泰晤士水务入华27年浮沉记（内附观点性投票）
澳投行麦格理集团日前计划出售泰晤士水务26.31%的股权。泰晤士水务，英国最大的水务公司，服务人口超过1500万，监管资产价值接近120亿英镑。梳理其在中国27年的发展轨迹，从这家水务巨头的浮浮沉沉中，应能找到不少可鉴之处。
来源：中国水网 作者：易贯香
1989年，英国政府将水务（包括供水和污水处理）部门私有化，泰晤士水务成为了英国最大的水务公司。它拥有英国最大的污水管道——泰晤士河排水管道，而它拥有的上水管道和下水道“足以绕地球三圈”……
1989年进军中国市场
作为世界三大水务巨头之一，泰晤士水务于1989年进入中国。与苏伊士、威立雅等“洋水务”相比，在进入中国这件事上，泰晤士并不是脚步最快的那一个。
上世纪80年代以前，中国一直把城市供水排水视为公益性事业，自来水厂都是国营企业，污水处理厂为国有事业单位，由政府集中统一管理。直到上世纪80年代中期，外资开始进入中国城市建设。1984年，中国开始组织BOT试点——上海设立了“九四专项”，直接到国外筹资，到1986年，共筹集外资32亿美元，并且几乎有40%用于包括水务项目在内的城市基础设施建设。
据复旦大学环境科学与工程系教授戴星翼介绍：“以1986年日元贷款支持长春市中日友好水厂建设为标志，外资成为了中国供水企业筹集资金的一条重要渠道。到1992年底，中国城市供水行业先后利用世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织，以及日本、法国等国政府提供的中长期优惠贷款，建设的城市供水项目有140多项，利用外资达17亿美元。”
1992年，世界水务巨头法国苏伊士集团投资广东中山市坦洲水厂。这是中国第一家全部由外商投资建设并经营的水厂。坊间认为，外资水务企业撞开了中国水务的大门，开启了“直接投资元年”。
这一年，泰晤士水务也开始在中国参与城市给水厂的经营和管理。同时期的泰晤士，相较于活跃的苏伊士、中法水务，只是个“安静的小王子”。但这家伴随着英国供水事业私营化而崛起的世界水务巨头，开始活跃于“科学治水”的市场推广活动中，也日渐活跃于各种项目合作中，例如：珠江治理、支持苏州社区供水工程、竞标南京自来水经营项目……更有评论说，彼时的泰晤士水务正为“教育”中国市场乐此不疲。
“黄金时代”不温不火的那一个
入华十余年，除1996年以BOT模式、投资6800万美元取得上海市北自来水公司下属大场水厂项目为期20年的经营权外，泰晤士水务的其他项目均处于漫长的预热期。泰晤士水务获得的大场水厂项目，甚至被其竞争对手视为“难得的收获”。
1996年，泰晤士水务、原英国宝维士公司与上海市北自来水公司共同经营上海大场自来水经营项目，整个项目包括三个阶段，即建设工程、20年经营权、转让合同。在之后6年的时间内，泰晤士水务为上海200万人口提供了用水。
2001年，泰晤士水务收购了原英国宝维士公司对项目50%的股份，使大场项目变成独资公司，从而成为中国第一个私营投资的“建运交”项目。
在上世纪90年代后期，承诺固定回报的BOT，曾是各个地方政府吸引外资进入路桥隧道、水电气等基础设施建设的主要方式。上海也不例外，在同泰晤士水务公司签署的大场项目专营协议里，政府承诺给予其15%的固定回报——当时的银行利率约为9%，所以15%算是“市场均价”。
2001年12月11日，国家计委发布了《关于印发促进和引导民间投资的若干意见的通知》：凡是鼓励和允许外商投资进入的领域，均鼓励和允许民间投资以独资、合作、联营、参股、特许经营等方式，参与经营性的基础设施和公益事业项目建设。业内普遍认为，这是水务行业市场化的起点。
不久，国家计委、建设部、国家环保总局出台了《关于推进城市污水、垃圾处理产业化发展的意见》，“鼓励社会投资主体采用BOT等特许经营方式投资或与政府授权的企业合资建设城市污水、垃圾处理设施”。于是，中国的城市供水行业通过公开招标的方式，选择投资者和经营者，逐步建立起特许经营制度，产权交易逐步规范。
外资水务企业纷纷闻风而动。
2002年5月，法国威立雅水务以超过15.2亿元50%的溢价，收购了上海浦东自来水公司50%的产权。这是中国第一个授予外方完整服务内容的公有服务授权经营合同，涵括供水的生产、配送、管网及客户的管理。之后，威立雅、中法水务等外资水务企业，接连在陕西、广东、北京、山东等地拿下水务大单，势如破竹。
继大场水厂项目之后，在2002年，泰晤士水务投资7000万美元注册了在香港的汇津中国水务公司。汇津随后参与了沈阳、绍兴、泰兴等7个城市的水务项目。
然而，泰晤士水务在中国市场的进展并不快。相形之下，它还是外来水务巨头中不温不火的那一个。并且，泰晤士在上海、长春等地签下的项目，之后都给它带来了不少的烦恼。
2003年9月，泰晤士水务要员陪同英国环境部长埃利奥特·莫利访华。莫利极力推荐泰晤士水务，他认为，泰晤士水务在从事城市水系管理方面富有优势，尤其对于中国城市水系统以及收集系统与处理系统间的协调将产生重要影响，而泰晤士水务成功治理泰晤士河的经验非常适合珠江的综合治理。
又十年 “流水落花春去也”
随着银行利率逐渐下调，设有固定回报的BOT项目日渐成为地方财政的重负。2002年9月，国务院办公厅签发43号文《国务院办公厅关于妥善处理现有保证外方投资固定回报项目有关问题的通知》，明确指出：任何单位不得违反国家规定保证外方投资固定回报。
泰晤士水务在上海的大场水厂项目，以及泰晤士旗下汇津公司在长春的污水处理特许经营项目等，由此进入了“清算历史遗留问题”的行列。
泰晤士水务与上海市北自来水公司开始了长达一年多的合资谈判。2004年初，由于泰晤士水务对于中国的水务市场出现了“大的战略调整”，合资谈判最终告吹。当年4月26日，双方签署股权转让合同，大场水厂由上海水务资产经营公司回购国有。
2003年，泰晤士水务注册的汇津公司则为了长春污水处理特许经营项目，向长春市中级人民法院提出行政起诉，与长春市人民政府对薄公堂。该场官司旷日持久（已成为PPP模式失败之经典案例，内中的纷繁复杂，以及专家点评，请容本微信公众号往后呈现），直到2014年，汇津公司败诉。
在43号文出台后清理BOT项目的过程中，各地政府大多充当了违约方的角色。而在得知国家取消固定回报政策后，泰晤士水务上海办事处前首代崔铿，曾用4个字形容自己的感受——“无比惊讶”。
但在2004年，泰晤士水务并非没有进账。当年2月10日，经过长达15个月的谈判，泰晤士水务与全国排名第三的上海市北自来水公司签署了股权合作协议。
泰晤士水务上海办事处时任首代杜敏绮，当时对记者表示：“在中国水务市场，这是艰难而又重要的一步。”
杜敏绮承认，泰晤士水务需要对项目整体规划进行长期的研究后才开始实施。“我们在每个地区的项目虽然比较少，却能合理利用当地资源进行水务经营，获得稳健的投资回报。”她自豪地强调，泰晤士水务有400年的历史，“经验和管理体系是其他任何公司都不能比的”。
泰晤士水务一直希望将对中国水务市场的投资上升至产权层次，以保障其项目的投资回报。然而，中国市场没有给它太多的机会。
2007年9月，全国工商业联合会环境服务业商会发布了《关于城市水业资产溢价转让行为的公告》。之后，一些地方放缓了向外资溢价转让产权的进程。外资水务公司进击受阻，市场占比急剧萎缩，中国本土水务企业逐步崛起，留给泰晤士水务的机会就更少了。
英国最大水务公司股权出售在即
澳大利亚投行麦格理集团（Macquarie）日前计划将其3家基金公司名下26.31%的泰晤士水务股份全部卖出——现估值超过30亿英镑（包括债务）。
麦格理集团雇佣了野村证券（Nomura）和贝克∙麦坚（Baker& McKenzie，律所），作为出售过程中的财务顾问和法律顾问。泰晤士水务的其他11位股权拥有者（如下图所示），可能会使用股东优先购买权，所以拍卖不会在短期内开始。
2006年，麦格理曾通过其管理的多个基金，以总价80亿英镑从德国莱茵集团(RWE)手中买入了泰晤士水务100%股份。之后，麦格理陆续出售其持有的股份。目前，集团下属三只基金：麦格理欧洲基建基金（MEIF II）、麦格理PRISM以及LODH麦格理基建基金共同持有泰晤士水务26.3%股权。
坊间有评论认为，麦格理旨在对泰晤士水务的投资进行基金清盘，由于庞大的投资金额，也可能会以IPO的方式处理该部分股权。而麦格理现在出售手中的股权是最适宜的时间。因为，MEIF II原本计划将在两年内退出，基金经理当然希望未雨绸缪，井然有序地完成投资清算。通常，在5年定价审查期的前12个月，是英国公司找到买家的黄金时段，因为它给了新业主4年的监管确认期，用以更好地了解该行业。
麦格理如果成功出售泰晤士水务的股权，那么，它将是继KKR在2月份将South Staff公司25%的股权卖给日本丸红株式会社、澳大利亚未来基金卖出南方水务23.4%的股份之后，第三个退出英国水务公司的投资公司。
有分析认为，麦格理出售手上剩余的泰晤士水务股权的规模，将会远远大于上述两笔交易，这么庞大的投资规模可能会减少潜在投资人的投资兴趣，尤其当泰晤士水务的其他投资者不行使手中的优先购买权时，这会迫使卖方降低对于卖出价格的预期。
独立行业分析师Robert Miller Bakewell表示，国际原油价格长期的下跌抑制了由政府主导的基金进行大笔基础设施投资的能力。最重要的是，2015年到2020年期间更强硬的定价机制，以及其他正在发生的政策监管上的改变，将会使得这一领域中的竞争更为激烈，这也意味着这一领域已经不像5年前那样富有吸引力了。
这次的交易，还可能引发英国其他地区水务公司的重新洗牌，投资者们将寻求出售零碎资产来换取更高价值的资产。
无论未来命运如何，无可否认，泰晤士水务曾为我国多地的污水和垃圾处理项目提供了参照值。眼下，泰晤士水务仍是英国最大水务公司，服务人口超过1500万，监管资产价值接近120亿英镑。
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