融中朱闪：积极构建“中国特色”的股权投资正循环
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来源 | 融中财经
（ID：thecapital）
资本向新，产业向质。在新的周期转换中，我们要放弃以往的路径依赖，积极拥抱变化，寻找新的突破口。
7月10日，2024融中夏季峰会之融中2024(第十届)中国产业投资峰会于北京四季酒店盛大举办。峰会由融中传媒、融中母基金研究院主办、融中财经、融中咨询协办。来自投资圈和产业界重磅大咖新秀，以“穿越窄门”为主题，围绕产业投资、CVC、医疗大健康、高端制造、新能源等领域展开探讨，深刻剖析了中国产业投资新质发展的趋势和机遇。
会上，融中董事长朱闪以《积极构建中国特色的股权投资正循环》为题发表主旨演讲。
朱闪提到，目前中国股权投资行业正处在转型期，各类投资机构应重新定位，找准自已的市场定位。
对于刚刚进入这个行业的国资机构，可以考虑整体团队招聘或并购市场化管理人；对于市场化机构，要调整心态，在现有约束条件下寻找到新的发展空间。此外，早期创新投资应回归市场，让市场化GP发挥更多作用；相对的，国资要坚持以母基金的形式发挥引导作用，不建议以GP形式参与早期投资。我们仍坚定认为优秀的早期投资机构，沉淀了大量产业资源的机构，包括长期专注特定细分赛道的机构、头部机构、CVC等，仍然都拥有巨大发展空间。
对于产业资本、CVC而言，应从政策、市场等方面给予更多呵护而不是限制，应重视、鼓励和推广“CVC+”投资模式，即“CVC+头部机构”“CVC+国资”。因为这些拥有巨大产业资源的产业资本，在当前中国股权投资行业的新格局下，有条件，也有意愿代表市场力量发挥重要作用。
以下为融中董事长朱闪现场演讲精彩内容，由融中财经编辑整理：
朱闪：尊敬的宋会长、李总，各位来宾，大家上午好，欢迎大家参加融中2024第十届产业投资峰会。这是我们连续第10次举办这样的峰会。和10年前相比，大环境和中国股权投资行业都发生了很大变化。当前，有些人乐观，有些人悲观。我想内卷也好，发牢骚也好，只要不想躺平，我们还是要探寻发展的空间，这也是举办这样一场活动的目的。
我个人认为，当前约束条件肯定有，也可能比过去多，但总体而言，机会还是比挑战多，还是有不少发展空间。下面简单阐述一下这一结论背后的逻辑，也算为今天的峰会起个抛砖引玉的作用。
打造“中国特色”的股权投资
新质生产力本质是建设现代化产业体系，从过去过分依赖房地产、基建，转为培育科技产业。在这方面，我们已经取得了一些令人瞩目的成绩，如出口新三样，新能源汽车、锂电池和光伏。未来，国家发力的两个点：一个是“补短板”，也就是通常说的要解决一些被“卡脖子”的产业，以及发展国产替代；另一个是科技创新，即在某些领域要实现领跑，像最近“嫦娥六号”刚刚实现世界首次月球背面采样及返回。
这种大背景下，中国的股权投资被赋予了全新的历史使命。在现代化产业体系建设和发展新质生产力方面发挥着引领作用。当然，这里所说的股权投资，是有别于传统意义上“美国模式”的股权投资，是具有鲜明中国特色的股权投资。
今年以来，最高决策层对中国股权投资行业发展表现出了前所未有的重视，为中国股权投资的持续发展奠定了坚实基础。在实操方面，也有了实际举措，如超三千亿国家大基金三期的成立。一方面，这是对前期股权投资基金引领特定产业突破的认可，另一方面，这也为行业未来发展提供了实实在在的资金来源。
当然，目前中国股权投资行业正处在转型期，肯定会出现不少问题，有些可能还是较大的挑战。
首先，有些机构会找不准自已的位置。比如，不少市场化机构还会沉浸在过去传统的股权投资思维里，不适应市场变化；而一些国资背景投资机构，从思想、组织、机制上也没有做好引领行业的准备。
其次，市场化投资与政策性投资之间的关系尚未理顺。最直接的反映就是在募资端——一只基金，要如何把有着不同追求目标的LP组合在一起。
再次，地缘冲突、经济下行、行业转型，三者叠加，给股权投资链条上的每个环节都形成了压力，造成了募资难、投资难、退出难等问题。
构建中国股权行业新的正循环
针对行业发展的这些问题，结合我们前期与很多机构的沟通调研，在此提出一些建议，供大家商讨。
首先，各类投资机构应重新定位，找准自已的市场定位。
对于各级、各类国资背景的投资机构，要充分意识到自已已是行业主角，要发挥引领的作用，以高标准快速打造专业化、体系化的投资能力。
对于刚刚进入这个行业的国资机构，可以考虑整体团队的招聘或并购市场化管理人。高层应指定强力部门牵头，协调建立相对统一的考核、激励机制，包括容错机制。对于市场化机构，要调整心态，从对过去的留恋中走出来，在现有约束条件下寻找发展空间。
我们坚定地认为，当前市场上的优秀的早期投资机构、过去沉淀了大量产业资源的机构，包括长期专注特定细分赛道的机构、头部机构、CVC等，都仍然拥有巨大发展空间。
第二，科学协调市场化投资与政策性投资，有所分工，有所融合。
早期创新投资应回归市场，让市场化GP发挥更多作用。我们不太建议，国资以GP形式参与早期投资，还是应该坚持以母基金的形式发挥引导作用。在形成产业阶段，市场化机构与国资机构可以合作，也可以竞争，让市场机制多发挥些作用。而在形成产业后的阶段，国资可以发挥主导作用，包括产业的整合等。
此外，我们也建议，在一些非硬核行业，如大消费，包括文旅等，从政策上、资本市场上保留其发展空间。国资可以不投资，但可以让市场化机构发挥作用。毕竟，中国消费市场空间巨大，让市场发挥作用，创造价值，同时，缓冲硬科技企业暂无现金流的问题。
第三，切实落实培育耐心资本的各项政策。
国务院办公厅的“创投17条”已经对培育耐心资本作出了很多具体阐述，后续的关键是落实，包括放松社保基金的股权配置上限，调整银行系，险资股权资产的风险系数等。
另外，从考核上建立免责容错机制，拉长考核周期。这里我强调三点：
一是基金期限的延长。专精特新、小巨人企业平均设立年限为15.8年，而中国私募股权投资基金平均期限仅为5.2年，两者存在巨大错配。相较而言，海外私募股权基金平均期限达到了11.7年，所以需要延长中国私募股权基金的期限，特别是政府引导基金的期限。
二是社保在过去不到一年时间里，以单一LP身份出资了3家头部机构，在经济发达地区设立了3只基金，为财务投资与政策引导的结合提供了参考，也为后续社保投资以及险资投资提供了参照。
三是对于产业资本、CVC等机构，从政策、市场应给予更多呵护而不是限制。因为作为拥有产业资源的产业资本，在当前中国股权投资行业的新格局下，有条件，也有意愿代表市场力量发挥重要作用。
第四，科研院所与产业共同发力，加强孵化创新企业。
在产业换档的大背景下，我们认为，更多的是需要孵化而不是发现投资标的。在这方面，科研院所与链主企业发挥着重要作用。科技成果的转化面临着所有权、收益权、以及科研技术产业化落地等诸多挑战。期待像上海交大这样的试点方案能成功并得以推广。
同时，引导早期投资机构发挥链接资本市场的作用。链主企业对产业的发展最为敏感，无论是在“强链、补链”还是在孵化、引领未来创新企业方面，都有无可替代的优势和作用，应重视、鼓励和推广“CVC+”投资模式，也就是“CVC+头部机构”“CVC+国资”。
第五，针对退出痛点，建立多渠道退出机制。
“创投17条”针对退出也有诸多阐述，包括并购、税收、多层次资本市场建设等，关键也是落地。建议在并购贷款、亏损项目抵税、稳定IPO预期方面，尽早出台细则。
就各类机构本身而言，一方面，在法律合规、程序合规的前提下，通过协商，尽快退出，有利于盘活资金，减少损失。另一方面，有条件的，设立接续基金，以达到延长基金的目的。
从国家层面，高层应开始考虑参照之前处理银行资产的AMC，设立统筹处理政府引导基金份额的“类AMC”基金。
最后，我们总结一下，如何构建中国特色的股权投资正循环。
在早期科创投资方面，让市场发挥更多作用，政府以母基金的形式发挥引导作用，孵化和培育创新企业。在企业成长阶段，交棒给国资机构以及拥有产业资源的市场化投资机构，优中选优，逐步培育形成产业链。在产业整合阶段，由国资机构、产业资本、链主企业主导产业整合，“强链、补链”，形成产业集群。在这一过程中，长期资本、各类投资机构，通过股权溢价、资本市场收益、企业现金流等获得回报。各级政府赢得税收，获得优质企业股权作为核心资产，建立起现代化产业体系，并持续产生现金流。各类利益攸关者，将回报中的一部分再循环成为耐心资本，开始新一轮的正循环。
要构建这样一个中国股权投资的正循环，需要每家从业机构和每位从业人员的共同努力，也需要我们在这个新的正循环中找准自已的位置。谢谢大家！