盛世投资姜明明 ：二元结构下的“存量博弈”时代，S基金或成“确定性之锚”
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来源 | 融中财经
（ID：thecapital）
资本向新，产业向质——是资本推动产业高质量发展的窄门，在新的周期转换中，我们可能需要放弃以往的路径依赖，积极拥抱变化，寻找新的突破口。
7月9日，融中2024（第七届）有限合伙人峰会于北京四季酒店盛大举办。本届峰会由融中传媒、融中母基金研究院主办、融中财经、融中咨询协办，以“产融兼资”为主题，来自政府引导基金、市场化母基金、金融机构、投资机构、财富管理机构等百余位嘉宾齐聚一堂，对中国LP行业生态进行了一次全面的观点挖掘和问题探讨！
会上，盛世投资董事长姜明明以《在不确定性中寻找确定性》为题发表主旨演讲。他提到，基金是时代的产物。当前，二元结构下，各行各业都已经进入“存量博弈”。我国S基金正在从分散式向系统化转变、从捡漏型向配置型转变、由粗放式向精细化迈进。在不确定的时代寻找确定性，S基金具备独特优势。此外，深度产业投资也成为行业共识，未来投资机构应该聚焦硬科技、数字化、新材料、大健康、出海等产业新机遇。
以下为盛世投资董事长姜明明现场演讲精彩内容，由融中财经编辑整理：
姜明明：非常荣幸又来参加一年一度的融中峰会。
作为中国最早一批从事母基金业务的专业化、市场化管理机构，我今天将结合盛世投资的一些经验以及自己在行业24年的感悟，跟大家做些交流，主题是《在不确定性中寻找确定性》。先讲两个点：
第一个，二元经济结构下的存量博弈。
我们国家从成立以来就是二元经济，今天说的二元经济有了更多时代特征，那就是外资和内资、国资和民资。
首先，外资和内资。过去在相当长时间内，外资、美元基金在投早、投小、投科技中发挥了重要作用。这些美元基金愿意投，敢于投，在没有大量回购条款的情况下支持了一批中小企业。受外部环境等因素影响，近两年美元基金发展遇到了比较大的挑战。最近，中央出台的政策中特别鼓励外资创投金融机构进入国内市场。
其次，国资和民资。我们国家LP结构发生了根本变化，这个变化从疫情以后一直持续到现在，很深刻的变化是国资基金管理人在大量成立、大量下场，但创投行业是非常市场化的，强调专业性和管理人的能力。
这么多年，中小企业一直在说融资难、融资贵，如果解决不了中小企业融资难、融资贵的问题，退出问题更无从谈起。所以，这是今天第一个观点：二元经济结构下存量博弈。现在，各行各业，包括股权投资行业，新增的机会在减少，存量博弈趋势显著。
第二个想分享的观点是，基金是时代的产物。
过去改革开放三四十年，每个行业都在做增量，股权行业也是一样。不同的时代，做不同的基金。像产业资本，在当今情况下起到了并购作用。未来三到五年，在经济结构调整的大背景下，要想投出新的好项目，没有产业背景，没有大量资本加持，是相当困难的。
回到今天的演讲主题，不确定性中寻找确定性。
盛世投资在中国做了14年母基金。相比海外母基金做全球分散投资、组合投资，在中国，做母基金是要懂产业、懂政府的，要符合现在区域经济发展的趋势。未来，股权投资行业也会向两极化方向发展：一个是早期，另一个就是并购。
从中基协备案数据看，截止2024年4月份，存量基金规模接近20万亿，超过10万个项目，这是行业过去十几年全民PE的沉淀。
2009年创业板以后，人民币基金大幅发展，到今天陆陆续续很多基金到期，不只是民营LP要退出，国资退出压力也越来越大。国资承担着地方资本招商、区域经济发展的任务，当前往往对于招商引资和基金DPI有双重要求。
今天，投资机构要在不确定性中寻找确定性。确定性在什么地方？
当前全行业共投资近十万个项目，二十万亿存量。盛世投资的底层资产有七千个，在这些项目中，经过三年疫情考验，还能够保持增长，成为行业中龙头的项目，是整个投资行业的核心资产，我们要做的就是成为他们的股东，一方面帮助GP退出，创造DPI，另一方面，把核心资产拿在自己手中，静候风来。
盛世投资2010年在北京成立，2011年开始做S基金，做到2018年时，已做了二十余单份额接转。我们是中国非常早的在基金里真正践行PSD策略的机构。即使疫情三年这么困难的时间里，我们还是在坚持投资、坚持退出。
我们目前的LP以国资为主。我们对他们讲述做S基金的逻辑是：只做一件事情，财务回报。我们有信心，把S基金打造为地方国资平台保值增值的工具。
在股权行业，未来三到五年，如何在不确定寻找确定性？利用S基金，发掘这个行业过去积累下来的存量资产中的优质项目，是当前存量时代很好的选择。
从去年下半年到今年上半年，我们已经感受到了国资退出的压力，之前主要是民营LP退，现在国有LP也要退。二元经济结构下的存量博弈，国资和民营LP的退出流程、方式等存在差异。我们S基金团队在全国接触了大量国资LP，多数存在退出需求。我们的实践不仅局限于LP份额接转，资产包重整、基金接续等模式都有相应经验。
现在，我国S基金行业逐渐成熟，参与者不断丰富。随着市场对S交易的认可度上升 ，市场化母基金、 政府引导基金、银行、保险、 信托、AMC、地方国企和产业集团等，均已开始了对S基金布局。我国S基金正在从分散式向系统化转变、从捡漏型向配置型转变、 由粗放式向精细化迈进。
坦率讲，地方国资直接下场做S基金会面临很多问题。首先，S基金是接老股，不是新投；其次，资产包是完全非标准化的产品，涉及定价的合理性。在我们看来，地方国资最好的选择是做LP，如果自己下场做投资基金，最好不要做S基金，如果做，每一单交易都要经得起审计、巡视。
对盛世投资来说，我们在这个行业里做母基金较早，投资具备了一定的广度和深度，14年沉淀了大量底层资产和基金数据，这些都是我们做S基金的基础和底气。
作为投资机构，还要在非共识中的寻找共识是：责任投资。全球ESG投资市场稳步增长，中国ESG投资体系化建设提速。盛世投资也是中国股权投资行业最早倡导ESG投资的机构。
此外，深度产业投资也已经成为行业共识，未来投资机构应该要聚焦硬科技、数字化、新材料、大健康、出海等产业新机遇。
深耕行业20多年，我一直在思考，历史会给盛世投资一个什么样的评价和定位。创业的时候我们就坚定方向，中国私募股权市场缺乏市场化力量，缺乏专业化机构和独立的资产管理机构，我们不依附于任何集团或大的组织，我们能够做出独立判断。
今天，股权行业形势已经发生了巨大变化，若干年后，当大家回顾中国创投史的时候能够给盛世投资两个基本评价我们就特别满足：第一个标签是专业的市场化母基金管理机构和S基金管理机构；第二个标签是在中国股权市场最早倡导和推动ESG的机构。
今天的分享内容就到这里。谢谢大家！
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