【泽平宏观】进出口转好超预期，通胀预期升温——11月进出口数据点评

文：方正宏观任泽平  联系人：宋双杰

事件：中国11月出口（按美元计）同比0.1%，预期-5%，前值-7.3%。进口同比6.7%，预期-1.9%，前值-1.4%。11月贸易顺差446.1亿，预期469亿，前值491亿。中国11月出口同比(按人民币计)5.9%，预期-1%，前值-3.2%；进口同比13.0%，预期3.6%，前值3.2%。

点评：

1）核心观点：11月进出口增速大幅超出市场预期，外需回暖、汇率调整和低基数支撑出口好转,对主要贸易国家的出口大幅回升。内需触底，房地产投资恢复、基建PPP发力、大宗商品价格持续上涨带动进口增速大幅回升。贸易顺差下降，国内经济“软着陆”，衰退式顺差受挤压，央行锁短放长去杠杆，通胀预期升温，资金面偏紧。

2）外需回暖、汇率调整和低基数支撑出口好转。11月出口同比0.1%，以人民币计同比为5.9%，大幅好于预期和前值。美国经济复苏、欧日经济筑底，外需改善带动出口。11月美国制造业PMI为2015年10月以来最高值，欧元区制造业PMI也达2014年1月以来最高点，日本制造业PMI为51.3仍在扩张。去年同期的低基数效应支撑出口同比上行。

3）对主要贸易国家的出口大幅回升。11月对美、欧、日本出口增速同比分别为8.1%、5.6%、3.3%，较上月显著增长。对韩国出口增速降幅收窄为-2.9%，前值为-18.2%。对俄罗斯、巴西、台湾出口增速由负转正，分别为26.1%、37.2%、7.0%，对东盟、香港出口增速降幅扩大，分别为-2.7%、-16.1%。

4）进口超预期回升，内需持续景气，人民币贬值输入性通胀。11月进口同比增速6.7%，较上月增8.1个百分点，以人民币计同比为13%，与PMI进口分项指数的大幅反弹一致，人民币和美元计价进口同比增速之差反映了人民币汇率调整的影响。房地产投资恢复、基建PPP发力、大宗商品价格持续上涨带动进口增速大幅回升。大宗商品中，铁矿石、煤、原油进口数量增加、铜矿石进口数量基本持平，进口金额均有较大幅度的上升。

5）贸易顺差下降。11月贸易顺差446.1亿美元，较前值491亿美元有所下降，也低于市场预期的469亿美元，随着国内经济“软着陆”，进口大超预期，过去的衰退式顺差受到挤压。11月外汇储备降幅扩大，人民币高估叠加近期美联储加息时点临近，明年1月新外汇额度出台，人民币贬值和资本流出压力犹存，央行锁短放长去杠杆，通胀预期升温，资金面偏紧。