防疫政策优化后的短期冲击和长期影响

医药板块调整到今年9月底，持仓、估值、成交额占比等市场面指标多维度提示进入底部状态。

持仓方面，2022Q3公募医药仓位新低，非医药主动型基金连续4个季度大幅低配医保。

估值方面，很多辨识度白马资产跌回2019年初估值(上一轮医药牛市起点)。

政策方面，医保和集采政策过去几年主要是在压制药品和器械板块，但近几年来，政策执行后估值和增速已经切换，存量品种压制出清、增量品种不断出现，药品和器械板块有望抬升。7-9月陆续落地的“北京医保局执行DRGs对创新药、创新器械、创新诊疗项目的豁免”、“医疗服务价格改革的推进”、“创新医疗器械推迟进入集采”、“种植牙服务部分价格的温和调控”“脊柱耗材集采”等都是好于市场预期，落地后口腔、器械、骨科等都有修复，也积累了一部分对医药的关注度和调仓意愿。十一期间医疗新基建贴息贷款持续落地，因而十一后医药迎来了一波强势反弹。IVD、器械、仿制药、创新药、中药等均有一波反弹修复。

总的来说，医药又重新回到老龄化和健康消费升级拉动的长期放量的逻辑中。后续中短期可能影响行情的因素还是疫情，但是会逐步向大复苏演绎。整体市场层面，未来一个季度可能受疫情优化的影响，波动比较剧烈，但是在第一波冲击之后，生产生活逐步恢复，就会陆续演绎修复预期。

上周消费接力价值引领A股反弹，多地防疫措施的进一步优化以及具体优化政策的多方利好，对消费复苏预期产生较强提振。此外，周初地产“第三支箭”政策超预期，房地产及后周期板块也有一定表现。海外方面，鲍威尔周三暗示最快可能12月就放缓加息的步伐，对美股产生提振。

总体来看，支持当前A股中期上行的利好因素正不断增加。我们认为在国内防疫政策进一步优化和传统基建加码的背景下，重点关注地产链消费、医药医疗、计算机等行业；同时，中长期关注国家层面强调重点发展的高端制造、医药医疗、新能源、自主可控、军工装备等领域，风格上更加重视专精特新硬科技成长标的。

12月7日政治局会议简评

对经济的表述更为积极

会议指出，“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，相比7月政治局会议也重提了“稳增长”，总体来看经济诉求有所抬升。“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，相比去年12月政治局会议的表述也更为积极。

加强对内需的强调，重视提振信心

会议指出，“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，相比去年12月“以供给侧结构性改革为主线”，加强了对内需的强调，可能意味着消费相关政策会更为有力。“大力提振市场信心”，类似表述上次见于2018年12月会议，强调“两个毫不动摇”也有利于进一步提振民营经济信心。

安全与科技受到较大重视

会议指出“产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强”，安全与科技的位置仅次于财政与货币政策，强调顺序较去年有所加强。安全与科技可能成为稳增长的重要抓手。

疫情防控和房地产并未过多提及

会议没有提及房地产的内容，对疫情防控强调“更好统筹疫情防控和经济社会发展”、“优化疫情防控措施”，相比7月政治局会议对这两项内容的论述篇幅都有明显下降，我们认为更为具体的内容可能留在中央经济工作会议做更具体的部署。

期权&期指

上周标的指数全线上涨，其中创业板指数领涨，涨幅超3%，除中证500指数涨幅仅1%之外，其余标的指数涨幅均超过2%。期权市场情绪乐观，期权隐含波动率曲面偏度skew指标有所下降，表面市场观点偏积极。期权隐含波动率周度下跌，期权隐含波动率和历史波动率之间的差值收敛。目前市场整体运行平稳，指数行情震荡偏多可能性较大，可使用备兑策略增强收益。

大宗商品

国内经济预期持续改善。11月25日，央行宣布全面降准0.25个百分点，回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。此外，近期国内稳增长信号频传，继防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于内需型工业品保持乐观。

海外短期需要关注多重制裁下，俄罗斯的原油出口是否会有所降低；本周欧盟对俄罗斯的石油禁运将正式生效，此外欧盟还达成了60美元/桶的俄罗斯石油价格上限，多重制裁下需要关注俄罗斯原油出口走低对全球油价的抬升风险；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气价格和库容情况，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

放开之后的短期冲击和长期影响

参照中国香港和海外越南的放开经验，放开初期基本上都经历了一波感染人数快速攀升，短期内部分制造业可能会出现用工不足的情况，尤其是之前受疫情影响较小的人力密集型制造行业，短期内受到的冲击可能会比较大。但是，我们也可以看到从放开初期的冲击到后期的基本恢复，平均时间差不多都是在3-4个月，和之前长时间看不到终点的封控相比，这3-4个月的短期冲击应该是相对可以接受的。

根据海通的研究，放开之后的长期影响可能会是在人口流动逐步正常化之后需要面对的服务类行业再通胀压力，主要是因为过去这几年疫情因素影响，很多服务类企业都实现了供给端的出清，而当需求全部恢复的时候，供给短期可能出现供应不上，这一点从我国台湾地区和海外新加坡其他一些已经提前放开地区案例中也可以看到一些端倪。

投资总结

回到投资的角度，从中长期看，我们坚定的认为当前就是长期底部区域，当前这个位置权益资产的配置性价比也远高于其他大类资产。主要看好的方向有两个：一个是和疫情管控放开相关的一些之前受损严重，已经实现供给侧出清的方向，未来大概率可以持续受益于疫情过去之后的经济复苏；另一个是二十大指引下的中长期中美脱钩环境下，关键环节要不断提升国产化，实现供应链卡脖子环节自主可控的一些方向。

总之，这个位置少谈风险，多找机会，机会远大于风险。