解析瀚蓝环境“四马齐趋”的发展之路
根据瀚蓝环境2016年上半年报，公司上半年实现营业收入17.24亿元,同比增长3.58%；实现营业利润3.24亿元，同比增长23.54%。目前，公司已经形成固废、供水、污水处理和燃气四大板块的“四马齐趋”业务模式。
来源：东北证券环保与公用事业组 陈宇轩 孙春旭
根据瀚蓝环境2016年上半年报，公司上半年实现营业收入17.24亿元,同比增长3.58%；实现营业利润3.24亿元，同比增长23.54%。目前，公司已经形成固废、供水、污水处理和燃气四大板块的“四马齐趋”业务模式。
图1：瀚蓝四大业务板块收入对比
制作：东证证券
固废板块主要受益于对创冠中国的收购，一跃成为全国固废处理能力前十大企业。2015年营收10 亿，同比增长165.32%，其中，垃圾焚烧处理量达337.37万吨，同比增长217.51%。2016年上半年固废处理业务实现营业收入6.38亿元，同比增长24.66%，在公司业务收入占比提升至38%，税前净利润占比提升至41.78%，固废处理业务已然成为公司盈利增长的核心动力。
目前公司固废板块业绩主要由两家全资子公司提供，一是佛山市南海绿电再生能源有限公司（简称绿电公司），二是创冠环保（中国）有限公司。
创冠环保（中国）有限公司是国内系统化环境服务投资商和运营商。公司成立于2004年，总部设于中国厦门，当前主要通过BOT、BOO、BT等方式投建、运营包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等各类固废综合处理项目。
从2014年1月份开始至2014年年底，瀚蓝出资18.5亿收购创冠环保，创冠手中有十家项目子公司，垃圾焚烧在建及投运项目10 个，总处理能力接近1.1 万吨/日。收购创冠中国使公司垃圾焚烧在建产能提高4.13 倍，市场占有率由0.79%提高至4.30%，加上瀚蓝自身拥有的南海2 个垃圾焚烧项目以及近期收购的漳州项目，公司业务扩张到全国7 个省份，不论是从处理能力还是业务布局，公司均已进入第一梯队。据预计，2016年垃圾焚烧新增处理能力1300吨/日（福清二期和廊坊项目），2017年新增处理能力400吨/日（黄石二期），2018年新增处理能力1000吨/日（大连一期）。
图２：创冠中国固废项目汇总
绿电公司旗下有南海产业园和公司近期收购的漳州项目。
南海固废处理环保产业园是由两个1500万吨/日的垃圾焚烧发电厂和600吨/日的渗滤液处理厂、一个1000吨/日的污水处理厂、一个500吨/日的污泥干化厂、一个300吨/日餐厨垃圾处理厂、外围的10个垃圾中转站共同组成，并有烟气处理设施、飞灰固化处理设施。总投资达27亿元，占地350亩。项目以“完整产业链、循环利用、资源共享、园城融合”模式，成分国内固废处理一体化的标杆，南海模式也享誉全国。
漳州中雁漳州南部垃圾焚烧项目，规模1000 吨/日，总投资4.5 亿，垃圾处置费85 元/吨，特许期30 年，分两期建设（目前进入设备招标阶段），预计建成后垃圾处理量每年33万吨，按照吨垃圾处置补贴85 元，每吨垃圾发电量280 度，厂用电率15%来计算，18年顺利投产即可贡献净利润2316万元。
同时，以510万元人民币收购德国最大、全球领先的德国瑞曼迪斯公司51%股权， 2016年5月成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司，拟于佛山中德服务区设立佛山市绿色工业服务中心项目，将与瀚蓝环境共同在佛山市南海区与三水区建立一个涵盖工业危险废物收集、运输、存放、综合再利用、焚烧及填埋的综合性处理中心。根据规划，南海绿色工业服务中心预期投资5亿元，年处理危废能力为5万吨，完成时限为2017年。
在瑞曼迪斯之外，进一步布局为废处理，拟以不超过1.3 亿元人民币现金购买威辰环境70%的股权。威辰环境为凯程环保全资子公司，将承接其危险废弃物处理资质范围中的22万吨处理规模，包括工业废渣回收处置及综合利用、废弃电器电子产品处理业务等。已建成综合处置利用一期工程处理能力达17万吨/年（处置烟道灰12万吨年+处置含铜镍废渣5万吨/年），预计将于2017年1月投产，剩余5万吨产能预计将于2019年建成投产。
供水业务：公司作为南海区自来水的供应商，通过全资控股的新桂城水厂和第二水厂，控股60%的佛山市南海九江自来水公司，2015年公司整合了大沥镇和西樵镇的供水业务，供水能力达到136万立方米/日。基本实现了对全南海区供水区域的全覆盖，供水模式从原来的批发为主转变为零售到户。2015 年营收6.99 亿，同比增长28.74%，实现供水3.78 亿立方米，同比增长6.38%。2016年上半年，收入3.80亿元，同比增加22.12%。预计供水板块16-18年营业收入为8.71、9.21、9.78亿元。
污水处理：受来水不足，及增值税政策调整等影响，2015年营收1.73 亿，下降9.77%，销量实现2.01 亿吨，同比下滑1.83%；2016年上半年，营收0.78亿元，同比下降17.42%。2015 年，公司下属污水处理厂保持稳定生产经营状态，下属18 个污水处理厂运营状况良好，日处理能力保持在53.8 万吨，全年处理量达16574 万吨。
图３：旗下污水厂分布图
制图：东证证券
公司旗下里水大石污水厂于2015 年10 月成功进行了首次调试，该项目周边截污主管网基本完成，二级管网预计2016 年可投产；大沥镇工业废水处理厂一期（2 万吨/日）及红沙高新产业园工业废水一期项目也在建设过程中；今年3月，公司全资子公司瀚蓝污水向瀚泓公司增资7,400 万，完成90%的控股，瀚泓公司主营为南海区污水管网的运营，公司着力打造污水处理业务板块厂网一体化的创新运营模式。预计2016-2018年污水处理业务营业收入1.70、1.81、1.97亿元。
燃气业务：2014年，公司成功收购燃气发展30%股权，持股比例升至70%。2015燃气业务全年销售3.15 亿立方米，同比增长22.87%，营收为13.41亿元。2016年上半年，受国际油和燃气业务的销售价格和采购价格同步下调影响，燃气业务收入5.80亿元，同比下降15.23%。占比从15年42%降至34%。预计2016-18年营业收入为13.10、14.10、15.10亿元。
于四大板块之外，2015年2月，公司与复星集团旗下复星惟实合资设立上海复瀚环保投资管理有限公司，注册资本5亿，复星出资3.5亿，占比70%。瀚蓝环境以自有资金出资人民币1.5亿元，占复瀚环保注册资本的30%。经营方向为以与瀚蓝环境的主营业务相关的、能形成规模效应或者协同效应的、行业前景看好、且受国家政策支持和鼓励的行业和企业为主。
结合复星在国内拥有良好的政府资源及业界经验，或将进一步加速其发展步伐，值得期待。
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