赵伟：稳字当头下的着力与纠偏

来源:赵伟宏观探索

作者：赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

报告正文

事件：

中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。

点评：

经济面临三重压力下，政策“稳字当头”，发力要适当靠前、托底态度明确

经济定调：形势研判偏谨慎，面临“需求收缩”、“供给冲击”、“预期转弱”三重压力。相较于2020年的“经济恢复基础不牢固”，本次会议对经济定调偏谨慎，三重压力也回答了此前总理提出的“经济有新的下行压力”。结合当前形势来看，“需求收缩”或指向地产投资、出口和部分消费，“供给收缩”或指向“运动式”减碳、全球供应链“错位”等带来的生产扰动，“预期转弱”可能包含经济、收入和楼市等预期。

政策定调：“稳字当头”、“稳中求进”，发力要适当靠前，托底态度明确。会议要求，“各地区各部门”要担负起稳定宏观经济责任、积极推出有利于经济稳定的政策，加大宏观政策跨周期调节力度，着力稳定宏观经济大盘。保持合理的经济增长，有利于社会大局稳定，保就业保民生保市场主体。短期保障重点群体就业、保市场主体就业创业，中长期强化就业优先导向、提高经济增长的就业带动力。

财政、货币协同，财政减税降费、适度超前基建，货币灵活适度、结构引导

财政政策：保证支出强度、加快支出进度，降税降费、基建等为重要着力点。会议要求，财政和货币协调联动，跨周期和逆周期调控有机结合。其中，今年财政明显“超收减支”、结余规模较大，加之部分项目资金尚未使用、专项债额度提前下达，为明年财政尽早发力等提供资金支持，而“十四五”规划等重大项目，或成为扩大有效投资的抓手。降费降税等措施，也有利于稳就业、促进消费等。

货币政策：“灵活适度”，为稳增长提供合理充裕的流动性环境，推动信用环境改善、注重“质”的提升而非“量”的扩张。相较于2020年，会议不再提及货币供应量和社融增速、宏观杠杆率等要求，政策托底必然带来一定融资扩张和杠杆阶段性抬升，也需要合理充裕的流动性配合，补充银行可用资金、降低实体融资成本等的同时，更加注重结构引导，加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

政策的四大坚持和两个纠偏，供给侧畅通国内大循环、需求侧“共同富裕”

坚持与纠偏：坚持“房住不炒”、“防风险”、碳达峰碳中和防止资本野蛮生长；地产调控和能耗“双控”边际纠偏。会议明确“房住不炒”、“因城施策”主线思路，强调遏制地方政府隐性债务增加、防范化解重大风险，坚定不移推进碳达峰碳中和，明确反垄断和防止资本野蛮生长的问题；同时，对地产调控、能耗“双控”过程中的“一刀切”等行为进行纠偏，保证房地产业“良性循环”，碳达峰碳中和先立后破。

供给与需求：供给侧重在畅通国内大循环、突破供给约束堵点；需求侧“共同富裕”，重在收入扩大和合理分配。供给侧重在打通各环节，首要提升制造业核心竞争能力、补链强链，其次是物流畅通、传统产业升级等。会议没有直接提及需求侧管理、促消费等，重点阐述“共同富裕”的实现路径，首先把“蛋糕”做大做好，然后通过合理的制度安排把“蛋糕”切好分化，此外还提出多举措并举稳定外贸。

风险提示：

稳增长加码低预期、通胀压力上升、债务风险加速显性化、疫情反复。

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