金沙江联合资本：投资 “一体两翼”，布局“软硬兼施”

Original 安多融中财经 2023-05-25

导读THECAPITAL

如今，在重仓硬科技，布局新一代信息技术和企业服务的“一体两翼”“软硬兼施”大逻辑下，金沙江联合资本的触手不断向产业深处试探。

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作者 | 安多编辑 | 吾人

来源 | 融中财经

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10月末，广州市科学技术局公布广州市科技创新母基金第五批相关拟合作机构（子基金管理人）名单，17家机构被列入子基金管理人，金沙江联合资本位列其中。

从投资轨迹看，这家低调潜行的机构一直将科技投资视为布局方向；从风格看，每年从数千个项目中筛选出十余个项目的数量进行投资，不疾不徐是其投资不变的节奏；从业绩看，过去投资的百余个项目中，有15个项目已经上市或退出。

如今，在重仓硬科技，布局新一代信息技术和企业服务的“一体两翼”“软硬兼施”大逻辑下，金沙江联合资本的触手不断向产业深处试探。截至今年6月底，金沙江联合资本已累计投资企业超过100家，其中，碳元科技（603133）、天准科技（688003）、美畅股份（300861）、德速智能（873334）、能链智电（NAAS）等头部项目完成上市，国泰环保、日联科技等项目也已经过会。

在业绩背后，是人的因素。如果说，以潘晓峰为首的合伙人决定了金沙江联合资本的基调和方向，那么当前，中流砥柱的能力圈则决定了金沙江联合资本的当下和未来。

最近两年，金沙江联合资本着意将以冷现飞、冯语欣、焦梦津为首的投资人推到舞台中央，通过更多元、更年轻的视角布局产业的明天，并在内部鼓励不同的声音出现。

一条河的流向由源头决定，但能成为大江大河则需要众多新势能的汇入。

流水不争先后，争的是滔滔不绝。对金沙江联合资本而言，冷现飞、冯语欣、焦梦津这些架海金梁将决定金沙江联合资本的流速。

而在人才培养的策略背后，同样蕴含着金沙江联合资本的投资风格——确定方向，不疾不徐，稳中前行。

提前半步

在水沸腾前布局

在确定投入的水量之前，先要确定方向。在业内，金沙江联合资本对于产业的敏感度，一直是出类拔萃的。

2015年前后，以互联网为首的项目大杀四方，一个项目，3、5个人，拿着PPT就能融到资。相较之下，制造业的升级转型几乎无人问津。对于美元基金而言，这类项目即便上市了，溢价也不高，并不符合其风格。而对于人民币基金而言，这类项目似乎也不够性感。

同一时间，工业4.0的政策逐渐放出，金沙江联合资本管理团队基于长期深耕在科技制造产业的经验及判断，坚定并且加大布局。“当时碰到的同行不多，即便是人民币基金，放在这一领域的精力和资金也不多。”冷现飞出身产业，他就在这一时间加入金沙江联合资本，并以此为方向，系统性的寻找制造业等方向中的布局机会。

从当时算起，到现在为止，金沙江联合资本团队系统性的投资制造产业已经13年有余。从涉水到深水，金沙江联合资本对于水面下温度的感知力也越来越强烈。“我们在对整个制造业布局的过程中，也不断迭代自身的认知，投资逻辑也有了不小的升级。”

“我们最初的投资思路，就是通过产业链的视角，希望努力识别并抓住产业变革中的核心环节。”

当时，冷现飞一个较为关注的细分赛道就是工艺装备和材料。这两个细分赛道是产业升级必备的环节。不过，冷现飞直言，产业的变革并不像互联网发展的那样迅猛，一般都需要三到五年的时间慢慢发展，所以需要长期的关注。“我们一边沉在产业里投资，另外一边也在观察。”冷现飞回忆。

时间逐渐推移。从华为事件暴发后，制造业升级的动力成为迫切需求，开始有更多的投资人意识到，这一机会正在到来。也因如此，过去广阔沉静的水面，逐渐沸腾起来。

进口替代的投资时代来了。

过去，在制造领域，大量核心环节的供应商都是外海玩家，这导致，一旦在某个技术层面上被卡脖子，上下游的企业都会受制于人。“事实上，进口替代的投资逻辑注重的是项目规模，通过模仿的手段进行技术复制，相比之下，更看重渠道的能力。”

而到了当前，冷现飞更加关注那些具备代表性技术能力的企业。“原创技术已经成为我们关注的重点。在很多产业中，中国的技术一改过去只能复制的状态，已经具备独有的原创优势。”

光伏产业就是如此。

一个具备代表性的案例就是龙头企业隆基绿能，自2021年4月至今，隆基绿能已经11次刷新电池转换效率的世界纪录。中国光伏行业几十年的发展壮大之路，靠的就是不断的创新。“在光伏产业的诸多细分领域，创新最快的企业都在国内。”

从投核心、到投复制，再到投创新，这一逻辑的变迁，也让冷现飞在制造领域点到点的布局逐渐连成线，“先找核心环节，完成投资后，在这一企业的上下游找项目。”不同于5、6年前遍地是金子，如今，更多的争抢下，表面的浮土中已经找不到好东西。而对于金沙江联合资本而言，最开始是一个铲子刨出一个，如今，有了更强挖掘能力的金沙江联合资本，开始沿着纵深继续向下。

珞石机器人就是一个产业挖掘的典型项目。

回忆这个项目，冷现飞笑着说，“在刚刚加入金沙江联合资本的时候，我就做过一份深度的调研报告，里面涵盖了工业机器人各个细分赛道的机会和企业。当时，因为行业处在刚刚出发的状态，对这个行领域并不看好。”

在金沙江联合资本潜在行业里不断观察的这几年，工业机器人行业发生了不小的变化。控制系统、伺服系统，减速机等，国内机器人厂家已经在伺服系统和机器人本体上实现自主化。在研发方面本土机器人企业也在逐步成长，精密减速器、智能控制器、实时操作系统等核心部件的研发都取得了进展。

部分细分领域已走到行业前列，而在光伏、锂电池等主流赛道，也在许多招标项目中敢与国际一、二线品牌互争高下。

但回到2014年，由于升级需求并不迫切，大多数制造核心环节仍掌握在海外供应商手中。在那年的行业调研中，冷现飞就挖掘出珞石机器人这一项目，但冷现飞并没有出手。“我们一直认为，投资一个项目，不仅需要单个项目的成熟，更需要整个产业配套成熟起来。”

直到2018年初，金沙江联合资本才完成了对珞石机器人的投资。这一投资的节点十分微妙，华为事件尚未暴发，但行业也有所积累。“事实上，好项目很多，但是真正适合我们投资的并不多。” 当前，珞石机器人发展迅速，从工业机器人起步，到目前同时拥有工业和协作两大产品线，可为工业制造、商业服务、医疗服务等多个行业提供产品解决方案。

在行业暴发前夜进行投资，是金沙江联合资本投资的一个特点，这一标志性逻辑也为其带去更稳的底盘和更具确定性的回报。

这一逻辑不仅体现在对高端制造领域的投资上，对于汽车大交通的布局，也同样如此。

长线判断

挖掘传统产业中的技术升级机会

今年以来，汽车大交通产业的投融资再次热了起来。尤其是以汽车芯片为首的细分赛道崛起，带动了整个生态的活跃度。

仅车路协同这一细分赛道，就已经达到万亿规模。瑞银证券近日发布报告称，车路协同是自动驾驶被忽视的领域。预计2022年-2040年中国路侧端投资规模有望达到3000亿美元，市场潜力非常可观。

具备想象力的蓝海，投资人蜂拥而至。但金沙江联合资本却并不急于四处出击。

“我们作为早期投资机构，需要投资未来的机会，而不是眼前的热闹。”冯语欣说。作为这一领域的负责人，他直言，“虽然要提早布局，但既不能太早，也不能过晚。”

“太早，就成了‘先烈’，太晚估值太高，也有可能失败。”他笑着补充。

要更精准的抓住投资时间节点，对投资人的考验更多。首先，需要读懂行业，其次还需要克制欲望。

冯语欣是汽车产业的老人儿。他在进入投资圈前是一位新能源领域的创业者。这一经历，不仅使其对汽车产业有着深刻的洞悉，也更了解企业运作的规则。“没有什么不能错过的投资机会，好的项目总有，但是适合我们的不多。”这与冷现飞的观点不谋而合。

事实上，在金沙江联合资本内部，投资人的性格迥异，但是对于项目风险判断的准则趋于一致——不急于求成，而是重视稳定且精准的捕捉适合的项目。

2019年前后，冯语欣看到了一家从事燃油发动机节能减排的项目。当时，造车新势力逐渐成长，成为市场上的中坚力量，行业观点都开始倾向于燃油车不再有未来。这一时间节点要投资与传统燃油相关的项目，异议声不小。当时有LP提出挑战：“已经是新能源的时代，为什么还要看相对传统的项目？”

冯语欣的观点是：“新能源汽车不等同于纯电动汽车，混动会是主流技术路线，内燃机技术依然需要发展。”

在考虑一个项目时，冯语欣会将项目风险一一列出。比如，技术、团队、政策和环境。“我们可以承担市场环境变化带来的不确定性，但要避免去承担团队的风险。”用他的话，“好的团队遇到不可预知的环境变化，满汉全席做不了，上街炸油条也能继续发展。”

对于这一项目，冯语欣曾在投资前预测风向。他看来，团队所处的赛道没有问题，但国6标准能否如期实施是必须考虑的风险。

“我们的疑虑是，能否如约而至。” 冯语欣表示，“如果推迟，那对项目在资本市场的前景会有重大影响。”

此后几年时间，贸易争端和疫情的影响下，风险逐渐显现，但项目的底层逻辑仍然有效。

“传统内燃机技术提升已经是最迫切的需求。商业化上，这个项目一直在商用车领域深耕，与头部发动机厂商都保持了良好的合作关系。现在，项目也开始切入混合动力的乘用车领域。”

投资新技术在传统行业的应用升级，这已经是冯语欣的高频词。踏歌智行同样是按照这一逻辑进行挖掘和投资的项目。

踏歌智行是一家专注于矿用车无人驾驶技术研究、产品开发和无人矿山整体工程化解决方案设计及实施的高新技术企业。

简单而言，这一项目就是通过无人驾驶技术，帮助矿区解决运输问题。“用新的技术，干传统的活。”冯语欣直言。目前，踏歌智行已经推出了车-地-云协同的智慧矿山无人运输系统，实现了由云端智能调度管理、4G/5G车联网通信、智能路侧单元和车载智能终端组成的全栈式无人运输解决方案。踏歌智行的成功，也再次验证了投资传统技术升级的正确性。

金沙江联合资本内部，对每年投资数量并没有严格的要求，而是根据行业的情况酌情考量，根据产业的动态变化及时调整，这不仅是汽车大交通领域的投资节奏，也是整个公司的步调。

虽然今年汽车产业火爆，但冯语欣近两年在这个赛道出手的项目并不多，“每一个领域都需要反复揉搓，着眼于未来，长线判断。”冯语欣表示，“很多行业具有极强的周期属性，我们要耐心寻找最佳的入场时机。”

保持耐心，为的是一击即中。这要求投资人，在行业里有足够多的时间沉淀。

时间沉淀

长周期、动态化看待产业发展

焦梦津在行业里已经积累沉淀了近十年。

2015年左右，跨境作为一个非常细分的小赛道开始出发。“当时的模式很简单，就是在亚马逊开店，铺货、精铺、精品以及极少量的企业在做品牌化运营，但财务不规范，很多项目收入确认也有问题，在投资领域算是个小赛道。”

真正的暴发，还要到2020年。

疫情带动了跨境电商流量红利突然的崛起，原因也很简单，作为最先复工的中国企业，抓住了先机，将国内的产品能力、供应链能力推出国门。

“这一时期，欧美主流市场跨境交易额一年时间里翻了一番，流量红利让跨境投资的频次开始激增。”焦梦津回忆，“我们的方向有两个：其一出海服务，其二是出海品牌。” 从判断逻辑上，前者，他关注项目对客户需求的洞悉，以及能否在长周期内保持竞争力；后者，焦梦津重视结果，“不去预测市场喜欢什么，经营结果说话。”

在出海服务方向上，辰海云是一个典型代表。在焦梦津关注到这一项目时，辰海云主要的方向还是做内容社区，帮助那些想要在亚马逊开店的企业做引导。通过知识付费的模式进行商业化。

随着项目发展，一个转折点到来，欧盟电商法落地了，其中要求海外电商到欧盟销售必须交增值税，这意味着电商从灰色地带开始阳光化。“这一时期，辰海云做了较大的转型，从知识付费升级为服务商，帮助企业做当地的合规。”

虽然业务有了较大的升级转变，但当时不少人并不认可这个模式，主要原因是，这个赛道非常小，没有肉吃。

“我们当时的判断是，电商合规化是一个确定的趋势。辰海云可以继续拓展业务，比如到知识产权、专利等相关业务。这个市场的想象空间是很大的。”从结果看，辰海云当前发展印证了焦梦津的判断。同时，也验证了金沙江联合资本在投资时，提前预判的能力。

除了提前预判，及时调整策略对于出海这样变化非常大的赛道也十分重要。

“我会根据行业变化做一些调整。比如，投资企服时，我对早期项目的接受程度很高，也愿意承担一定风险去搏机会。但是到了出海品牌方面，我不太会投资0-1阶段的项目，更倾向于1-10阶段。”焦梦津坦言，“虽然国内很多品牌通过广告、流量等方式快速发展，但是从根本逻辑看，打造出海品牌是一个长周期的事情，是需要时间沉淀。”

2019年，跨境电商流传一句戏言：在深圳湾买豪宅的都是做跨境的。但转过年，跨境电商因为亚马逊等大厂的审查风波，关停倒闭了一大批。

周期和波动，时刻影响着这个行业。这也验证了焦梦津的观点。“我更加关注B轮左右的机会。”

为了更好的控制风险，焦梦津有意识的从需求考量项目的质地。“早期很多项目有很强的投放能力，加之运营能力也很强，在短期内就能快速成长，但这种成长未必是可持续性的。” 焦梦津进一步表示，“尤其是跨境项目，外海市场的消费习惯和我们差异很大，我们在判断项目是否可持续增长方面要非常谨慎。”

今年，跨境的热度开始下降，对于焦梦津而言，反而是布局的好时机。除了加快脚步看项目，今年，他开始进行行业基金的募资。焦梦津透露，该基金是出海的策略型基金，目标规模在十亿以内。

过去，金沙江联合资本大多是采取综合基金的方式进行投资，如今，更聚焦、更细分，更强的资金支持，或许将为其快速积累子弹的同时，带去更多赛道的沉淀。

现在，更焦灼复杂的环境下，不被外界所影响，专注未来的投资，这是金沙江联合资本沉淀下来的节奏。与此同时，在中流砥柱的带动下，滔滔不绝，是金沙江联合资本的方向。

END