陶冬：鲍威尔提示五月加息50点，全球债市强烈震荡

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

联储主席鲍威尔开口了，说“加快一点加息步伐是合适的”，彻底打开了五月份大码加息的大门，触动了新一轮美债抛售。从利率掉期数字看，市场预计不仅五月加息50点，之后两次FOMC会议也可能是50点，十年期国债利率直逼3%，对利率敏感的两年期国债利率也升至2.75%，创下了本周期的新高。鲍威尔的讲话中充满了“通胀”的字眼，矛头直指炽热的劳工市场，让市场感觉联储可能要不惜代价遏制通胀。和鲍威尔同台参加IMF年会上对谈的欧洲央行行长拉加德显得比较鸽派，说要观察，看数据再决定，不过德国国债利率也升到周期新高。美债今年以来跌了18%，这是1973年以来所没有见过的。

过去几个月里，在联储激进式加息和增长前景转弱的双重作用下，美国十年期对两年期利差大幅收窄，并在4月1日出现了利率倒挂现象。市场一度担心经济衰退，恐慌情绪蔓延。不过很快，利率倒挂消失了，十年期对两年期息差再次扩大到20个点左右。这个不是因为美国经济的前景改善了，也不是因为联储加息步伐可能放慢，而是联储公布了未来收缩资产负债表的计划。十年期国债是债市最大的交易品种，也是联储的资产组合中份额最大的部分。一旦联储开启退出QE机制，十年期国债受到的沽售压力最大。于是交易员抢先于联储宣布之前卖出十年期国债，拉高了十年期国债利率，拉宽了利差，但是这和未来美国经济的走势关系不大。

FOMC将于5月3-4日开会，预计大码加息，并开启一段罕见的快速加息周期。联储上一次加息超过25点，发生在二十一年前，这是我们一代人没有见识过的场景。利率期货市场价格上看，市场预计联储今年底前加息到2.77%，FOMC的点阵图也显示出更激进的加息路径图。

从零利率到2.77%，在九个月内实现，美国经济有能力承受这样的货币收缩吗？2008年QE至今，已经十三年，美国经济尤其是房地产市场，早已习惯于极度宽松的货币环境。政策突然抽紧，经济的承受能力值得怀疑，市场的应对能力也值得怀疑。

联储今年拼命加息，很大程度上是因为11月的中期选举，希望释放一个政策讯号给选民，表示货币当局非常努力地采取行动抑制物价上涨。但是经济到底有没有能力不在快速加息和缩表中出现裂痕，就是另外一回事情了。以经济现有的体质，我认为美国经济很难承受这个压力。如果原油价格持续高企，再加上中国供应链瓶颈所带来的涟漪效应，美国经济快则今年年底，慢则明年年中，就会出现衰退的迹象。

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