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【泽平宏观】特朗普政策效果展望——供给侧改革之九十一

2017-01-20 任泽平、卢亮亮 泽平宏观 泽平宏观

文:方正宏观任泽平   联系人:卢亮亮

导读: 1月20日特朗普将正式就职,美国新一轮政治周期启动将显著影响美国的经济政策。在民粹主义抬头的时代背景下,我们分析了特朗普的政策对美国经济的潜在影响。

摘要:

过去八年货币过度宽松引发资产价格暴涨、财富差距拉大,底层“沉默大多数”被剥夺感强化。民众期待国家能够对当前的经济进行更根本的改革,尤其是对国民收入分配的机制。特朗普的竞选口号和政策符合底层“沉默大多数”的诉求,他当选美国总统则反映了底层“沉默大多数”的呼声。

大选期间的特朗普政策主张是自由主义、民粹主义和贸易保护主义的混合体,胜选后他的政策框架核心并未完全细节化。他主张通过缩减政府开支缓解赤字,简化税制和大幅减税刺激投资,以税收优惠引导私人资本参与基建,放松能源行业和金融行业监管,修建移民墙并驱逐非法移民。实行贸易保护政策和反全球化。胜选后他的治国政策框架延续“百日新政”,许多政策细节被模糊化,原来激进的移民政策也做了修正。同时,特朗普在胜选后也通过各种方式对部分政策开始细节化,包括内阁人员选择以及贸易政策等等。

特朗普内阁成员呈现多种特点:执政经验少,成分比较多样化,总体偏右和保守。特朗普任命的内阁团队成员执政经验少,来源也多样化,有华尔街大佬、商界大腕以及退伍军人,总体特点是右派和保守派。由于内阁成员提名后只需至少过半的参议员通过即可获得任命,加上共和党是多数党,因此特朗普内阁基本确定。

在特朗普的政策框架中,特朗普上任后在无需国会授权就可以着手进行的是对非法移民的处置和贸易政策。在简单多数通过的情况下,特朗普可能先废除奥巴马全民医保方案,通过预算调整方式降低企业税促投资和重建基础设施以及放松能源行业监管。调整债务上限也是特朗普在任内实施扩张性财政政策不可避免的议题。由于修建移民墙、出台新的医保方案以及放松金融监管需要国会的绝对多数通过,因此,这些政策的落实大概率要落在2018年之后

在民粹主义的背景下,特朗普的减税政策、基础设施重建、能源监管放松以及移民政策等都是就业增加导向的政策。减富人税和企业税刺激投资,减海外税吸引制造业回流,拉动基建和放松能源监管,反移民政策以及教育培训都是为了新增就业,实现对底层选民的承诺。另一方面,特朗普的移民政策趋于保守,不利于经济增长。从短期来看该政策导致劳动力成本上升,不利于制造业回流。从长期看,未来的劳动力增速下行会拉低潜在经济增速,不利于经济的中长期增长。

无论是从特朗普对全球贸易的态度还是从内阁成员的立场来看,特朗普会落实贸易保守主义政策,对中国有弊有利。宣布中国为汇率操控国,对所有中国产品征收45%的关税能缓解贸易赤字,但由于美国经济是消费驱动,贸易战导致的价格上涨最终将由美国消费者承担。竞选阶段针对中国的言论是美国大选一贯的做法,真正完全实现这些承诺的并不多,特朗普未来很能是以反倾销为借口,在未来的新双边贸易协定谈判中占据有利地位。另一方面,特朗普退出TPP和东亚战略收缩为中国的“一带一路”战略腾出空间。美国在亚洲地缘政治上的战略调整利于中国在该地区的产业转移和贸易增长。

“特朗普效应”需要维持强刺激的预期,如果预期无法兑现,美元回落,黄金价格上升。特朗普迟迟不公布其财政刺激政策的细节,也没有公布税改的细节。如果2017年特朗普新政遇阻,美国经济复苏和通胀不及预期,美元有望回调,黄金可能反弹;如果2017年特朗普新政、美国经济复苏和再通胀超预期,美元走强,黄金可能延续下跌。考虑到11月9日特朗普逆袭成功后,市场预期可能过头,“基建+减税+反移民”等新政将面临诸多不确定性,诸多政策在2017年很大可能无法兑现,2017年1-2季度黄金可能有机会。

风险提示:特朗普新政遇阻或超预期;美国经济和通胀低于预期或超预期;


目录


1、特朗普执政的经济社会环境

2、特朗普政策框架的演变

2.1  特朗普竞选总统时的政策框架:“百日新政”

2.2  特朗普胜选后的政策框架调整:修正版的“百日新政”

2.3  特朗普胜选后的言论:部分政策开始细节化     

3、特朗普的施政展望

3.1  特朗普政府的内阁成员及其政策主张

3.2  特朗普政府的政策走向      

4、特朗普政策的效果展望

4.1  特朗普的政策主要是就业导向     

4.2  移民政策趋于保守,不利经济长期增长

4.3  中美贸易摩擦上升        

4.4  特朗普新政对黄金的影响  


正文:

作为世界上最大的经济体,美国的经济影响已经远远超出其国界。今年1月20日美国新总统特朗普的正式就职标志着美国进入新一轮的政治周期,新政府的经济政策正在逐步形成。在当前的经济社会环境下,我们试图分析特朗普政策对美国经济的潜在影响。

1    特朗普执政的经济社会环境

过去八年货币过度宽松引发资产价格暴涨、财富差距拉大,底层“沉默大多数”被剥夺感强化,特朗普当选美国总统反映了底层“沉默大多数”的呼声。2008年危机后,美欧日央行货币大放水,美国实施大规模QE、欧元区和日本实施负利率、中国实施4万亿刺激计划。尽管全球避免了大萧条Ⅱ,却步入了大萎靡,发达经济体的大部分人收入几乎没有增长。然而,资产价格大涨,美国股市房市债市全部大幅上涨,社会收入差距进一步拉大。

特朗普的竞选口号和政策符合底层“沉默大多数”的诉求,比如批评低利率政策、主张缩减政府开支、加大财政刺激、加强贸易保护、反全球化、反对非法移民、对中国采取强硬立场等。民众期待国家能够对当前的经济进行更根本的改革,尤其是对国民收入分配的机制。世界经济论坛(World Economic Forum)的一份调查显示,不断增大的收入和财富差距被认为是最有可能决定未来10年全球发展趋势的因素。

可以预见的是,未来5-10年会是民粹主义盛行的时代,英国脱欧、特朗普上台、意大利修宪公投失败等等事件只是揭开这个时代的前奏,2017年这个趋势将愈演愈烈。民粹主义对未来的政策预期产生影响。全球孤立主义抬头,未来地缘政治风险和贸易保护主义情绪将上升。

2   特朗普政策框架的演变

2.1    特朗普竞选总统时的政策框架:“百日新政”

在2016年的美国大选期间,特朗普的政策主张是自由主义、民粹主义和贸易保护主义的混合体。特朗普政策比较激进,之前没有执政经验,给市场带来的不确定性较大。特朗普在大选期间主张通过缩减政府开支缓解赤字问题,通过减税和拉动基建刺激经济。特朗普支持取消奥巴马政府的全民医疗保险方案以及停止政府部门的新员工招聘(除了国防和公共健康部门)以减少政府支出。简化税制和大幅减免税收刺激国内投资和消费通过税收优惠的方式引导私人资本参与基建以达到收支平衡,而非单纯以政府投资的形式加大基建投资。他的改革方案还包括对能源行业和金融行业监管的放松。特朗普预计这一经济计划将使得美国GDP增速达到4%、产生2500万个新工作。货币政策方面,工作将围绕修复低利率政策造成的扭曲,很大可能会加速美联储的加息步调。特朗普的移民政策偏极端,他宣称当选后会在墨西哥边境筑墙,并驱逐1100万的非法移民

特朗普的另一政策重心是贸易保护政策和反全球化。他在竞选演讲中宣布将重新对NAFTA(北美自贸协定)进行谈判,或行使2205条款完全退出,同时宣布退出TPP。对中国的出口贸易采取强硬态度,宣布中国为汇率操纵国。

2.2    特朗普胜选后的政策框架调整

2016年11月9日,特朗普赢得美国总统大选。11月11日,特朗普在其政权交接网站(GreatAgain.gov)公布初步治国政策框架。特朗普的政策框架主要包括“让美国重返安全时代”“让美国人有工可作”“让政府重新为人民服务”三部分。特朗普的这个治国政策框架是“百日新政”的修正版,并没有超出前者的框架。因为百日新政是竞选纲领,而初步的政策框架是施政纲领更接近特朗普的执政思路。可以看出,很多比较激进的政策被圆滑化和保守化,留下了腾挪空间。

特朗普推出了一系列以减税和拉动基建为代表的就业刺激方案。但是,这些政策方案并没有如“百日新政”一样公布具体的政策细节。比如,减税方案只是说明了新税收方案的税率更低,更简化、更公平以及更能促进增长。贸易政策也不明朗,只是宣扬要创造更优的环境吸引出海的企业回归以创造新增就业。

与竞选阶段的政策变化较大的内容是移民政策。特朗普把移民政策调整归置在“让美国重返安全时代”这个框架内。原先他宣称当选后会在墨西哥边境筑墙并驱逐1100万的非法移民。胜选后,尽管总体立场还是反移民,特朗普缩窄了反移民的范围,他承诺上任后立刻驱逐300万非法移民,旨在肃清国内的非法移民罪犯,提高美国社会安全。

图表1:特朗普治国政策的框架


资料来源:方正证券

2.3    特朗普胜选后的言论:部分政策开始细节化

特朗普在赢得美国总统大选之后,开始着力落地他的政策,他的诸多言论是对其施政框架的补充。

首先,针对奥巴马医保,特朗普表示表示他将在当选的第二周,就提出对奥巴马医保的撤销案,而且不像媒体报道的“有撤销没有替代”,而是将非常快,甚至在撤销的同时,就提出一个更好的替代方案。但是,税改问题上,特朗普指责共和党税收计划“过于复杂”。医改问题上,他迫不及待废除奥巴马医改的决议也遭到共和党人反对,共和党希望通过2-4年来更替奥巴马医改法案

其次,在美墨边界移民墙的问题上,特朗普面对记者的质询,他再次肯定将马上修建这堵长墙,而且“是墙,不是篱笆”;针对媒体质疑的“你让美国付钱,不是(像竞选承诺的那样)让墨西哥付钱”,特朗普说,他不能等和墨西哥谈完后才修,他马上就会修,但是他一定会和墨西哥谈判,让墨西哥付钱,不管是以什么形式。

第三,在内阁人选的选择上。特朗普认为“美国很多年已经不会和人谈判了,被中国、日本、墨西哥等国占净便宜,蒙受数千亿美元的损失”。他所组成的内阁,是“历史上最好的”,他所任命的人,将知道如何代表美国,让美国更加强大。2017年元旦后,特朗普及其团队不停地释放出传达着政策立场的“炮弹”。尤为显著的是特朗普屡次威胁要推出的“边境税”,以及备受关注的中美贸易摩擦。

第四,关于贸易战,特朗普最近频频通过Twitter等渠道抨击汽车制造商,直白地点名福特、通用汽车等知名车商,威胁他们“要么在美国生产,如果要在墨西哥建厂,就要支付更高的边境税!”而“边境税”税率高达35%。即将出任特朗普高级顾问的Anthony Scaramucci在出席本周举行的沃斯经济论坛时警告,当前的中美贸易关系是不对等的,对中国更加有利。中国现在必须允许美国创造对等性。如果中国选择报复特朗普政府对进口商品征收关税的行为,中国会比美国付出更高的代价。“美国会赢得同中国的贸易战。”

第五,在即将就职之际,特朗普在《华尔街日报》的采访时表示美元“过度强势”导致美国企业失去竞争优势,“强势美元正在将我们推入深渊”。特朗普的助手Anthony Scaramucci在达沃斯论坛上也表示要警惕货币上涨在美国内部造成的影响。该言论让市场对新一轮货币战争一触即发的担忧重新升温。

3    特朗普的施政展望

3.1    特朗普政府的内阁成员及其政策主张

由于总统具有内阁成员提名权,并且只需至少过半的参议员通过即可获得任命,目前参议院中共和党是多数党,这意味着特朗普当前的提名人大概率会进入政府内阁就职。从特朗普任命的内阁团队成员来看,这一届内阁成员执政经验更少,来源也更加多样化,有华尔街大佬、商界大腕以及退伍军人,总体特点是:右派和保守。我们按照总统继承顺位排序,分别简要介绍包括副总统和联邦行政部门的部长的新任美国总统内阁。

1、副总统:迈克·彭斯(Mike Pence)

自2013年以来一直任美国印第安纳州州长,并且曾任众院共和党党团会议主席。

在政治立场上,彭斯是正统的保守派,曾通过限制女性堕胎和反同性恋权益的法案。在移民政策和自由贸易协定方面,他与特朗普意见相左,不赞成排斥外来移民和设立贸易壁垒。彭斯目前没有发表对华主张的意见。但其出任州长期间与中国保持着良好贸易关系。

2、国务卿:雷克斯·蒂勒森(Rex Tillerson)

前埃克森美孚公司CEO。此前他从未担任公职或从事任何外交工作。

蒂勒森曾作为埃克森美孚驻俄公司总经理在俄罗斯工作过两年,被称为“最亲近普京的美国人”。2011年8月,埃克森美孚与俄石油在普京的见证下签署了北极喀拉海和黑海油气开发项目战略合作协议。2013年,双方又宣布成立合资公司。埃克森美孚公司在越南的一些开采区位于越南和中国有主权争议的水域,对于蒂勒森个人是否对中国的海上主权主张有看法,埃克森美孚公司不愿发表评论,但这位国务卿蒂勒森显然会很了解南中国海问题的敏感性。

3、财政部部长:史蒂芬·姆钦(Steven Mnuchin)

由高盛起家,此前并无任何从政经历,曾任高盛公司执行副总裁。另一个身份是对冲基金资产管理公司Dune Capital Management的首席执行官。

今年5月,姆钦被任命为特朗普竞选活动的全国金融主席。他认为工作的重中之重是经济,让经济重回3%到4%的增长,并且关注为美国工人谋福利。作为特朗普的财政部部长,两人以及商务部部长威尔伯·罗斯在贸易政策上的主张保持一致,具体有:可能重新协商《北美自由贸易协定》(NAFTA);可能退出环太平洋合作组织(TPP);严查贸易协定,尤其与中国相关的贸易表态较为苛刻;可能标定中国为汇率操纵国;全面审查与中国相关的贸易活动,调查中国倾销,敦促中国遵守WTO协定;可能将进口关税提升至20%,特别对中国和墨西哥分别征收45%和35%的关税。

4、国防部部长:詹姆斯·马蒂斯(James Mattis)

现任美军联合部队司令部司令,四星上将,曾参加过海湾战争、阿富汗战争和伊拉克战争。

政治主张方面,马蒂斯支持前国务卿克里在巴以和平问题上的主张,认为应当通过“两国方案模型”解决巴以和平问题。认为伊朗是对中东和平进程的重大威胁。公开反对俄罗斯对乌克兰、波罗的海地区和叙利亚政策。他公开批评奥巴马的国防政策,抨击其关闭关塔那摩监狱的举动使美国缺乏有效的军事拘留政策。并表示中国是在南海和整个亚太地区行使“霸权(bullying)”,为此美国应当壮大海军力量、建造战舰来防备中国的此类行为。

5、司法部部长:杰夫·赛辛斯(Jeff Sessions)

美国参议员,他于1996年进入美国参议院,并在2002、2008、2014年连续当选连任。之前,塞申斯曾担任亚拉巴马州总检察长。他是国会两院里最保守的议员之一,大力支持共和党保守派在外交事务和社会议题上的立场。

他反对堕胎,并且非常警惕非法的移民,还主张削减合法移民数量。他反对终止美国军队中严刑拷打行为的提案。他支持2001-2003年小布什的减税法案,并认为如果可能的话该法案应当变成永久法案。在环保问题上,赛辛斯并不认同目前科学界对气候变暖问题作出的结论,他支持开采北极圈内的石油,并且是核能使用的拥趸。

在与中国关系问题上,他强调,一个繁荣的中国对美国有利,对全世界也有利,如果未来中国经济一蹶不振,那么美国及全球经济也会陷入低谷。

6、内政部部长:莱恩·辛克(Ryan Zinke)

历任美国众议院自然资源委员会和军事委员会的成员。

辛克在2014年公开表示美国大量发债的举动是不明智且鲁莽的,他主张将开支维持在界限之内,并且反对过度刺激消费。在能源方面,他认为应当在环境能够承载的范围内加大石油开采量,反对削减二氧化碳排放的规定。

7、商务部部长:威尔伯·罗斯(Wilbur Ross)

美国投资家,擅长重组不同行业的破产企业,诸如,钢铁、煤矿、电信、跨国投资公司和纺织等行业,尤其精通杠杆收购,有“破产重组之王”之称。

威尔伯·罗斯认为任何贸易协定都需要精心设计结构,确保其利于美国,并称缩减贸易赤字并不意味着将对所有中国商品征收45%的关税。他在福克斯财经频道(FBN)的专访中也曾表示,必要时美国将会课征关税,“对于倾销者而言,将会实施惩罚性的特别关税”。

8、劳工部部长:安德鲁·普斯德(Andrew Puzder)

CKE餐饮总裁,长期以来一直是提高最低工资运动的批评者,他认为提高最低工资将增加顾客的消费成本,这样会迫使企业采用自动化生产,由此会使得工作岗位减少。他还支持取消平价医疗法,批判带薪病假制度。2013年,他公开表示支持全面性移民改革。

9、卫生与社会福利部部长:汤姆·普赖斯(Tom Price)

共和党籍国会众议员,曾为矫形骨科医生,目前担任众议院预算委员会主席。普莱斯曾猛烈抨击奥巴马的医改法案并提出废除奥巴马医改的具体举措。

普莱斯反对堕胎。他曾投票支持停止对国家公共电台的资金支持,终止紧急贷款救助计划,这些法案都是在为让美国削减财政开支的基础上提出。同时,普莱斯反对奥巴马的同酬法案,批评总统奥巴马的医保改革。他还反对控制枪支买卖及登记制度,反对联邦农业管制。

10、住房和城市发展部部长:本·卡森(Ben Carson)

美国传奇神经外科医生,是首位成功给脑部连体婴儿实施分离手术的外科医生,被美国国会图书馆评为美国活着的传奇之一。他也是2016年美国总统大选共和党竞选人中唯一的非裔。

卡森认为对于美国目前的经济问题不应当只在表面上修修补补,而是要着重提出问题并解决,在削减开支的同时提高债务上限,所有政府部门都应当将开支削减10%以上。他反对政府过度干预经济,认为应当让其自由运行。

在公民权利方面,卡森支持平权,反种族歧视,支持保护同性恋权益但不支持同性婚姻。在环境保护方面,卡森认为全球气候变暖并不是由人类活动造成,而是自然本身的周期现象。

11、运输部部长:赵小兰(Elaine Chao)

美籍华人。在小布什政府里,赵小兰曾出任劳工部长。她是美国历史上第一位进入内阁的华裔,同时也是内阁中的第一位亚裔妇女。赵小兰丈夫是现任美国参议院共和党领袖米奇·麦康奈尔。

赵小兰在布什当政期间任劳工部部长,在任期间对保护工人健康、安全、薪资、退休保障等方面进行了管理立法改革,降低拖欠薪资上限,消除承包商雇工时存在的种族歧视。

12、能源部部长:里克·佩里(Rick Perry)

前得克萨斯州州长,三度连任得州州长。是该州历史上任职时间最长的州长。佩里曾在2012年参加共和党总统候选人初选,后宣布退出。

他提出“削减、平衡、增长(Cut, Balance and Grow)”计划,以降低和简化税率,削减开支,平衡联邦预算,改革权利,并增加就业和经济机会。与新财长一样,佩里反对多德·弗兰克法案,认为该方案应当仅在华尔街实施,而不是在全国范围内限制金融交易。他还表示美联储是许多美国经济问题的根源。在对企业的管理方面,佩里认为应当对企业减税,同时提高工人工资,不应当限制商人对风险资本的投资。

13、教育部部长:贝西·狄维士(Betsy DeVos)

目前担任美国儿童联合会主席,美国儿童联合会是一个旨在改善美国K-12教育的非营利组织。

在接受特朗普提名后,狄维士表示“现有的美国教育现状让人难以接受”,她将会推动美国的教育改革。她关注贫困家庭对孩子的教育,致力于实现教育平等。希望通过推动系统和可持续的公共政策,使父母选择他们认为最适合自己孩子的教育。

15、国土安全部部长:约翰·凯利(John Kelly)

曾任美国海军陆战队上将,美国南方司令部司令。

凯利负责美军在中南美洲和加勒比海军事任务,了解美国在南部边境面临的挑战,经常参与和协调美国政府各部门关于打击毒品和人口贩运、反恐以及人权等方面的工作。凯利发表声明称,在2016的总统大选中,美国选民表明了他们想要阻止恐怖主义、收回对边境的主权以及叫停对国家安全造成太多影响的所谓“政治正确”的意愿,未来他将在尊重美国宪法和法律的基础上履行部长职责。

除了以上内阁成员外,以下成员也会对特朗普政府的施政产生明显的影响力。

1、白宫办公厅主任:赖因斯·普里巴斯(Reince Priebus)     

现在担任共和党全国委员会主席,他曾出任威斯康星州共和党主席。

2、环境保护局局长:斯科特·普鲁特(Scott Pruitt)

俄克拉何马州总检察长,是一名气候变化怀疑论者,与化石燃料企业有着密切的关系。

3、预算和管理办公室主任:米克马尔瓦尼(MickMulvaney)    南卡莱罗纳州共和党众议员,极力反对扩张赤字,力主大幅削减联邦开支,提高美国债务上限的“鹰派”人物,负责处理可能发生的美国“财政悬崖”谈判。

4、美国贸易代表:罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)

曾在里根总统任期内担任过美国副贸易代表。过去近三十年间,他为美国钢铁生产商和其他公司在反倾销和反补贴案件中担任律师。他帮助设立的进口税削减了数十亿美元的中国对美钢铁出口。

5、国家经济委员会主任:加里·柯恩(Gary Cohn)

曾是高盛集团二把手,在商界和政界广有人脉。特朗普竞选时经常批评华尔街,但当选后启用了柯恩等多名具有高盛背景的人。科恩将帮助新政府制定经济政策,提供工人工资并阻止企业移往海外。

6、国家贸易委员会主任彼得·纳瓦罗(Peter Navarro)

彼得·纳瓦罗是加州大学尔湾分校经济学教授,主张对中国采取强硬态度,他在竞选期间担任特朗普顾问,尖锐批评美国对中国的政策,是特朗普任命白宫高级职务中唯一的一位经济学家。

3.2    特朗普政府的政策走向

1月20日,特朗普正式宣誓就职后,进入施政的前100天。但是,他的百日新政并非能够马上执行。在2017年内,特朗普的政策落地会有个先后顺序,却决于政策通过需要哪些程序。一般而言,按照难易程度存在三种可能:第一、只需要特朗普总统签署通过就能够短期立即执行;第二、需要国会简单多数通过(超过50%即可)才能执行;第三、需要国会绝对多数(超过60%)通过才能执行。在这一届国会议员中,共和党占据了100个席位中的52席,属于多数党。因此,在前两个条件下政策落地的可能性更大。

首先,不需要国会通过即可实施的政策中,贸易政策和移民政策是主要内容。根据《贸易法案》,特朗普有权利以贸易赤字为由,对外征收高达15%的关税,最长期限为150天。如果认为贸易伙伴采用了不公平竞争手段,法律赋予了总统无需国会同意,“单方面”提高关税的权力。尽管特朗普宣称中国是汇率操控国,但是美国政府都是在每年4月和10月通过财政部发布《国际经济和汇率政策报告》评估各主要贸易伙伴是否是汇率操控国。因此,即使中美会打贸易战,也要等到2017年4月。

第二,在特朗普上任后,撤销奥巴马医保和税制改革将是首先落地的政策。其中,减税方案如果通过预算调整方式进行,也就是不增加财政赤字的做法,就只需要简单多数通过即可。由于美国企业税的基数(约3400亿美元)明显低于个税(1.5万亿美元),因此,首先减免企业税通过的可能性更大,也会最先被执行。基建因为需要通过税收减免的方式吸引私人资本参与,因此,也会在预算调整的方式下推进。对于监管放松,《国会审查法案》允许国会通过简单多数的表决,来撤销新批准的监管法案,新批准的界定标准是“离最后一次国会开会60个立法日之内的监管法”,也就是,特朗普必须在1月底或2月利用这一规则撤销奥巴马新近颁布的监管法。首当其冲的就是能源监管法案。

第三,部分特朗普政策需要两党共同商议方能执行,也就是要在国会获得绝对多数通过,主要包括了新的医保方案,移民墙问题以及废除多德-弗兰克法案。这里还不能忽视的一个是个税的调整,由于个税基数较大,一旦税率下调较大,财政赤字必然上升,就涉及到了债务上限扩大的问题,尽管债务上限扩大只需简单多数通过,但是税改如果不是在预算调整方式下进行的话,共和党还需与民主党协商个税的税制改革方案。

根据上面的分析,可以预见的是特朗普宣誓就职后,立马会着手进行的是废除奥巴马医保方案,通过预算调整方式降低企业税和重建基础设施以及放松能源行业的监管。根据里根时期的经验,扩张性财政政策必然伴随着赤字扩大,因此,债务上限调整也会进入议程。贸易方面,特朗普维持贸易保守主义,会以此为由与各国进行贸易谈判。而修建移民墙、新的医保方案以及放松金融监管大概率要在2018年之后兑现。


图表2:  特朗普政策兑现的难易程度

4    特朗普政策的效果展望

4.1    特朗普的政策主要是就业导向

如果单纯的看特朗普的政策合集,我们会发现他的政策存在诸多天然的矛盾性。比如,他试图通过降低美国企业海外利润回流美国的税收吸引制造业回流,但是另一方面他又提出反移民政策,此举将大幅提升制造业的人工成本,恶化投资环境从而不利于制造业重回美利坚。同时,他想实现美国经济的伟大复兴,经济增速上一台阶达到3.5%。然而,他的减税方案更有利于富人而非边际消费倾向更高的中低收入阶层。由于美国是个消费驱动的国家,因此,他的减税方案不利于美国经济的快速复苏。

在民粹主义的社会背景,特朗普的减税政策、基础设施重建、能源监管放松以及移民政策等等都是就业增加导向的政策,是对选民承诺的答卷。具体来看,特朗普认为富人是投资的主体,因此他减富人的个税和企业所得税以提振投资,减免海外利润回流美国的所得税以吸引制造业回流,重建老化的基础设施增加建筑业的劳动参与率,放松能源行业监管新增该领域的就业,教育培训以提高就业竞争力和提升劳动参与率,收紧移民政策以保护美国本土蓝领的饭碗,减少就业竞争等等。

特朗普率先进行的是通过预算调整方式降低企业税、重建基础设施和能源行业的监管放松刺激低教育程度群体的就业率,提高劳动参与率。但是大规模的财政扩张不会在短期实现,这需要在国会长时间的协商。

4.2    移民政策趋于保守,不利经济长期增长

特朗普的移民政策偏保守,他提名的司法部长杰夫塞申斯提倡限制移民,持续反对非法移民成为美国公民,支持特朗普再美墨边境修建移民墙。如果特朗普上台后宣布驱逐非法移民,并且修建移民墙在国会通过,从短期来看,该政策不利于美国的制造业回流和振兴。反移民会导致劳动力流入减少,劳动力成本上升,从而降低美国制造业的竞争优势。从长期角度看,美国的潜在经济增速会因为未来几年的劳动力增速下行而下一个台阶,不利于经济的中长期增长。

4.3    中美贸易摩擦上升

无论是从特朗普对全球贸易的态度还是他选择内阁成员的立场来看,他必然会在之后的施政过程中打出“贸易”牌。从特朗普从政前的商人经历来看,“贸易战”只会是特朗普在处理对外贸易关系时候的一张牌。特朗普内阁成员选择时“谈判”能力是重要考虑因素,新任商务部部长威尔伯·罗斯对任何贸易关系的立场是要知道“如何代表美国”,要确保利于美国。我们的判断是对所有中国产品征收45%的关税尽管能够缓解贸易赤字问题,但是这种激烈的贸易对抗对美国是弊大于利。一个典型的例子就是奥巴马曾在第一任的任期内对中国的轮胎征收45%的关税,虽然为美国轮胎制造业新增了1200个岗位(占总工人数量的2.3%),并且创造了大约4800万美元的购买力,但是关税导致美国消费者为轮胎多付了11亿美元。作为对美国45%关税的报复,中国对美国的鸡肉进口大幅缩减90%,给美国造成了10亿美元的损失。

美国是消费型国家,贸易战的后果最终将由美国消费者承担。因此,这种极端的做法必然不是特朗普的初衷。竞选阶段针对中国的言论是美国大选一贯的做法,真正完全实现这些承诺的并不多,特朗普未来很能是以反倾销为借口,在未来的新双边贸易协定谈判中占据有利地位。

另一方面,特朗普退出TPP和东亚战略收缩为中国的“一带一路”战略腾出空间,有助于中国地缘空间的扩展。2008年经济危机之后,中国出口至美日欧的份额由2007年的47.6%下滑至当前的40.9%,发展中地区的份额上升明显,特别是东盟国家,占比由2007年的7.7%升至12.5%。美国在亚洲地缘政治上的战略调整利于中国在该地区的产业转移和贸易增长。

4.4    特朗普新政对黄金的影响

特朗普上台后,市场预期“基建+减税+反移民”新政将刺激美国经济通胀,引发美元持续走强和黄金下跌。然而,特朗普迟迟不公布其财政刺激政策的细节,也没有公布税改的细节,近期“特朗普效应”衰退,美元回落,黄金价格持续反弹。如果2017年特朗普新政遇阻,美国经济复苏和通胀不及预期,美元有望回调,黄金可能反弹;如果2017年特朗普新政、美国经济复苏和再通胀超预期,美元走强,黄金可能延续下跌。考虑到11月9日特朗普逆袭成功后,市场预期可能过头,“基建+减税+反移民”等新政将面临诸多不确定性,诸多政策在2017年很大可能无法兑现,2017年1-2季度黄金可能有机会。

方正宏观供给侧改革专题报告目录


90、【泽平宏观】混改是突破口,七大领域迈进 ——供给侧改革之九十,2017年01月09日;

89、【泽平宏观】本轮钱荒和“债灾”的起源、影响及展望——供给侧改革之八十九,2016年12月20日;

88、【泽平宏观】十大新变化与新机遇——解读2017年中央经济工作会议精神,2016年12月16日;

87、【泽平宏观】从美国政治经济周期看“特朗普经济学”——供给侧改革之八十七,2016年11月30日;

86、【泽平宏观】深港通启航,A股港股春潮涌动 ——供给侧改革之八十六债转股2016年11月28日;

85、债转股去杠杆防风险,投资机会开启——供给侧改革之八十五,2016年11月24日;

84、【泽平宏观】中国经济正在“软着陆”——供给侧改革之八十四,2016年11月23日;

83、特朗普逆袭:这是“沉默大多数”对精英主义的胜利——2016年美国总统大选传递出的时代信号,2016年11月11日;

82、【泽平宏观】如果希拉里or特朗普当选美国总统:政策分歧及影响 ——供给侧改革之八十二,2016年11月01日;

81、【泽平宏观】七大政策主题:混改、PPP、债转股、轨交、深港通、消费、海绵城市——供给侧改革之八十一,2016年10月19日;

80、PPP超预期:新机遇还是新影子银行?——供给侧改革之八十,2016年09月21日;

79、【泽平宏观】中国是否落入流动性陷阱:原因及应对 ——供给侧改革之七十九,2016年09月18日;

78、【泽平宏观】这次会是谁:历次美国加息引发金融危机的原因及启示——供给侧改革之七十八,2016年09月12日;

77、【泽平宏观】还原中国经济真相:为什么生产强需求弱、宏观差微观好——供给侧改革之七十七,2016年09月10日;

76、【泽平宏观】债转股:短期缓释风险,长期有赖改革——供给侧改革之七十七,2016年08月24日;

75、【泽平宏观】发力PPP:稳增长与激活民间投资——供给侧改革之七十六,2016年08月21日;

74、【泽平宏观】全球经济避免了大萧条,却陷入了大萎靡:负利率的理论、实践、效果和启示——供给侧改革之七十五,2016年08月10日;

73、【泽平宏观】重启国企改革——供给侧改革之七十四,2016年08月03日;

72、【泽平宏观】警惕新一轮国进民退——反思民间投资下滑的本质原因——供给侧改革之七十三,2016年07月30日;

71、《供给侧改革破冰,下半年经济、政策和市场展望》,2016年07月29日;  

70、《适度扩大总需求,推动供给侧改革——解读726政治局会议精神》,2016年07月27日;    

69、《门口的野蛮人——美国80年代杠杆并购及对中国的启示》,2016年07月19日;    

68、《德日韩台“经济L型”时期的资本市场表现》,2016年05月17日;    

67、《为什么民间投资大幅下降?》,2016年05月16日;    

66、《从第三世界到第一世界:新加坡的故事》,2016年05月11日;    

65、《信用风险部分缓释,保持债市健康发展》,2016年05月5日;    

64、《M1大幅上升之谜及其对经济、通胀和大类资产的影响》,2016年05月04日;    

63、《拉美在80年代面临的挑战、应对、教训及启示》,2016年05月03日;  

62、《拉响中国经济的警报?——对穆迪标普下调中国主权评级展望的客观分析》,2016年04月29日;    

61、《大宗商品暴跌暴涨之谜:逻辑、趋势、影响及风险》,2016年04月27日;    

60、《营改增:降税负,促进服务业发展》,2016年04月25日;    

59、《通胀的成因、程度及影响》,2016年04月21日;    

58、《英国撒切尔供给侧改革面临的挑战、应对与启示》,2016年04月19日;  

57、《美国里根时期供给侧改革的挑战、应对与启示》,2016年04月18日;    

56、《降成本:挑战、应对、风险与机遇》,2016年04月07日;    

54、《十问中国经济(4-6):冰与火》,2016年04月04日;    

53、《十问中国经济(1-3):冰与火》,2016年04月03日;    

52、《从“两会”看未来政策走向》,2016年03月17日;    

51、《这次不一样?——当前房市泡沫与1991年日本、2015年中国股市比较》,2016年03月16日;    

50、《日本供给侧改革时期的挑战、应对与经验》,2016年03月14日;    

49、《国企改革:试点、破局与机遇》,2016年03月07日;    

48、《日本房地产大泡沫的催生、疯狂、破灭与教训》,2016年03月04日;    

47、《两会前瞻:政策稳增长,供给侧改革攻坚》,2016年03月02日;    

46、《房地产去库存的挑战、应对、风险与机会》,2016年02月29日;    

45、《服务业补短板:问题、成因、应对与机遇》,2016年02月26日;    

44、《去产能的挑战、应对、风险与机遇》,2016年02月24日;    

43、《中国股市的救赎:破解拉斯普京市场之谜》,2016年02月22日;    

42、《去杠杆的现状、应对、风险与投资机会》,2016年02月19日;    

41、《德国供给侧改革时期的调整、应对与经验》,2016年02月16日;    

40、《票据违规蕴藏的风险及其影响评估》,2016年02月04日;    

39、《为何货币投机者敢与各国央行为敌?——货币攻击、危机应对与固定汇率制反思》,2016年02月03日;    

38、《对股票质押和票据融资的风险评估》,2016年02月02日;    

37、《2016年三大判断:经济L型、改革是政治经济学与股市休养生息》,2016年02月01日;    

36、《供给侧改革破冰——2016年经济和资本市场前景展望》,2016年01月26日;    

35、《捍卫金融国土:98年香港金融保卫战启示录》,2016年01月26日;    

34、《经济L型与供给侧改革》,2016年01月24日;    

33、《97年亚洲金融风暴会否卷土重来?》,2016年01月22日;    

32、《坚定中国经济改革转型前景光明的信心——学习习近平总书记中央党校重要讲话精神》,2016年01月20日;    

31、《中国1996-2000年供给侧改革面临的挑战、应对与启示》,2016年01月17日;    

30、《A股逐步回归正常,资本市场在供给侧改革中承担重要使命》,2016年01月12日;    

29、《五中前瞻:十三五,大国雄心》,2015年10月15日;    

28、《中美跨越太平洋的世纪性握手——9月22-28日访美成果点评》,2015年09月28日;    

27、《国企改革:“1”出台,“N”临近》,2015年08月18日;    

26、《新通州,新北京,新奥运》,2015年08月17日;    

25、《央企整合:箭在弦上》,2015年08月10日;    

24、《新北京,新首都,新通州》,2015年06月17日;    

23、《央企整合:大象起舞》,2015年06月14日;    

22、《人民币国际化:背景、路线及影响》,2015年06月01日;    

21、《如何从快牛疯牛变成慢牛长牛:中美牛市比较》,2015年05月19日;    

20、《资产证券化提速,利好经济转型和金融业》,2015年05月14日;    

19、《迈向新常态的顶层政策设计:强改革+宽货币+扩财政》,2015年05月01日;    

18、《杠杆上的牛市:现状、影响与未来》,2015年04月24日;    

17、《央行注资政策性银行:定向QE》,2015年04月23日;    

16、《注册制:发展直接融资,促进转型创新》,2015年04月21日;    

15、《于无色处见繁花:从“两会”看未来政策走向》,2015年03月16日;    

14、《注册制:股权崛起,繁荣之基》,2015年03月06日;    

13、《两会前瞻:政策稳增长,股市小阳春》,2015年03月01日;    

12、《改革落地攻坚,中国足球雄起》,2015年02月27日;    

11、《于无声处听惊雷:从2014年统计公告看未来趋势》,2015年02月26日;  

10、《京津冀:打造第三大增长极和城市群》,2015年02月03日;    

9、《牛儿你慢些走:等等改革和实体经济——点评证监会监管两融、银监会委托贷款新规和央行货政意图》,2015年01月17日;    

8、《国企改革:顶层设计重磅落地,大风口大象起舞》,2015年01月16日;  

7、《养老金并轨增加公平统一、促进人员流动》,2015年01月15日;    

6、《杠杆上的牛市》,2015年01月8日;    

5、《改革步入关键之年,财政加大稳增长力度》,2014年12月31日;    

4、《新常态、十三五与改革牛》,2014年12月12日;    

3、《展望中央经济工作会议和改革牛第二波》,2014年12月11日;    

2、《2015年的10大猜想和3大风险》,2014年12月04日;    

1、《四中全会前瞻:为改革攻坚提供政治保障》,2014年08月24日。


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