影响，美股下跌而万德全A指数收涨（见图1），陆股通累计净买入成交额151亿元，环比增长1.64倍。

早在2019年底，中央经济工作会议就判断经济下行压力加大、形势更为严峻，但对2020年经济工作没有提出强化逆周期调节，而是强调坚持以供给侧结构性改革为主线，以改革开放为动力，这体现了十九大提出的追求经济高质量发展。鉴于疫情反复会加剧经济周期性波动，拖累经济增长甚至拉低潜在产出水平，故强调跨周期而非逆周期调节，一方面表示宏观政策不退坡，保持连续性、稳定性、可持续性，继续给经济修复提供必要支持；另一方面不搞大水漫灌、强刺激，保持宏观政策定力，坚持推进结构性改革和调整。

疫情暴发以来的中外实践表明，应对疫情大流行，仅仅依靠财政货币政策，解决不了新冠病毒和供应链危机，遏制疫情蔓延是关键。同时，鉴于疫情蔓延导致经济K型复苏，中国特色的结构性政策工具更有助于对症下药。

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