【泽平宏观】年末冲量信贷社融超预期，地产调控需求放缓——点评12月金融数据

文：方正宏观任泽平   联系人：甘源

事件： 中国12月新增贷款10400亿元，预期6768亿元，前值 7946 亿元，其中，住户部门贷款新增 4171亿元人民币； 12 月社会融资规模增量16300亿，预期13000亿，前值由17400亿修正为17366亿； M2 同比增长 11.3%，预期11.4%，前值 11.4%； M1 同比增长 21.4%，预期22%，前值 22.7%。

点评：

1、核心观点：12月贷款和社融大幅上涨，远超预期，跟年底冲量有关，2017年在房地产限购限贷、债市震荡、表外理财纳入mpa考核影响下，银行有意愿年末年初冲量，早放早受益，尤其在房贷收缩情况下，银行对基建ppp放贷意愿增强。但考虑到房地产调控影响、政策从稳增长转向防风险促改革、中央经济工作会议强调“调节好货币闸门”，未来信贷社融可能回落。预计2017年经济二次探底，温和通胀，一季度通胀见顶后回落。债市短期调整，2季度前后可能有交易性。股市结构性机会较多，围绕业绩和改革展开。房地产调整将持续到2017年底-2018年。上半年如果美元回调，黄金有机会。央行维稳汇率，人民币短期稳定，中期修正高估。

2、信贷超预期，住户贷款下滑，企业贷款大幅上升。12月新增人民币贷款10400亿元，同比增速73.97%，环比增速30.88%。贷款结构中，新增短期贷款和票据融资由523亿元降至-1052亿元，受线上票据交易平台的影响票据融资减少2542亿元；非金融性公司短期增加786亿元，中长期新增6954亿元；居民新增贷款4973亿元，短期新增704亿元，长期新增4171亿元，长期较上月回落1475亿，显示地产调控政策效果开始显现。非银行金融机构新增贷款486亿，上月下滑938亿。非金融性公司长期贷款较上月增加3304亿，达到近7000亿水平，远高于去年同期，单月仅次于16年1月。一方面，与近期PPI新高，企业盈利改善相关；另一方面，年底年初企业中长期贷款都有大幅增加，预计与年底政策性银行和政府投资平台集中放款有关。11、12月房地产销售大幅回落，预计未来贷款高增难以持续。

3、社融规模增量超预期增长，季节性和表外非标大幅增长是主因。12月份当月社会融资规模增量为16300亿元，前值由17400亿修正为17366亿，环比下降6.14%；比去年同期少1814亿元，同比下降10.01%（前值69%）。其中，表内新增人民币贷款9972亿元，同比多增1649亿元；新增外币贷款受美元加息影响继续下降390亿美元。12月债券大跌，融资需求转到非标产品，外加年终银行可能会冲规模，每到年末表外融资大幅增长。非标规模的增长或与基建PPP发力、以及房企融资转表外有关。特别是委托+信托+未贴现承兑票据总和7321亿元，创2014年1月以来新高。表外新增委托贷款现值4057亿元（前值1994亿元），仅次2014年12月的4551亿元；信托贷款新高1644亿元（前值1625亿元），创2015年以来新高；不同于表内票据，未贴现票据新增1620亿元（前值1173亿元），创2015年1月以来新高，合计减少-922亿元；债券大跌，利率上行影响到一级市场融资，企业债大幅缩水由增加2856下降到减少1047亿元；非金融企业境内股票融资813亿元（前值861亿元）。

4、M1增速同比连续5个月大幅下滑，M2增速放缓下降，M1、M2剪刀差继续收窄。12月资金面紧张，防风险去杠杆，M1增速比前期下滑1.3个百分比，比去年同期高6.2个百分点，高位回落；12月财政存款季节性下放对冲美国加息期间人民币贬值对外汇占款的冲击、MPA考核，M2增速下滑0.1个百分比，比去年同期下滑2.0个百分点。外汇占款压力仍存、货币政策两难、基数效应，M2或将温和波动。其中，居民存款由11月的3271亿元增加到6209亿元，低于往年平均水平；非金融企业存款由11月的8356亿元增加到11461亿元；非银行业金融机构存款由11月的减少3304亿元转变为增加946亿元；季节性下放，财政性存款减少11559亿元，略低于往年水平。M1、M2剪刀差连续五个月小幅收窄，供给收缩、企业效益改善，经济脱虚向实。