A股加入MSCI在即，市场影响几何？

6月1日起，A股正式纳入MSCI，借鉴中国台湾以及韩国的经验，被纳入MSCI新兴指数后，短期都会使国际资本流入，投资者结构也随之改变。但股票市场中长期的表现与此并没有什么太强的相关性。同时，受益最大的应该是金融和消费板块。

再过一个月，MSCI将正式接纳A股，市场情绪积极，全球投资者涌入中国股票市场。MSCI元年开启，

去年6月，A股在第四次MSCI的大考中，终以基于沪港通、深港通这一新的互联互通方式冲关成功。

MSCI将在今年5月，也就是下个月的14日宣布指数纳入A股的细节，6月1日正式实施。根据分阶段纳入的计划，MSCI明晟今年将把一些人民币计价的中国A股纳入其新兴市场指数，6月1日开始接纳一批，然后在9月1日再接纳一些。

MSCI指数是国际上最具有影响力的指数，旗下有多只产品，所谓A股纳入MSCI是指将A股纳入到MSCI新兴市场指数这一主力指数产品中。一部分投资者容易混淆“MSCI中国A股指数”和“MSCI中国指数”，从而弄错成分股。这里要区分的是，前者是MSCI在2005年编制的覆盖A股市场的纯境内指数，供国内投资者使用，其作用可以类比沪深300、中证500。而后者——“MSCI中国指数”——是我们要讨论的对象，是覆盖A股的旗舰指数，也是去年A股“入摩”指代的含义。按照MSCI上下级指数间的关系，A股将同时加入到MSCI亚洲市场（除日本）指数、MSCI新兴市场指数、MSCI全球指数。

• 韩国和台湾的经验
  

根据台湾、韩国纳入MSCI的进程，1992年韩国、1996年台湾初始纳入比例分别为20%和50%，此后多年才逐步提升为100%，因此A股“渐进式”全额纳入MSCI也是可以预见的。

参考韩国和台湾的案例，被纳入MSCI新兴指数后，短期都会使国际资本流入，每次MSCI对于市场占比的扩大也会对短期内的国际资金流入带来积极影响，但股票市场中长期的表现与此并没有什么太强的相关性，主要对市场起决定性因素的还是来自政治与基本面。

以韩国为例，在加入MSCI后KOSPI在两个月内形成涨幅接近15%的行情，我们的统计数据判断这波两个月的行情加入MSCI是非常大的诱因。但是刺激效果在2个月后基本淡化，此后KOSPI指数的行情已经脱离了MSCI的刺激。我们可以看到，韩国市场在1992年8月到达底部后开启了历时接近3年的牛市。这背后的重要原因我们认为是中韩建交，朝韩关系显著改善，韩国政治生态发生重大改变。此外1993年2月金泳三当选韩国总统开启韩国民主化进程也进一步推升了经济与市场风险偏好。因此我们认为将韩国市场历时几年大幅向上的行情归功于MSCI是不恰当的。从韩国经验来看，MSCI的刺激效果时长应在2个月之内。

再以台湾为例，台湾在加入MSCI前出现了一个较深的底部区域，主要原因是1995年4月开始两岸关系紧张，台海危机爆发，直至1996年3月25日解除台湾加权指数回升。与S&P对比我们发现，台湾在加入MSCI后并没有走出独立行情，向上行情与S&P指数基本一致，区间相关系数达到了0.91。进一步研究我们发现全球经济在此区间处于繁荣扩张阶段，且货币政策对市场阻力不大。

• 资金涌入中国市场

尽管对市场表现影响不大，但是对资金流入还是会有一定的影响力。

随着A股纳入MSCI指数时间点的临近，全球资金正在大量流向中国。本月迄今，通过互联互通机制从香港流入中国股票的净外资已超过370亿元人民币，是上月总数的三倍，并扭转了2月份的净流出。这也可以预见A股正式纳入MSCI指数以后会有更多资金流入中国权益市场。

但是具体A股入摩后流入金额是多少，不同机构测算结果不同。中信建投测算2018年9月按5%纳入MSCI将有增量资金约165.4亿美元，约合人民币1,037.5亿元。经测算，A股最终完全纳入后，其占全球指数、新兴市场指数、亚洲除日本指数的权重将分别达到1.96%，16.9%，14.34%。我们估计，达到这一纳入水平需要约10年的时间。

国联证券计算后认为，加入MSCI指数带来的新增资金预计约为152亿美元（约960亿元），对A股有一定的积极影响。但考虑到跟踪MSCI指数的基金包括部分主动管理型基金，可能低配甚至不配A股的情况，实际新增资金可能低于这一数值。

山西证券认为，短期来看，A股初期被纳入权重约为2.5%，预计2018年流入资金190亿美元，根据MSCI的进度，中国A股市场最终将全部被纳入到新兴市场指数，这将会在中长期的时间内为A股带来3400亿美元的增长资金。

• 投资者结构将会发生变化

除伴随着增加全球资金流入，市场投资者的结构也会发生一定的变化。

根据上交所公布的沪市投资者结构来看，个人投资者占比24%，沪股通带来的海外资金比重仅为1%。参考日本的投资者结构，在个人和海外资金上有明显的差异。而随着A股加入到MSCI这一国际化体系中，更多的海外机构投资者有望加大对A股的关注和覆盖，持续的对市场投资者结构造成影响。

韩国股指纳入MSCI以来，外资对于韩国股市的配置热情明显升高，外资持股市值从1999年的575530亿元上升至2013年的4295190亿元，年复合增长率达到15.44%。

韩国市场外资持股比例情况

和韩国市场类似，台湾市场吸引外资的能力逐年增强，外资持股比例持续走高。从1996年台湾指数纳入MSCI以来，外资累计汇入金额的年复合增长率达到16.15%。

• 利好大金融、大消费板块

根据MSCI官网消息，最终的纳入方案将在5月14日左右指数半年审查的时候公布，届时标的上可能还会有调整，但整体应该变动不大。上面提到，从不断调整的过程中可以看出，外资仍然更偏向于大市值标的，行业上大金融、大消费占据相当大的比重。国内的资金对于MSCI标的关注度也非常高，从17年宣布纳入以来不到一年的时间，已经有超过20支MSCI主题基金问世。直观地推测，在海外指数基金正式进入之前，会有一些资金提前进场布局，利好大金融、大消费板块。

QFII投资者的偏好可以很大程度反映境外投资者对中国市场的投资偏好，作为长线布局的价值投资者，QFII持股主要集中在金融与消费行业。从板块分布来看，QFII持股主要集中在主板，QFII持有市值最高的行业为银行，持有市值近400亿元，占总持有市值27.79%。从行业分布来看，QFII持有市值主要集中在银行与消费类行业，市值最高的前五大行业分别是银行、食品饮料、家用电器、医药生物、电子。

总体来看，金融行业成主导，无论是个股数量还是市值规模，非银金融和银行均位居前列。除此之外，贵州茅台所在的食品饮料和中国石油所处的采掘行业同样比重较高。因此，最有可能从纳入MSCI中受益的行业包括非银金融、银行、公用事业、食品饮料，市值排名靠前的龙头股更有可能获得外资的青睐。

金融开放不是孤立推进的，而是包括金融业开发、金融市场开放、汇率制度改革和资本项目可兑换等多个层面协同推进的过程。互联互通机制和QFII制度的放宽将成为观察金融开放进程的评估因素之一，4月11日，中国人民银行行长易纲今日在博鳌亚洲论坛2018年年会上提到了沪股通和港股通每日的额度扩大4倍的消息，并提到了沪股通争取2018年内开通的消息，为外资进入中国提供了更为便利的条件。

A 股纳入MSCI新兴市场指数您准备好了吗？（完）