赵伟：生产走弱迹象初现

作者：赵伟、刘道明、李雪莱（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

报告要点

“见微知著”系列第28期：近期多项生产活动已出现放缓迹象，部分投资需求偏弱，出口外需延续回落；疫情反复下，人流物流、部分线下消费表现疲软。

钢铁、水泥、发电等多项生产活动放缓，投资需求偏弱，出口外需延续回落

近期钢铁、水泥等生产开工回落，或指向“稳增长”落地已有所放缓。焦炉生产率较10月初回落7.1个百分点，本周全国高炉开工率较上周回落0.6个百分点至82%，螺纹钢开工率有所下降；全国水泥开工率较上周下降1.7个百分点至48.4%，沥青开工恢复力度放缓、10月平均开工水平较9月回落2.4个百分点。

水泥等部分工业需求指标偏弱、玻璃价格持续承压，说明地产等投资需求延续低迷。本周建筑钢材成交量较上周回落3.9%，对应综合钢价指数较上周回落1.3%；水泥出货率延续下行、较上周下降1.7个百分点至67%；玻璃需求仍偏弱、对应库存较上周上涨0.5%，玻璃期货价格快速回落、较上周下降4.3%。从下游销售来看，10月商品房成交整体表现弱于9月、同比回落17%、较上月同期降幅走扩3.6个百分点；一线、三线城市降幅较9月走扩、拖累整体表现。

集装箱出口运价指数持续下行，或指向我国对发达经济体的出口外需延续低迷。本周，中国出口集装箱运价指数CCFI延续下行、较上周回落5%；分航线来看，美西、欧洲、地中海航线运价回落幅度最大，分别较上周回落10.6%、6.8%、6.5%，而东南亚航线运价较上周提升1.6%，指向对发达经济体出口加速回落。

发电量明显回落，指向工业生产、投资需求走弱在发电活动上也有所体现。上周六大发电集团日均耗煤较前周回落3%，当周同比增幅较前周收窄1.6个百分点，说明火力发电明显回落。同时，9月全社会发电量较8月回落17%，其中，火力发电占比由6月的69%提升7.3个百分点至9月的77%，指向水电、风电表现更为平淡；对应9月全社会用电量较8月回落17%、其中工业用电占比达65%。

疫情反复对物流、人流的影响持续体现，部分线下消费活动延续疲软

全国本土新增感染明显增多，多地疫情出现反弹。本周全国本土新增感染人数（含无症状）较上周增长23%；青海、福建疫情反弹较为严重、新增确诊分别较上周增加80、50倍，内蒙古、广东、山西、湖南分别较上周增加41%、20%、115%、115%；而新疆、四川新增确诊持续减少、分别较上周减少33%、10%。

疫情扰动下，多地整车货运物流恢复乏力、地铁客运量持续低迷。上周，全国整车货运流量指数较前周提升1.6%、但不及节前水平，主要缘于全国疫情散发对部分地区物流形成拖累，比如，甘肃、新疆、宁夏分别较前周回落13%、20%、20%。本周全国样本城市地铁客运量合计较上周下降5.3%、较去年同期下降25%，缘于疫情扰动，郑州、兰州、武汉、合肥等城市地铁客运回落幅度较大。

代表连锁餐饮疫情歇业率持续上行、流水恢复强度快速回落，或指向部分线下消费活动延续疲弱。国金数字未来Lab数据显示，上周某连锁餐饮全国疫情歇业率较前周增长4个百分点至15%；其中受疫情防控影响较大的安徽、河南等地疫情歇业率分别较前周增长40、33个百分点；全国流水恢复强度较前周下降11个百分点至46%，河南、安徽对整体拖累较大，分别较前周回落28、20个百分点。

风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

报告正文

一、生产需求追踪：多数工业生产活动边际放缓，部分需求仍偏弱

钢铁产需边际走弱，钢价略有下行。本周（10月23日至10月29日），全国高炉开工率延续回落、较上周回落0.6个百分点至81.5%，但仍高于过往同期水平；螺纹钢开工率近期略有下降，指向钢铁生产边际放缓。10月以来，建筑钢材成交量明显回落，本周较上周回落3.9%，或指向建筑用钢需求增长有所放缓，对应钢价指数较上周回落1.3%。

水泥产需边际放缓，但整体需求表现好于供给。本周（10月23日至10月29日），全国水泥开工率进一步下行、较上周下降1.7个百分点至48.4%，其中华东、中南地区回落幅度较大、分别较上周回落4.1、3.8个百分点，指向水泥生产有所放缓；全国水泥出货率延续下行、较上周下降1.7个百分点至66.8%，指向水泥需求边际走弱。但整体来看，水泥需求表现好于供给，对应水泥库容比持续去化、本周较上周下降0.2个百分点至69.7%，水泥周平均价格较上周提升0.4%。

玻璃需求表现仍偏弱、价格承压，沥青开工恢复持续放缓。本周（10月23日至10月29日），近期玻璃产需较弱，玻璃库存维持高位、较上周上涨0.5%；对应玻璃期货价格快速回落、本周较上周下降4.3%。炼油厂开工率延续季节性上行、本周较上周提升2.9个百分点至67.8%；沥青开工恢复力度放缓、10月平均开工水平较9月回落2.4个百分点，或指向基建链生产、“稳增长”效果释放有所放缓。

商品房成交边际回升，但整体表现仍弱于9月。本周（10月23日至10月29日），30大中城市商品房成交较上周回升12%，但10月同比回落17.1%、较9月同期降幅走扩3.6个百分点；分城市来看，一线、三线城市分别同比回落17.2%、21.3%、降幅较9月走扩、拖累整体表现，但二线城市有所改善、同比降幅较9月收窄14.5个百分点。10月全国代表城市二手房成交表现较好、为2021年同期的141.8%、2020年同期的86%；其中，一线、二线城市分别同比提升16.9%、57.1%、较9月增幅有所提升，但三线城市当月同比由正转负、回落7.6%。

中国出口集装箱综合运价指数延续下行、但东南亚航线运价止跌回升，或映射我国对东盟出口仍具韧性。本周（10月22日至10月29日），中国出口集装箱运价指数CCFI延续下行、较上周回落5%；分航线来看，美西、欧洲航线运价回落幅度最大，分别较上周回落10.6%、6.8%，但东南亚航线本周运价有所回升、较上周提升1.6%，表现明显好于其他航线。

工业生产、投资需求的走弱在发电活动上也有所体现，近期发电量明显回落。上周（10月16日至10月22日），六大发电集团日均耗煤较前周回落3%，当周同比增幅较前周收窄1.6个百分点，说明火力发电明显回落，而火力发电占比由6月的69%提升7.3个百分点至9月的77%，指向水电、风电表现更为平淡；对应9月全社会用电量较8月回落17%。

二、物流人流追踪：疫情反复扰动人流物流，线下消费表现疲软

全国本土新增感染人数明显增多，多地疫情出现反弹。本周（10月23日至10月29日），全国本土新增感染人数（含无症状）7355人、较上周增长22.7%；其中，青海、福建疫情反弹较为严重、新增确诊分别较上周增加79.8、50倍，内蒙古、广东、山西、湖南分别较上周增加40.6%、20%、114.9%、114.7%；而新疆、四川新增确诊持续减少、分别较上周减少32.8%、9.5%。

六部门强调采取措施提高国际商务人员往来，国际航班加速恢复。10月25日，发改委等六部门发布外资新规，强调要“便利国际商务人员往来，为外籍人员来华提供便利”，政策利好或带动我国出入境人流恢复，10月以来的入境商旅订单量环比9月同期增长近20%。受益于国际航线恢复和政策利好，国际航班执行架次快速提升，10月较9月提升17%，国际航班取消率快速回落、较10月初回落10.4个百分点。

公路物流运输不及节前水平，疫情扰动拖累整车货运物流恢复。本周（10月23日至10月29日），公路货运运输量持续回落、较上周下降1%。上周（10月16日至10月22日），全国整车货运流量指数较前周上升1.6%、但明显不及节前水平，主要原因在于全国疫情散发对部分地区物流形成拖累，比如，甘肃、新疆、宁夏分别较前周回落13%、20%、20%；在台风天气影响下，海南地区整车货运物流出现明显回落。

城市地铁客运量持续低迷，指向多地静态管理对人流影响有所加大。本周（10月23日至10月29日），全国26个样本城市地铁客运量合计较上周下降5.3%、较去年同期下降25.2%；分地区来看，多数城市地铁客运量显著回落，其中，或缘于当地疫情封控管理有所加强，武汉、合肥等城市地铁客运量快速回落。

全国城市餐饮恢复强度普遍回落，外卖恢复强度有所分化。国金数字未来Lab数据显示，上周（10月16日至10月22日），反映全国各城市餐饮商家活跃数目的餐饮恢复强度普遍回落，一线、新一线、二线城市出行恢复强度分别较前周回落0.3%、0.6%、0.2% ，三线及以下城市较前周回升0.6%。反映全国各城市活跃外卖骑手数目的城市外卖恢复强度有所分化，一线、新一线城市出行恢复强度分别较前周回落1.0%、0.1%，二线、三线及以下城市分别较前周回升0.3%、0.5%。

全国多地疫情散发下，代表连锁餐饮疫情歇业率持续上行，流水恢复强度快速回落，或指向部分线下消费活动延续疲弱。国金数字未来Lab数据显示，上周（10月16日至10月22日），某连锁餐饮全国疫情歇业率显著增长、较前周增长4个百分点至15%；其中受疫情防控影响较大的安徽、河南等地疫情歇业率大幅增长、分别较前周提升40、32.8个百分点；同时，全国流水恢复强度持续回落、较前周下降10.9个百分点至45.8%。其中，河南、安徽对整体拖累较大，分别较前周回落28、20个百分点。

经过研究，我们发现：

（1）  近期钢铁、水泥等生产开工回落，或指向“稳增长”落地已有所放缓。近期焦炉生产率、高炉开工率、螺纹钢开工率、水泥开工率等生产指标均有所回落，沥青开工恢复力度放缓。

（2）  水泥等部分工业需求指标偏弱、玻璃价格持续承压，说明地产等投资需求延续低迷。建筑钢材成交量、水泥出货率、玻璃期货价格、地产终端销售等需求指标近期也有所走弱。

（3）  工业生产、投资需求的走弱在发电活动上也有所体现，近期发电量明显回落。六大发电集团日均耗煤较回落，水电、风电表现更为平淡；对应9月全社会用电量较8月回落17%。

风险提示：

1、疫情反复。疫情演绎仍存在不确定性，仍需紧密跟踪各地疫情演变及对疫情防控和经济的潜在扰动。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结果也可能受到样本范围、统计口径等影响。

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