杨德龙：成功的价值投资者都是熬过来的

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

周三，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，延续了今年以来的持续上攻。A股市场结构性牛市的行情已经初具雏形，消费、券商等多个板块领涨，带动了整个市场的人气。消费上涨的逻辑非常清晰，在新十条出来之后，被压抑三年的消费需求集中释放。今年过年比较早，1月21号就是大年三十，在春节之前，很多人到三亚等热门景点旅游度假，消费热情得到了集中释放，消费报复性增长的特征特别明显，很多热门景点一票难求、人满为患，这也显示出我国消费潜力巨大。过去五年，消费已经超过了投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎，品牌消费品本身具有品牌价值，业绩长期增长比较稳定。2022年受到疫情的影响，很多消费股业绩出现下降，但这是暂时的现象，一旦放开之后，消费的业绩将会出现报复性增长，特别是像餐饮、旅游、酒店表现活跃，带动了像白酒、免税、旅游等板块的崛起，特别是白酒的龙头股，品牌白酒表现的比较突出。券商则是行情的风向标，一般券商是在行情启动的时候会表现比较好，券商股的持续表现也显示出后市还可以看高一线，多支券商在近期出现了连续上攻，当然也受到政策利好的推动，监管部门出台的防止打价格战的一些规定，对于券商行业的健康发展是非常有利的，也带动了券商板块的崛起。

在去年的12月20日，我重磅首发2023年十大预言，明确地讲到2023年A股和港股将呈现出结构性牛市的特征，特别是在疫情放开之后，消费复苏带动了经济回暖，我国经济将会呈现出逐季抬升的态势，全年GDP重回5%以上。今年以来市场的运行也逐步显示出市场的上涨趋势已经确立，市场反转的特征比较明显，所以建议大家也要保持信心，市场趋势一旦形成，对于很多投资者来说要抓住上车的机会。去年10月份市场最低迷的时候，前海开源基金看多做多、知行合一，以2.9亿元的自有资金自购旗下基金，自购的资金量排在已经公布的公募基金的第一名。2016年我提出每次市场出现极度悲观，大盘跌破3000点的时候就是一个比较好的底部建仓区域，在3000点之下坚持只买不卖的策略，从目前来看都是行之有效的。现在市场趋势已经反转，进入到右侧建仓机会，大家更应该抓住建仓的机会来及时上车，不要在犹豫中错失良机。

行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。如果说去年10月份，我建议大家做逆向投资的时候属于左侧建仓，那么现在就是处于犹豫中上涨的阶段。芒格曾经说过，“我们这批做价值投资的人哪一个不是熬出来的？坚持下去甚至用不着脑子都聪明，我们这一代人里坚持下来的都很成功”。熬是一个过程，也是一种心态，在去年10月份市场最低迷的时候，很多投资者信心全无，当时我就送给大家一个字：熬。熬过疫情，熬过经济下滑的阶段，熬过股市的熊市，冬天来了，春天还会远吗？并且我强调播种和收获不在一个季节，春种秋收，现在来看这些策略都取得了很好的成功。芒格说那批价值投资者都是熬出来的，坚持下去就是胜利。买股票一般持有周期是四年，实际就是熬四年的意思，邓普顿是熬五年，巴菲特则是熬更长的时间，有的时候甚至等十年、几十年，从长期取得了成功，这说明在投资中坚持价值投资是需要有一个好心态的。霍华德·马克斯说，“正确的判断不一定立即就能被证实，因此即使是最顶尖的投资者也会常常犯错，如果你不喜欢这一点，还是改行吧”，也就是说，即使好的股票，买了之后也不代表马上会涨，都是需要熬的，因为股市短期是投票机，长期才是称重机。巴菲特说，“甚至参与投票的人都没有经过资格认证，所以短期股价的波动和公司的基本面并没有太大关系，从长期来看才是有关系的”，会赚钱的公司指的是能够长期赚钱的公司，并不是说短期股价表现好的公司。做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业，只有这样才能够明白自己为什么能够赚钱，市场下跌的时候才不至于恐慌。股价下跌的时候，我们要思考股价是短期的调整还是长期走下坡路，这样的行情往往让人迷茫，而越是迷茫的时候，越是要往远处看十年、二十年后会是什么样子。做投资要有平常心，平常心其实就是理性思考的习惯，市场经常会有让人情绪崩溃的时刻，克服恐惧心理，抓住投资的真谛，即做好公司的股东，普通人坚持做对的事情，结果是可以很不普通的。

大部分股票投资者，特别是成功的投资者，股子里都是长期乐观主义的。如果是悲观主义的投资者，是无法在市场上长期存在的，所谓悲观者正确，乐观者前行。在市场最恐慌的时候，在大家觉得世界末日到来的时候，支撑你坚持下来的东西，实际上主要不是理性的分析，而是信仰。信仰就是相信明天太阳会照常升起，未来会比过去更好，相信技术一定会不断进步，人类社会始终在持续前进。巴菲特在1998年说，“对我们来说最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境，我们想在他们躺在手术台上时买入”，即揭示出投资的真谛，也就是说在市场最低迷的时候，在投资者情绪最悲观的时候，敢于去买入好公司。即使出现2020年3月的一周四次熔断，美股暴跌，巴菲特也很淡定，当时一度浮亏1000亿美元，随后的两年则是完全收复了失地，并且股价再创新高。没有在市场绝望的时候的坚持，就无法享受到市场上涨的收益。现在我们已经熬过了最艰难的2022年，更应该坚定地抓住2023年市场结构性牛市的机会。

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