东方红固收类基金2022年四季报出炉，最新投资观点请收好~
偏债混合型基金和债券型基金成为资产配置中的重要品种，东方红资产管理旗下的偏债混合型基金和债券型基金，根据市场变化、宏观政策等因素，进行投资管理的动态调整。我们为您摘录东方红旗下部分偏债混合型基金和债券型基金2022年四季度的投资策略和运作分析，请收好这份重磅干货，助力您的投资！
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权益方面，2022年四季度上证指数上涨2.14%，沪深300上涨1.75%，创业板指上涨2.53%，中证800上涨1.96%。商贸零售、消费者服务、传媒、医药、计算机、非银涨超10%，而煤炭、电新、石油石化、汽车等跌幅居前。11月受到地产政策及防疫政策调整的影响，市场对疫后经济复苏的预期升温。11月初之后汇率也见顶回落，市场情绪较前期明显好转。展望2023年一季度，我们认为权益资产仍将有较好的表现，一方面，在出口下滑的背景下，扩大内需的必要性进一步提升，政策面持续发力可期；另一方面，疫情防控政策调整之后，随着感染高峰逐步过去，疫情进入平稳期，消费的修复或可期。此外，从企业盈利角度来看，去年受到疫情及经济下行压力等冲击，多数企业盈利表现不佳，后期盈利增速有望修复。再考虑到海外货币政策紧缩的压力将进一步缓解，市场情绪的压制因素进一步解除。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上关注处于周期底部、盈利有望改善的中游制造业企业的机会，关注因疫情受损的消费板块修复的机会，以及前期调整较多的一些行业景气度较高的优质公司。
转债方面，四季度中证转债指数下跌2.48%。转债一方面受到10月权益市场进一步下探的影响，另一方面受到11月中旬开始的债券市场调整以及12月的理财赎回影响，表现相对较弱。转债估值有所压缩，回到了正常偏低的水平，但股票性价比仍然优于转债。本产品操作上后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置，尤其关注估值合理的新上市标的。
债券方面，四季度收益率出现了大幅调整。11月受到地产政策和疫情防控政策调整的影响，市场对经济的悲观预期有所转变，无风险利率上行。而信用债12月受到理财赎回的影响抛售压力较大，调整幅度明显大于利率债，3年AAA跌至3.56%，调整幅度达100BP。展望2023年一季度，前期交易情绪带来的市场超跌将有所修复。在此基础上，我们认为债券市场短期或维持震荡走势，但需要防止后期调整的压力。一方面，随着疫情平稳之后，经济数据或明显改善，市场将从前期“定价预期”切换到“定价现实”；另一方面需要关注3月两会召开后稳增长政策的陆续落地给经济带来的正向推动。考虑到货币政策大概率仍然保持稳定宽松，价格中枢较去年虽有所抬升，但目前资产价格相对资金成本仍有息差空间。因此本产品操作上以票息策略为主，关注未来市场调整后带来的配置机会。
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2022年四季度市场波动显著加剧。从基本面角度看，国内经济动能整体延续弱势，地产金九银十“落空”，包括通胀、社融等在内经济金融读数仍低，流动性环境总体维持宽松，但11月以来地产三支箭政策超预期出台落地、国内疫情管制出现较大调整，市场的弱现实被强预期压倒，债券市场出现短时期、大幅度调整，叠加银行理财赎回风波，市场进入剧烈的正反馈调整阶段，信用债市场利差水平阶段性进入历史最高分位数水平。
债券操作方面，我们整体持仓仍以AAA及AA+高评级信用债为主，在进入十月以来也关注到信用债利差逼仄、市场整体仍处于欠配的资产荒行情中，因而主动缩短了整体持仓久期，低杠杆运行，采取相对保守的策略；此外，我们针对部分区域景气度以及产业链景气度良好的主体进行了择优配置，力争对组合收益进行增厚；最后，在年末信用债市场调整接近尾声阶段，我们也针对市场非理性的抛盘择优增持了部分高等级信用主体债券，在年末资金面趋稳的环境中取得了较好的收益表现。
展望后市，2023年国内基本面有望在疫后走出复苏行情，消费回升、基建持续发力的确定性较高，但我们也关注到地产恢复信心不足、全国各地市土地市场预期仍弱，居民整体仍处在资产负债表扩张有限的去杠杆环境下，居民端的宽信用进程或者说内需信心的修复仍需政策刺激与时间观察，复苏强度难以一蹴而就。此外，11月以来的理财赎回从信用债二级市场影响波及到了一级市场再融资功能的中断，信用主体，尤其是城投平台的信用债净融资已出现11、12两月连续为负，部分债务率高地区平台再融资压力明显增大，我们也将持续关注一级市场的回暖进程以及部分焦点地区平台负面舆情超预期发生的可能性。方向上，我们仍将针对高等级与中低等级信用品种进行分层操作，针对前者把握当前阶段良好的配置机会，而后者仍以风险防范为主，进一步控制信用久期及风险的暴露程度。
股票方面，四季度A股和港股都呈现先抑后扬走势，沪深300指数和恒生指数在四季度分别上涨1.75%和14.86%。从宏观环境来看，四季度国内经济受到疫情蔓延影响，经济增长阶段性有所走弱，但是疫情防控调整、地产融资支持加码等政策扭转了市场悲观预期，同时年底中央经济工作会议进一步确立稳增长基调，市场逐步对2023年形成复苏预期。从流动性来看，国内货币政策仍然维持宽松，虽然资金面在11月有边际提升，但随后在央行政策下资金利率再次下行至较低水平；海外随着美国通胀见顶回落，美联储的加息节奏也在12月份有所放缓。从市场估值来看，尽管11、12月份A股和港股均有明显反弹，但是估值水位仍然处于历史相对低位，权益类资产的性价比仍然较高。报告期内，组合股票仓位继续小幅提升，维持在产品定位的偏高区间。结构上和三季度末基本一致，略有调整的是组合在四季度减持了一些短期涨幅较大、未来收益回报有所下降的部分医药板块个股；对银行板块内的个股配置有所调整，增加了优质城商行的配置；港股中进一步增配了互联网、运动服饰板块。
转债方面，一方面受10月份股市下跌影响，另一方面受11、12月份债券市场收益率大幅上行的冲击，四季度转债表现不佳，中证转债指数下跌2.48%。报告期内，组合的转债仓位仍然较低，仍以偏债银行转债为主；但和三季度一样，组合在四季度继续基于量化策略分散配置了一些估值非常具有吸引力的个券。展望未来，经过了2022年的调整，转债市场前期的估值泡沫已经明显压缩，新券上市定价逐渐趋于合理区间。因此，组合未来会加大对转债配置机会的关注，适时增配具有性价比的个券。
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利率方面，10月份受资金宽松和疫情扩散的影响，10年国债收益率转为下行。11月随着防疫政策调整和二十条落地，利率重回快速上行通道，新十条落地后，10年国债冲高至2.95%回落。信用债一方面跟随利率上行，一方面受理财抛售影响，3年AAA收益率最高上行至3.56%附近，随后央行14天逆回购投放连续加码，在异常充裕的流动性环境之下，理财抛压缓解，3年AAA收益率也开始回落。
资金方面，2022年四季度整体较为宽松，在10月下旬至11月上中旬短暂收紧，后由于理财赎回压力大，叠加疫情扩散，央行呵护资金面的态度明显，资金非常宽松，跨年资金也保持平稳。
组合在12月利率冲高时适当增配了部分AAA债券，保持合理的杠杆水平，同时继续维持偏短的久期，避免利率大幅上行给组合带来损失。在12月上旬适当借入长期资金，平滑由于年末资金价格冲高带来的融资成本波动。
股票方面，四季度A股和港股都呈现先抑后扬走势，沪深300指数和恒生指数在四季度分别上涨1.75%和14.86%。从宏观环境来看，四季度国内经济受到疫情蔓延影响，经济增长阶段性有所走弱，但是疫情防控调整、地产融资支持加码等政策扭转了市场悲观预期，同时年底中央经济工作会议进一步确立稳增长基调，市场逐步对2023年形成复苏预期。从流动性来看，国内货币政策仍然维持宽松，虽然资金面在11月有边际提升，但随后在央行呵护下资金利率再次下行至较低水平；海外随着美国通胀见顶回落，美联储的加息节奏也在12月份有所放缓。从市场估值来看，尽管11、12月份A股和港股均有明显反弹，但是估值水位仍然处于历史相对低位，权益类资产的性价比仍然较高。报告期内，组合股票仓位继续小幅提升，维持在产品定位的偏高区间。结构上和三季度末基本一致，略有调整的是组合在四季度减持了一些短期涨幅较大，未来收益回报有所下降的部分医药板块个股；对银行板块内的个股配置有所调整，增加了优质城商行的配置；港股中进一步增配了互联网、运动服饰板块。
转债方面，一方面受10月份股市下跌影响，另一方面受11、12月份债券市场收益率大幅上行的冲击，四季度转债表现不佳，中证转债指数下跌2.48%。报告期内，考虑到正股性价比仍然高于转债，转债的仓位仍然维持低位。但是经过了2022年的调整，转债市场前期的估值泡沫已经明显压缩，新券上市定价逐渐趋于合理区间。因此，组合未来会加大对转债配置机会的关注，适时增配具有性价比的个券。
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权益方面，2022年四季度市场整体震荡，四季度上证指数上涨2.14%，创业板指上涨2.53%。本产品在年初权益资产配置比例相对偏低，但在年中逐渐增加了权益资产的配置比例，主要原因在于中国经济弱势和海外流动性收缩这两大负面因素，都出现了边际改善的迹象。从四季度来看，这一宏观环境没有发生大的变化。虽然国内经济数据不佳，但更多是受到了疫情扰动的影响；而海外对于美联储加息的预期也在四季度边际放缓。因此四季度我们并没有调整宏观基准假设，仍然相对看好权益资产的投资机会。在结构上，仍然看好运营商、金融地产、建筑、电力等传统行业的配置价值；同时也关注电子、计算机、传媒等成长行业的机会；一些在2022年受到需求抑制影响的化工、有色等行业，也开始具备投资价值。
转债方面，四季度转债市场表现不佳，中证转债指数下跌2.48%。本产品目前持仓主要以一些偏债型品种为主，转债贡献的实际权益敞口较低。但目前转债估值已经较为合理，如果未来估值出现进一步压缩，有些转债将出现相比股票更优的性价比，这种情形下本产品可能会在转债资产中挖掘一些具备投资价值的品种，来代替股票的部分仓位。
债券方面，本季度迎来二十大胜利召开，防疫和地产政策发生重大调整，引发市场预期转变，债券市场在复苏预期升温的影响下快速由牛转熊。尤其是11月下旬以来，尽管有降准的利好落地，但理财产品赎回抛压所形成的市场踩踏，使得大量的产品年内收益回吐。虽然本次债券市场调整的速度及幅度属于近三年来较高水平，但我们也不用过分担忧事件性冲击带来的调整，市场通常将在负债端平稳后实现快速修复，此时往往也是极好的配置时机。得益于此前较短久期和投资级信用债配置为主的策略，本轮调整中组合受到的冲击低于市场平均，预留的仓位在市场调整中获得了更好的机会分批加仓。考虑到复苏交易的长期性，我们更偏好信用利差调整至近十年高位的投资级信用债进行配置；对中低等级城投债持回避态度，对受到监管约束和潜在配置能力削弱影响的永续债、二级资本债持交易观点。展望未来，经济趋稳回升的大幕徐徐拉开，居民预防性储蓄流向尚未明确，通胀的阴影仍然值得警惕，资金利率向政策利率回归过程中的波动性也将增大。组合将维持投资级信用债配置为主的策略，久期相较2022年适度拉长，充分运用杠杆，灵活交易，结合不同组合的风险收益特征，积极采用利率债交易和国债期货套保等策略，努力为持有人获取长期、稳健的回报。
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2022年四季度，宏观经济基本面依然偏弱。外需下滑明显，出口同比逐月下降并转负；内需依然受疫情压制，生产和消费均较三季度有所走弱，12月制造业PMI仅为47，降至2020年2月之后的新低。政策方面，稳增长政策不断出台，尤其是11月以来，有关稳定房地产和调整疫情防控的政策更是超出市场预期；货币政策保持稳健偏松，四季度降准0.25%。资金面在留抵退税、央行利润上缴等额外流动性投放结束后，从10月中下旬开始边际上有所收紧，至11月中下旬央行加大公开市场投放，12初降准落地，叠加年末央行大量投放跨年资金，资金面逐步重回宽松。债券市场波动较大，尤其是11月初地产、防疫政策调整带来经济增长回升的强预期，导致债市的明显下跌，并引发理财产品一定规模的赎回，加剧了短期下跌的幅度，年末随着资金面宽松、疫情感染高峰的到来，债市有所企稳回升，整体呈下跌态势。
操作上，本报告期组合依然以票息加适度杠杆策略为主，久期调整和利率交易策略为辅，10月、11月组合久期控制在较低的水平，12月逐步有所拉长，配置上更加注重资产的流动性，因此，市场下跌时组合回撤相对较小，报告期为本基金获取了一定的正回报。
展望2023年一季度，外需预计将依然面临较大的下行压力，但内需在将新冠调整为“乙类乙管”、第一波感染高峰即将过去以及稳增长政策的支持下可能迎来企稳回升。政策方面，预计将呈现积极的财政政策及稳健偏松的货币政策的组合。资金面预计整体仍将维持宽松，但需警惕随着感染峰值过去，疫情的影响逐渐减弱，流动性出现边际收敛的可能，进而造成债券市场的波动。
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2022年四季度转债市场表现不佳，中证转债指数下跌2.48%。与以往大部分时候并不相同，四季度转债的下跌并非主要来自于股票的拖累，四季度主要股票指数中，沪深300上涨1.75%，创业板指上涨2.53%，中证1000上涨2.56%。转债市场的表现主要是受到了债券市场的影响，一方面来自于债券利率上升带来的转债债底价值的下跌；另一方面来自于赎回压力下，转债估值水平的压缩。
本产品一直偏重于挖掘可转债资产的投资机会。过去两年，转债市场一直受到居高不下的高估值困扰，但近期的估值压缩后，转债估值水平已经越来越具备投资价值，本产品在四季度继续增加了转债资产的配置比例。具体方向上，仍然重点关注银行、非银等大盘类转债，以及一些非热门行业转债的投资机会。另外，此前一直较贵的一些热门行业的股价和转债估值在四季度也出现了压缩，里面也开始有一些品种具备挖掘的价值。
另外，考虑对利率水平和转债估值的担忧，本产品自二季度开始，逐渐增加了国债期货的空头头寸，对组合的利率敞口进行一定程度的套保。期货头寸在四季度起到了一些平滑波动的作用，目前本产品仍然持有一部分国债期货的空头套保。
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