太子奶VS乐视：起高楼，宴宾客，都塌了！
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版权：综合 作者 第一财经记者 济美 原文名《乐视剧情续演 贾跃亭的“企业家精神”却走远了》、北京商报（BBT_JLHD） 作者 石飞月
虽然上市体系已经更名，但乐视危局的剧情根本停不下来。最新的消息是，乐视网宣布继续无限期停牌，理由是本次重大资产重组涉及重大无先例事项。
更早的一周，在新任董事长孙宏斌的主持下，乐视网更名为“新乐视”，媒体解读为“新旧乐视”的正式切割，仿佛乐视的“贾跃亭时代”已经翻篇。
太阳底下从来就没有什么新鲜事，资本迷局、公司乱象，总能让人拿出历史上的经典案例来对照，分析成因，探寻前路。近年来发生在乐视这家公司的故事，似乎可以从十年前“太子奶”的争斗剧情中找到相似情节：被加速边缘化、却又不失控制权的贾跃亭，让人想起当初同样边缘化却又不肯撒手控制权的太子奶创始人李途纯。而踌躇满志的孙宏斌，不禁让人想起当初同样踌躇满志托管太子奶的文迪波。
第一财经记者与多位法律界人士探讨发现，太子奶与乐视危局的前因后果，从本质上来看，都是对企业法人财产权的漠视。
从起高楼，到宴宾客，从宴宾客，到楼榻了，乐视与太子奶经历的几乎一个模板的历程；番然回溯，李途纯和太子奶的故事，走到了尽头。前车之鉴，后事之师，我们不妨从李途纯、太子奶的故事中，拆解贾跃亭的招，预判乐视的未来。
宴宾客 起高楼
太子奶起高楼，从巨额资本注入开始；乐视起高楼，也从巨额资本注入开始，前者是国际投行，后者主要是国内资本。
2006年底英联、摩根、高盛三大投行向太子奶注资7300万美元；次年，花旗银行牵头的国际银团向太子奶集团提供6.5亿元人民币的贷款；其后又有株洲市中行、华夏银行等中资银行向太子奶提供各计3亿元贷款。但此后一年半时间，太子奶就资不抵债。
十年后，贾跃亭也是“置酒未央宫”，大宴宾客。2014年底回国后的贾跃亭，开始了马不停蹄的发布会和融资谈判。此后乐视体育、乐视移动、乐视云、乐视影业、乐视汽车等合计融资不少于200多亿。
另据媒体统计，自2010年乐视网上市以来，整个乐视系，包括二级市场直接融资纪录（含发行股份、增发和发行债券）、贾跃亭个人股权质押，生态子公司在一级市场的融资以及有担保的融资合计达到千亿级别。
从疯狂融资到债务风险爆发，乐视也只用了一年不到的时间。
仅以乐视体育为例，2016年4月其B轮融资总计80亿人民币。半年时间，乐视体育账上就“没钱了”。与之类似的还有现金流不错的乐视手机和易到汽车，同样被供应商和加盟司机追债。
2007至2008年，拿到巨额注资的李途纯，在全国扩张了五年太子奶生产基地，耸立在株洲总部金碧辉煌的“天安门城楼”仍在见证当年基建的疯狂。
也是两年的时间，乐视的七大生态“万丈高楼平地起”，乐视系由一家提供视频和与视频内容相关设备的公司，眼花缭乱地建起了内容、手机、大屏、体育、汽车、互联网金融、以及互联网及云七大生态系统。
荒唐有时不抵常识。就太子奶而言，如果按设计满负荷运转，株洲生产基地24万平方米厂房及相关设备全部开动，那么株洲高新开发区一半的自来水和几乎全部的污水管道必须供太子奶使用；如果所有产品和原材料全部投入物流，那么栗雨工业区所在的京珠高速则必堵车。
李途纯规划的五大生产基地，年产值将达300亿，而实际上乳业巨头蒙牛至2007年年销售额也不过213亿。
相较传统产业，新兴产业更难识别其真实面目。 反正“卫星”贾跃亭也没有少放。其发布会召开之频繁，PPT制作之精良，被调侃为“PPT公司”。
从乐视网上市伊始，对于乐视模式的质疑声从未停止。2014年底，贾跃亭在风暴和漩涡中“全身归来”，打出“生态化反”的旗帜招睐资金。但版权内容生态依然烧钱不止，大屏生态则巨亏赚吆喝；所谓FF汽车公司与乐视之间的关系云遮雾罩；乐视汽车的北美工厂，则“惟有风的呼啸和鹰的盘旋”。几乎没有自我造血功能的乐视非上市体系，看上去像个喂不大的“巨婴”。
楼塌了
当投行和外资银行的钱纷纷打进太子奶的账号时，一名太子奶的中层以为这下好了，就算太子奶上不了市，也可以过几年舒服日子。谁知，几个月的时间，他再回到总部，就被财务告知账上已经无钱可用了。
2016年4月，乐视体育完成B轮融资，由海航领投，中泽文化、体奥动力等20多家机构及十数位一线明星投资者跟投，共融得资金80亿元。但拖延到2016年11月变更工商登册时，机构们才发现，乐视体育公司账上的融资，早已不翼而飞。
那么，钱到哪里去了？
首先是“买”。
当初李途纯让员工搜集最美的“总部办公楼”，光这些房子图片的打印费就花去了60万元。太子奶破产管理人的清债报告中，发现了一些虚假的基建合同。如果公司顶层就开始腐败，通过基建搞钱是传统经济中最容易也最常用的手段。
到了乐视这里，手段由基建变成了IP版权，由固定资产走账，变成了无形资产走账。一个典型的例子是，一个开价10万美元的体育赛事IP，乐视体育慷慨到花了6倍的价格去购买最后还没有播放。
李途纯让他的下属去寻找全世界最漂亮的房子；贾跃亭给负责版权采购的高管任务也是，买到业内第一名。逻辑与本质，何其相似。2006年融资成功至2008年底危机爆发，太子奶有十亿元资金亏得不见踪影；而乐视特别是非上市体系的资金、财务窟窿，仅凭公开资料，目前外界还远未参透。
在面对株洲市经侦部门的调查时，太子奶的财务负责人只有一句话：“真账没有，假账不全”；也有媒体报道，在乐视体系，不止一名财务人员因为强迫转账而离职。
战略撤退
无独有偶，乐视和太子奶的资金危局，都在供应商这个点上爆发。现在看来，资金链危局前的企业，都有类似的前兆。十年前，太子奶以向经销商收取预付款，并以120%的比例，后来甚至150%的比例高返点发货，李途纯甚至因此项“非法吸收公众存款”嫌疑被株洲市警方羁押。
类似地，乐视以硬件巨亏的代价补贴“50年”乐视会员、易到高额充值返现、乘客充值1500元送1部手机等等这样的方式来竭泽而渔，可见乐视对于短期现金流的极度饥渴。
百度百科上贾跃亭的职业一栏，写的是“企业家”，可是贾跃亭与近日高层发文倡导的“企业家精神”，差的何止一个筋斗云。
近日上市公司乐视网发布一则公告，敦促大股东履约借款承诺。可是，已经撤出的资金，还有再还回去的可能么？
没有证据表明贾跃亭家庭最早撤离资金是从什么时候开始。但其从乐视体育、乐视手机、易到以及乐视网，通过收回借款、高位减持、股权质押，已经撤回数百亿元资金却是各大媒体均有指认的事实。
在今年1月的一次投资者会议中，孙宏斌确认，“80亿中有30亿被用到了其他地方，要是还回去体育就不缺钱了。但有媒体指出，仅乐视体育而言，资金挪用远不止30亿元。
与贾跃亭大撤退类似的是，李途纯家族的战略撤退也曾见诸报端。早在2009年，债权人花旗银行也发现了李途纯家族转移四大类属于太子奶企业的资产，并向地方政府报告相关调查情况。
2016年年底，贾跃亭称，愿领1元年薪，但不会放弃乐视系的控制权。不放弃控制权，是不愿还是不能？如果从李途纯的几次“控制权”争夺战来推演， 贾跃亭真不可能放弃乐视系的控制权。
2008年太子奶危机发生，直到2011年太子奶被新华联和三元集团联合主体以破产重组的方式兼并，李途纯作为将太子奶拱手“托管”的前实际控制人，从未停止过对太子奶控制权的争夺，甚至搅黄了地方政府主导的几家意向企业战略重组投标会。
为什么会对已经资不抵债的企业如此耿耿于怀？仅仅是出于创始人对企业的感情吗？知情人透露，关键词还在于一个字——“账”。
无论哪一方来重组太子奶，都少不了“翻旧账”，查资金去向。同样的道理，除非孙宏斌或者其他后来的资金投入方或重组人承诺，不追究过往账目和责任，否则孙宏斌与贾跃亭，正如文迪波与李途纯，蜜月期又能有多久？
当然还有一种可能性，也是大部分投资者和债权人最为担心的：因为存在非公开交易或是秘密协议，有的投资或者债权损失可以通过其他方式补偿，他们与贾跃亭之间的利益冲突因得到弥补而“相安无事”，让真相继续隐匿。
当初花旗银行发现李途纯家族转移资产的问题，作为国际三大投行的高盛、英联等，难道就没有发现问题么？显然不大可能。但结果是，各方面利益交织，三大投行对转移资产的行为最终均未追索。
太子奶的案例告诉我们，资本与企业之间，无论是控制权的博弈，还是资金的博弈，都只是表面的博弈，最后贾跃亭是像李途纯一样全身而退，还是像五峰农业创始人朱金凤一样，被投资人诉诸法律，刺破其公司面纱，否定法人人格，追究其个人无限责任，那要看资本与企业，背后力量的角力了。
乐视危机：贾跃亭到底错在哪儿
从资金断裂、易到事件，再到美国裁员、高管调整，最近半年，乐视就如一部剧情跌宕起伏的电视连续剧，作为乐视的创始人，贾跃亭又一次站在了风口浪尖上。在短短的四年时间内，贾跃亭将乐视从一个视频网站，扩展到一个生态王国，不可否认他是一个战略心和野心齐备的企业家，但也正是由于他的蒙眼狂奔，乐视帝国大厦将倾。辞去总经理职位的贾跃亭已经不再是乐视的惟一控权者，这似乎意味着他的乐视生态梦将渐行渐远。
生态梦想
正如大众所看到的那样，贾跃亭是一个敢于实践又野心勃勃的企业家，他想要的企业不是单单一个领域的参与者，而是具备全生态链条的帝国。
稳扎稳打的乐视从影视资源起家，一路顺风顺水，后来开始跨界，但这一跨便一发不可收拾，相继做起了手机、电视、电影、金融，甚至是汽车，跨界的步伐一次比一次大。在此前，乐视已经形成了七大生态体系。
首先是内容生态，这一部分主要由乐视版权采购、O2O线上线下发行、全球视频云播放和相关硬件应用组成；大屏生态则是指乐视超级电视系列。乐视超级电视拥有将近7个型号，为40-120英寸，基本囊括大屏行业全部尺寸，除了大屏幕、乐视UI和儿童桌面等，也是乐视非常超前的设计；手机生态是以用户为中心，通过终端手机硬件、乐视应用、乐视网、内容平台、云平台和大数据形成闭环；汽车生态方面，2015年乐视网跟阿斯顿·马丁形成战略合作，全力打造以乐视为控股系统的电动车模式；在体育生态上，乐视曾拥有中超、英超独家转播版权，还跟北京国安足球俱乐部达成了50%控股的协议；互联网乐视生态：平台+内容+终端+应用，包括价值重构、共享和全球化三个核心内容；互联网云生态：以乐视云为核心，综合智能硬件、智能手机、智能汽车、智能手表等智能硬件，通过乐视云提供更好的视频直播。
七大生态看似独立，但只有把这些业务串联起来，才能形成一个真正的生态体系，七大生态协同化反，这就是乐视生态重要的价值机构，这也是贾跃亭的初衷。
贾跃亭看起来非常腼腆内向，不擅长在公共场合讲话，但他做起事来确实胆量十足，他的跨界从来都不是小打小闹，不局限在某一个小地区或者某一个时间段，他要么是做整个行业的垄断，或者是在国际上收购公司，要么就是和顶级公司合作。这些年，贾跃亭不断强化自己的未来论断和生态圈化学反应，引来了一大批的冒险家，让不少具有社会公信力的名人不断加入到乐视当中。
2014年的乐视，高管团队非常稳定，因为股权激励、丰厚薪资和足够高的头衔，吸引了当时的魅族副总裁马麟、魅族营销副总裁莫翠天、联想集团副总裁冯幸、前搜狐销售部渠道中心总经理张旻翚、前搜狐副总编何毅、央视主持人刘建宏等一批人才加盟。贾跃亭曾经在接受采访时谈道：“每个新项目，做到一定阶段，我会拿出30%-50%股权送给团队成员，然后再拿出剩下的60%-70%送出去。”
扩张受阻
然而，贾跃亭的项目总是一个个近在眼前却又远在天边的美好愿景，一旦成功必然带来极大的利润，但是现在却需要大量的资金去供养，短时间内迅速膨胀而起的乐视并没有这种实力。在乐视想方设法引入外部资金的同时，贾跃亭对乐视的控制权也被削减了一半。
在这种情形下，乐视系高管层大换血，流失了包括原乐视控股CFO吴辉、乐视汽车联合创始人丁磊、乐视体育总裁张志勇、乐视体育COO于航、乐视分管投融资的高级副总裁郑孝明、乐视金融掌舵者王永利和财务总监杨丽杰等在内的多员大将。
去年11月，贾跃亭在乐视下发内部信，用“冰冷的海水，升腾的火焰”形容乐视的处境，并坦承乐视战略实现节奏过快，组织与资金面临极大挑战，主要是因为蒙眼狂奔、烧钱追求规模扩张的同时，全球化战线一下子拉得过长。并指出，供应链压力骤增，再加上一贯伴随LeEco发展的资金问题，导致供应链紧张，对手机业务持续发展造成极大影响。
乐视原第二大股东鑫根资本创始人曾强也曾表示，因为乐视网在创业板的市场地位，以及乐视打造的颠覆性生态战略，公司一直处于市场的风口浪尖，像一个膨胀的独角兽，在给传统产业带来冲击的同时，也引发了市场的不同意见。
乐视的战略规划太过宏大，按照业内的估算，除去电视、手机这些板块，乐视投资的体育产业、汽车产业都是需要大量烧钱的业务，汽车产业至少是500亿元左右的投入，体育产业也是一个短期很难见效、需要持久长期投入的产业，加起来至少六七百亿元以上的资金缺口，这些对于一个年净利润从未超过10亿元的企业来说已经超出了承受范围。
“乐视从一个视频网站起家，做成今天的规模确实不简单，贾跃亭的战略规划也绝对是高水平的规划。但就乐视目前的实力而言，它的战略资源和组织能力都还不够匹配这样大的生态系统。对于创业公司来讲，找到一个看似清晰的模式却盲目扩张是它们的通病，也是一场对赌，再高明的商业模式都离不开产品、用户、价值。”产业观察家洪仕斌说。
不过，比达咨询分析师陈彪指出，种种迹象表明，乐视虽存在资金压力，但这并不意味着乐视发展方向存在错误，也不能说乐视就会终止发展，不管是乐视电视还是乐视手机，都表现出强劲的竞争力。
数据显示，乐视超级电视2013年上市，在去年9月19日实现单日销量超80.2万台，今年乐视“4·14”生态电商节，乐视全生态总成交额突破21.7亿元，其中乐视超级电视总销量突破38.6万台，超级手机突破44.7万台，乐视会员总销售额超过5.8亿元，智能硬件总销量超过148.2万件。
断臂求生
乐视电视和乐视手机规模提升速度虽远超同行，但主要是基于乐视的生态模式，在产品硬件方面采取按照成本定价甚至负利定价，这也导致了乐视在硬件销售层面往往并不获利，甚至亏损。乐视对此已经做出调整。因电视面板涨价原因，乐视电视在去年9月和11月，对相应的电视产品价格做了小幅度的上调，目的就是为了降低因为面板涨价所带来的成本提升。
但这只是电视和手机业务的具体调整，从大方向上来说，乐视依旧面临危机，尤其是今年易到的一系列事件。所以，也就有了前几天那场备受关注的媒体沟通会。
“未来乐视只有两个体系，一个是上市公司体系，一个是汽车。”贾跃亭在5月21日的媒体沟通会上表示，其他业务都会合并到上市公司。他认为，乐视接下来将有两个主要工作，一是非上市体系将更加聚焦到现有的业务生态；二是现有的子生态会用不同的方式，可以考虑出让一定股权比例，只要在业务协同上达到生态协同的要求，能够解决协同产生的竞争力，乐视不一定非要做控股股东。
而对于上市公司与汽车业务的资金关联，贾跃亭表示两者从未有过关联。同时，贾跃亭对融创中国的资金注入表示了认可，“上市公司逐步进入发展快车道，非上市公司触底快反弹了”。
种种迹象表明，这次沟通会划清了边界——乐视庞杂体系中非上市公司与上市公司正在划清界限，贾跃亭开始从上市公司的业务中剥离出来。洪仕斌认为，这对公司的形象也不无好处，而且是乐视系断臂求生的最佳方案。
融创中国董事会主席、乐视第二大股东孙宏斌也认为乐视的业务过于庞杂，应该有所取舍。他曾在谈到对乐视投资时表示，“乐视要把业务该切的切、该合的合，我们投资的方向没变，把乐视的各个板块分开来看都是对的，但是合起来就不对了，因为没有资源”。
显然，投资人更倾向于乐视实打实地做具体业务，而不是再玩抽象的生态概念。比如，当前智能电视产品确实已经取得了业界的市场领先，也被誉为乐视的优质资源。但是依然是高投入期，大规模盈利还需要时间，至少从目前看，贾跃亭的乐视梦越来越模糊。
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