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【买股票防通胀】主题联合电话会议纪要

2016-12-02 任泽平等人 泽平宏观 泽平宏观

会议时间:2016年12月1日


PPI超预期回升,原材料价格大涨,欧佩克减产导致原油大涨,通胀压力大幅上升;通胀是未来经济和大类资产配置的主要逻辑,未来经济、通胀、股市、债市、房市、商品等向何处去?

 

宏观任泽平联合化工程磊、地产夏磊、有色杨诚笑、食品饮料刘洁铭等核心分析师为您解读通胀会不会来以及相应的投资机会。


方正宏观-任泽平

最近原材料价格大涨,今天公布的PMI指数中原材料购进价格跳涨,原油价格突破了50美元。我们认为未来经济和大类资产的主要逻辑是通胀预期的强化,我们推荐买股票抗通胀,买能够涨价的行业,对于债券我们继续保持谨慎。

通胀的实质是价格的变动,价格变动的背后是供求。最近大家对未来是通胀还是通缩的疑虑来自于两方面的担忧,第一就是担心价格上涨后产能很快释放从而导致价格回落。第二是担心地产调控会导致房地产相关需求的回落,从而再度通缩和衰退。我们的看法是:一、产能短期放不出来;二、需求可能比预期好。所以未来通胀可能会至少上行到明年一季度。建议继续加大对股票资产的配置力度。

那么,供给端为何短期无法恢复?原因有三方面:第一,很多的传统行业大部分是国企。在高管限薪的背景下,企业存在广泛的不作为。第二,银行对这些传统行业仍然是限贷,仍然界定为产能过剩。第三,环保的压力仍然非常大。这也是今年供给端恢复是低于预期的原因。尽管企业利润修复持续大半年了,但是制造业今年并没有新产能产生,投资增速处于低位。一些基本金属的库存水平也一直处在历史低位。

需求方面尤其是房地产行业可能比预期好。首先,这一轮地产投资的复苏主要是一二线城市带动的,三四线仍在去库存,因此,房地产投资增速只回升到了6%左右,这点不同于2009年和2012年。当时房地产投资都上升到20%以上,一二三线城市的投资都起来了,因此当时的地产调控对经济的杀伤很大,而这次的影响则没那么大。第二,当前房地产库存处于历史低位,明后年开发商有补库需求,所以房地产投资应该好于预期。另一重要需求来自于基建,明年会迎来中美的财政共振。明年银行因为房贷萎缩会增加对基建房贷的力度,基建的需求会对冲房地产调控的影响。第三,企业于六月份开始补库存,一般一轮补库周期持续1年到1年半,因此这轮库存周期将持续到明年年中前后。

所以,供给恢复慢于预期而需求改善比预期好,所以未来仍以通胀为主要逻辑,企业盈利会继续恢复,PPI在明年一季度可能会冲到4%左右。现在通胀总体是温和的,所以建议增大股票配置力度,倾向于涨价的那些行业。从增量资金角度看也是支持配置股票。

相关报告:《重视通胀大幅上升,买股票防通胀!》

风险提示:房地产调控矫枉过正;货币过紧;改革低于预期;美联储超预期加息引发流动性拐点;特朗普财政扩张遇阻。

方正化工-程磊

昨天欧佩克达成了减产协议,这是欧佩克八年以来首次达成的协议。我认为达成限产主要是因为低油价严重影响了产油国的财政收入,比如伊朗的财政赤字可能到GDP的20%了。从这个角度看限产,我们的判断是限产有利于市场供需趋于平衡,利于油价短期上涨。

因为石油相关品是化工材料以及能源的主要来源,那么限产会对下游的衣食住行带来非常大的影响(衣,比方说是化纤材料;食,就是与粮食相关的农化品;住,建筑材料;行是指能源),从而带来输入性通胀。在油价反弹的情景之下,投资思路有三条,第一就是直接受益于油价上涨的油气服务商,类似中国石油。第二,油价提升会带动下游衍生品提价,建议关注弹性大的品种,比方像涤纶长丝这个产业链里面的龙头企业桐昆股份,恒逸石化。另外,推荐比较优势之下,煤化工的优势企业,因为中国是富煤少油缺气的,石油涨价以后,中国煤化工的一些低成本的优质标的就显示出低成本的优势,标的包括华鲁恒升、湖北宜化等。

另外需要提醒投资者关注的是,最近环保督察组在湖北、重庆进行环保督察,即使是达标的企业产能利用率也会明显下降。我们认为化工品的环保标准会越来越严。在这个逻辑下,建议关注钛白粉和草甘膦。

总体来看,在目前通胀的背景下,我们认为化工的投资逻辑是只要能涨价,同时又有安全边际的品种。这是通胀背景下的油价反弹以及环保压力带来的投资机会。

相关报告:《油价大幅反弹,继续看好维生素(VB2/VE)、钛白 粉、山梨酸钾、粘胶、橡胶助剂等周期品》

风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险;产品价格大幅波动的风险


方正地产    联系人:夏磊

销售:牛市四大逻辑已发生变化(水牛、政策牛、杠杆牛和需求牛),叠加去年末和今年的高基数效应,整体销售增速将继续缓降,调整看到2017年底。高库存区域去库存、户籍改革和棚改货币化、货币政策紧平衡下资产荒持续,销售不会大幅回落。预计2016年销售15.1亿平(17.5%),2017年14.2亿平(-6%)。


投资:房企融资收紧、地王挤占流动性,销售回落加速传导。预计2016年、2017年分别为5%、2%左右。


库存:去库存成果初显,商品住宅狭义、广义库存分别减少0.56亿平(9.3%)、1.2亿平(4.2%)。区域分化明显,若未来一二线补库存及三线销售热度稳定,库存和去化周期有望平稳下降。


货币审慎紧平衡,保持合理流动性。行业政策“融资、消费、投资”三位一体防风险,因城施策、有保有压,目标去库存同时严控房价上涨。去库存红利缓释,棚改货币化和每年1个点户籍城镇化率提升,高库存地区创造住房需求,2016-2017年分别创造5.4亿平和5亿平需求。
 
投资策略:跟着保险买买买,精选主题


行业景气度缓慢回落,政策预期稳健,板块短期难以走出独立大盘的持续性行情。同时,行业集中度提升和资产荒持续,行业景气度和政策周期影响减弱,精选个股和主题是关键。行业分化加剧,中小房企面临转型或卖壳,产生风险溢价和事件催化。资产荒持续,资源股价值凸显,催生产业并购和资源整合。龙头和白马股,从横向看具有估值优势、从纵向看具有业绩保障,加上高分红或分红潜力,吸引险资参与。


建议关注主题和个股:


地产奠定安全边际,转型具有持续催化的真转型,如A股唯一房地产基金标的嘉宝集团(600622);


市值小、在手项目和资金实力有限、业绩缺乏亮点的壳资源;


NAV折价、热点区域有拿地优势、产业资本增持的资源股,如坐拥深圳稀缺资源的中洲控股(000042)、北京轨交物业王者京投发展(600683)、北京棚改第一股北京城建(600266);


业绩保障度高、规模稳定增长、具有险资参与的高分红白马股和龙头股,如承诺高分红的北京龙头首开股份(600376)


相关报告:《政策千帆已过,资源股蓄势待发》

风险提示:货币政策超预期紧缩,行业销售不及预期,转型股业绩不及预期


方正有色-杨诚笑

我们认为有色的价格趋势还是向上。今年有色的价格涨幅非常大,很多有色金属价格的涨幅从50%到100%,明年的涨幅不一定比今年高,但是整体上涨的趋势还是能够持续。我们从供给、流动性、需求三个角度阐述这个结论。

首先,从供给角度看,有色经过了5-10年的下跌周期,我们比较看好的铅锌已经下跌了十年,铜则下跌了五年。按照5-10年的周期,供给确实已经降到比较低的位置。这也是年初以来有色金属上涨比较重要的原因。

其次,我们认为流动性也是年初至今商品价格上涨的核心原因。尽管供给短缺的品种上涨幅度更大,供给过剩品种的价格也是上涨的。这是在低利率环境下的被动配置行为。

第三个原因是需求,也是商品价格上涨最弱的一个因素。过去十年的基建投资整体往下,但是有色金属的绝对消费量并没有出现负增长,只是增速下滑。需求增速下滑意味着价格有向下的压力。未来随着川普上台,基建投资可能会发生较大的变化,需求明年一定会起来,明年补库的需求也会发生。

我们整体看多有色价格,其中最看好铅锌,首选配置铅锌。如果投资者确定需求回暖,那铜也值得配置,尽管铜的供需最差,但它的预期差最大、弹性最好。所以我们建议配置铅锌和铜,标的包括西藏珠峰和江西铜业。

相关报告:《10月份继续看多。短期有色或随资产价格反弹,中期不乐观》

风险提示:政策变化风险、金属价格大幅下跌风险。


方正食品饮料-刘洁铭

在历史上的通胀年份中,食品饮料板块都有比较明显的相对收益,比如2010年到2011年,还有2013年。我们认为通胀对于行业基本面的影响在不同的行业是不同的,比如白酒和大众食品板块是不太一样的。无论从短期还是长期来看,白酒板块的基本面都会受益于通胀,因为随着CPI的提高,居民消费白酒的价格档次会不断提升,而白酒行业的原材料和应收成本占比非常小,所以收入端受益和成本端基本不变,弹性非常大。因此,白酒板块是最明显的一个抗通胀的板块。在往年的通胀时期,尤其是滞胀时期,白酒板块有非常大的收益。

对于大众食品来说,原材料中的粮食、白糖,还有原油价格,会不同程度的影响行业的盈利状况。短期如果成本急剧上涨的话,企业因为来不及传导到价格而影响利润。但是食品饮料作为必须消费品,提价具有黏性,而且提价的幅度一般都超过成本的涨幅,行业的转嫁能力比较高,等到成本稳定以后,利润的弹性才开始逐渐显现。对于食品板块来说,消费升级逻辑比较明显,而且刚需又比较强的子行业最为受益,主要是乳制品和调味品,总体上来说,我们依旧看好明年白酒龙头的表现,以及部分食品个股,我们重点推荐是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、老白干酒、伊利股份和安琪酵母。

对应报告:《板块利好不断积累,宜守株待兔》,《茅台批价站上千元,继续看多白酒》

风险提示:1)行业分化下多数企业基本面很差;2)行业发生食品安全事件,影响消费者信心;3)旺季不旺,高端酒价格不涨。


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