818目前净现金流最好的上市水务民企——鹏鹞环保

From 李艳茹 E20水网固废网 2019-04-03

对比最新的水务上市公司现金流量表，可发现净现金流为正的企业已不足半数。这张净现金流榜单的第二名是今年刚上市的老牌民营企业——鹏鹞环保。在这一轮中逆袭的鹏鹞，凭借的是什么？

来源：中国水网作者：李艳茹

近日，多家环保上市公司三季度报纷纷出炉。在业界红利过去、资金不再丰裕的大环境下，各家情况不一、喜忧参半。对比最新的水务上市公司现金流量表，可发现净现金流为正的企业已不足半数。这张净现金流榜单的榜首是首创股份（19.93亿），第二则是今年刚上市的老牌民营企业——鹏鹞环保（6.62亿元）。在这一轮中逆袭的鹏鹞，凭借的是什么？

在手优质运营性资产众多

鹏鹞环保早在1997年就采用BOT模式进行水务投资，且着重发展大中型水务投资运营类项目,在全国多地拥有21个投资运营项目(其中5个在建),其中南昌污水处理项目、南通供水项目日均处理能力分别达到20万吨和40万吨。

这些项目多属于E20市政环保PPP分类体系下的B类项目（政府购买服务型特许经营领域），也是E20研究院认为的“真运营”项目，绩效标准约束性强，按效付费机制已相当成熟，进入运营期后现金流很好（相关阅读→ 薛涛：环保PPP年度盘点，分类后的顶层思考与产业变局）。鹏鹞环保在手的经营性项目，大多过了建设期，进入盈利期。据鹏鹞环保2018半年报显示，各项目结算收费、实际到账、毛利率均符合年初预算范围，成本控制细致高效。2018年上半年公司污水处理收入115,163,713.69元，较上年同期增长35.04%。

E20市政环保PPP分类格局图

此外，由于鹏鹞环保具有产业链完备及投资运营项目单体规模较大的优势，加之丰富的从业经验和良好的管理，对于运营成本的控制加分不少。根据中国水网统计，东部沿海污水处理平均成本达1.20元/吨，黄河中游和东北地区达到0.9元/吨以上，长江中游和南部沿海分别为0.63元/吨和0.62元/吨。而目前按照公司污水处理总量及污水处理总成本计算，平均水处理成本不足0.6元/吨，低于全国平均水平。

未接触C类PPP项目

在近年的PPP热潮中，鹏鹞环保没有参与太多非特许经营的政府购买型PPP(PFI)项目，即E20市政环保PPP分类体系下的C类项目（包括管网融资建设、不含污水厂的黑臭水体治理和海绵城市、土壤修复、农村污水或垃圾治理等）。

E20研究院执行院长薛涛曾分析，C类项目所依赖的“可用性付费”这种PPP2.0下的支付规则和由此建构的商业模式，带来了工程型(或者叫建筑类)企业对这个行业的冲击。大部分C类PFI项目的可用性付费，也就是整个的建设投资十几年的还款仅仅捆绑建设绩效，也就是说，项目竣工验收完毕，PPP社会资本方可以通过十到十五年时间，根据协议约定理论上可以安全稳定地拿回垫资的工程建设款。但是，在长达十年到十五年的“运营”周期里，除了逐年回收的工程垫款，通过维护费获得的营业收入占比极低，根据E20的观察，基本都在10%以下。这样的商业模式，自然使参与企业的主要利益体现在前几年的建设期，未来并无大的运营收益，同时这种商业模式对企业资产负债表和现金流量表带来远大于前述运营类项目的压力。（相关阅读→ 汤明旺评首个省级PPP负面清单：PFI有无“运营”备受关注）

C类项目运营性不足，且易造成负债较高、现金流紧张等问题。鹏鹞环保在上市前后的客观因素和主管战略使其对于C类项目“缺席”，在前两年部分企业搭上红利大举扩张时，鹏鹞没能获得业绩的快速增长；而另一方面，在PPP规范金融环境紧缩行业资金紧张的环境下，鹏鹞也未受波及。

技术研发、领域拓展加持

多年以来，技术研发一直是鹏鹞环保专注投入的阵地。曾先后研发及推广了包括“CASS法污水处理技术”在内的多项环保、水处理工艺；设立江苏鹏鹞环境工程技术研究中心有限公司，不断地进行模式创新的尝试，走出技术+运营道路。

在业务领域方面，随着水务市场的日渐饱和，鹏鹞开始探索业务范围的延伸。2017年初集团制定了“435”计划，业务板块由原来的传统水务板块拓展为水务、固废、生态环境与高端环保装备板块，经过前段时间的努力，集团在这些领域的探索已日趋成熟。

2017年，鹏鹞环保与北京环卫集团合资成立北京京环鹏鹞环境科技开发有限公司，以减量化、资源化、无害化为核心，开发及拓展垃圾资源化利用技术与项目；2018年5月，鹏鹞环保投资控股了江苏规模最大的拥有全套固废产业链的江阴市联业生物科技有限公司，以期发展固废资源化及有机肥产业；2018年7月，鹏鹞环保与无锡马盛环境能源科技有限公司、天津电建新能源建设有限公司合作成立了宜兴鹏鹞马盛环境科技有限公司和宜兴鹏鹞马盛环境资源有限公司。自此，鹏鹞开始全面进入湿垃圾处理领域，为全产业链布局添砖加瓦。

鹏鹞环保董事长王洪春曾在接受中国水网采访时说道：“挣快钱的时代，我们开创了很多机会，但很快就成为红海。经历这么多年鹏鹞已经不是那种‘急性子’的企业了，我们可以十月怀胎式的培育一个项目，一个领域。”

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