3万亿居民存款从银行消失！钱到底去哪儿了？
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版权：来源 综合券商中国（quanshangcn）作者 长留 王剑的角度（ID：wangjianzj0579） 作者 王剑 国泰君安证券银行业首席分析师 本文发表于《金卡生活》2017年12期
债务越来越多，中国人手里已经没有大量存款了。
这一情况的直接后果就是，居民储蓄存款过剩，作为中国经济的最大的基本面，正在迎来结束期。
今年以来，几乎所有的银行都感受到了吸收存款比之前更难了。存款又到底去哪儿了？今年上半年，个人活期存款和流通中货币（现金）合计大幅减少3万多亿人民币。而到今年下半年，国内银行业存款增速跌破10%以下。
作为赚取息差为主的银行业很焦虑，不得不找“米”下锅。11月份，为了找“米”城商行预计发行约1万亿的同业存单，推动存单发行利率抬升至当前4.87%。
存款是不是去了理财产品和“余额宝”？事实上，今年在政策限制下，三季度货币基金规模出现明显放缓，并没有出现资金大量流入情况。与存款加剧流失对应的是，家庭部门的债务快速攀升。
半年流失了3万亿
根据央行的统计，过去半年，中国个人活期存款和流通中货币（现金）合计大幅减少3万多亿人民币。你没有看错，短短半年跑了3.12万亿。而去年上半年，这一数值只减少了1500亿。
显然，这些钱，都已经从银行中流失了。
银行存款增长持续放缓
今年以来，银行存款总体增长放缓。截至2017年三季度末，8家上市股份制银行平均存款增速年化比率仅为2%，远低于2016年末7.8%的全年平均增速。从全行业来看，到今年下半年，银行业存款增速跌破10%以下。
找“米”下锅，中小银行焦虑
央行数据显示，10月整体存款增长1.06万亿元，但其中包括财政存款1.05万亿元，如果扣除后者，10月银行体系的存款几乎没有增长。这让不少存款压力巨大的股份制银行、城农商行很是焦虑，急切的要找“米”下锅。
目前，银行同业存单发型规模不断提高，11月份到期规模接近1万亿，12月份预计将超过1万亿规模，其中城商行占比预计将超过70%。巨量的资金需求下，同业存单利率也在不断攀升。3个月同业存单发行利率从9月中旬的4.34%逐步抬升至目前的4.87%。
居民储蓄换成理财产品了？然而并没有
以前，大家把存款的下滑归于余额宝等货币基金增长迅猛，但其实今年一系列监管政策，余额宝等货币基金已经受到限制，有人曾预计已经有大量资金回流存款，但是10月份依然有这么巨量的存款下滑，说明存款下滑的原因并非是货币基金所致。
统计数据看，三季度货币基金规模出现明显放缓，并没有出现资金大量流入情况。
从数据来看，也说明存款下滑不是因为购买了理财产品：从资管产品（债基、货基、专户、基金子公司和券商资管）资金流入规模可以看出，16年各季新增流入为3.4万亿、3.5万亿、2.2万亿和1.4万亿，而17年2季度公募债基、专户和券商资管新增资金首次由正转负，大幅流出1万亿，基金子公司专户规模更缩水1.3万亿。
私募基金流入也并不明显。
从私募基金看，统计数据显示，私募证券投资基金今年1月实缴规模为26117亿元，截止6月为16599亿元，大幅下降9518亿元，流入股票市场的规模大幅减少。与此同时，受今年以来IPO发行提速的影响，私募股权投资基金今年上半年显著上升，实缴规模从年初的35264亿元，大幅增加至45697亿元，增加规模达10433亿元。这两者流出流入可以相抵。
广义信贷总量仍然在高速路上
就在银行存款不断下降的同时，广义信贷仍然增速很高。从下图来看，今年前10个月新增人民币贷款总量仍然居高不下。而这还是在各银行信贷额度已经非常紧张的情况下取得的。
信贷增长，但是存款下降，说明信贷创造存款的能力在弱化，这正在成为中国金融业最大的问题。
家庭债务累积速度惊人
存款下降，很大概率去归还债务。而居民部门最大的债务来自于房贷。
从家庭债务占 GDP 的比重这一反映家庭债务负担的指标来看，家庭债务占 GDP的比重在2016年底达到 44.4%。
从数据上看，家庭债务水平虽然不高，但累积速度是惊人的，比如，2013年初，家庭债务占GDP的比重仅为 30.7%，短短四年时间，这一指标就上升了近 14个百分点，已经超过美国金融危机前的家庭债务累积速度。如果将公积金贷款等因素均考虑其中，则家庭债务占 GDP 的比重将在2016年底超过60%。负债是刚性的，归还贷款的压力不容置疑。
【延伸阅读】存款去哪儿了？
2017年以来，几乎所有的银行都感受到了吸收存款比之前更难了。那么，是什么原因促使了这一现状，而存款又到底去哪儿了？
我们知道，M2（广义货币）中的大部分是存款，外加一小部分M0（流通中的现金）。M2中的存款包括一般存款和非银行金融机构存款（图1）。我们日常所谓的“拉存款”，其实是指一般存款，而非银行存款一般由同业业务部门负责。另外，在业务实践中会常常有一些特殊情况，比如保险公司存款是非银行存款，但在考核、监管的角度，往往按照一般存款来进行处理。因此，本报告将简化处理，将M2中的一般存款作为主要的研究对象。
图1 货币的构成
通过了解全行业的存款增长数据，大家便可知晓今年具体的存款形势。
第一，存款同比增速。以两个口径的存 39 32621 39 12906 0 0 3957 0 0:00:08 0:00:03 0:00:05 3958同比增速为例。
首先是全部存款，即一般存款加上非银行存款，也就是M2-M0（图2）。自2011年宏观调控以来，存款增速一直处于下行态势。这主要是中国人民银行的有意为之，因为货币供应量是中国人民银行最重要的货币政策中间目标之一。2015年由于货币宽松政策，存款增速在短期内上行，然后又继续下行，同时国内“去杠杆化”也在持续进行，直至今年下半年，存款增速跌破10%以下。这是业内“存款难”现状的根本原因——整个锅里的米少了，但还是许多人要吃饭。
图2 2011年1月-2017年9月全部存款的增速情况
数据来源：中国人民银行
其次，如果更换口径，只统计一般存款，则另有意味（图3）。一般存款与全部存款增速情况相似，区别在于一般存款的同比增速在2015年上半年非常低，一度低至7%以下，然后开始反弹，直至2017年增速再次回落，但尚未构成新低。
图3 2011年1月-2017年9月一般存款的增速情况
数据来源：中国人民银行
那么，2015年上半年究竟发生了什么？包括非银行存款的全部存款增速并没有下降过多，而一般存款增速则大降，这主要是因为一般存款转移至非银行存款。其实就是大家纷纷购买各种资管产品，而资管产品募集到资金，便存放于银行，从而形成非银行存款，2015年开始，非银行存款大幅增长。但需要注意的是，这里所指的资管产品中，份额最多的是银行理财产品，2015年末银行理财产品中的存款与现金达到5万亿元以上，并且当年新增数为1万亿元。相比于银行理财产品，余额宝的份额则少得多，因此，大家也不必把分流存款的原因，全部“戴”在余额宝头上。
总之，存款增速的下行态势，在未来一段时期内都会在低位徘徊，这几乎已成定局。
第二，存款当年的累计增量。由于银行“拉存款”的任务，一般是按“增量”来下达的，因此，可以参照存款在本年较上年末的累计增量的数据（图4）。
截至今年9月，一般存款新增9.3万亿元，全部存款新增10.3万亿元。而去年9月，两者分别新增12.5万亿元、12.2万亿元。很显然，不管是一般存款还是全部存款，今年数据较去年数据都有所下降，因此，存款的压力大是显而易见的。如果各位银行业务员年初领到了不低于去年的存款增量指标，那么行业内铁定有人要无法完成任务指标了。
图4 2016年1-9月与2017年1-9月存款增量对比
数据来源：中国人民银行
接下来，再来观察2014-2015年的情况（图5）。2014年，一般存款全年新增量仅为8.2万亿元，非银行存款全年新增3.8万亿元。2015年，一般存款全年新增11.7万亿元，但是非银行存款在年底压缩的情况下，仍激增4.4万亿元，并且非银行存款在前7个月内，增长迅速，激增6.1万亿元。背后的原因，依旧是上文提及的资管的大发展，使得一般存款被分流。
图5 2011-2017年9月存款增量情况
数据来源：中国人民银行
因此，今年乃至明年，全行业依旧会处于存款增量变小的形势中。通俗的说，就是锅里米少了，却还是有许多人要吃饭，或者更准确地说，是更多人在吃饭，因为新银行和新网点仍在继续发展，所以最后导致大家只能拼抢得更凶，而存款荒也只能继续存在。
存款被谁“抢”走了？
今年存款增速（增量）有所下降，导致大家拼抢存款更为激烈。那么先来了解一下大家拼抢的结局如何。
首先是存款在各类银行之间的分布情况。为了统一口径，此处的存款数据全部使用中国人民银行“金融机构信贷收支表”中的数据，该口径与上文M2存款类别的口径略有差异，但M2口径中并没有找到最新的四大银行的数据。银行分类以该表分类为准，分为大型银行（包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、国家开发银行和邮政储蓄银行）和中小型银行两大类。
根据该表数据，2017年以来，大型银行的存款占比，即大型银行存款占全行业存款比例，也就是市占率，开始见底回升，9月末存款占比为53.37%（图6）。而在过去几年中，存款占比虽有小幅波动，但大方向仍是长期向下，中小型银行在“抢食”大型银行的“存款蛋糕”。而今年以来，这一势头却被扭转。
图6 2015年1月-2017年9月大型银行的存款占比情况
数据来源：中国人民银行
同时，再细分为个人、单位（对公）存款口径后，笔者又有不同的发现（图7）。大型银行的单位存款占比在今年以来有显著回升，已形成明显的拐点。而个人存款方面，9月末数据略微有所改观，但无明显改善，大型银行依然处于守势状态（图8）。
图7 大型银行单位存款占比情况
数据来源：中国人民银行
图8 大型银行个人存款占比情况
数据来源：中国人民银行
所以，笔者将上述现象总结为：一是在全行业存款增速（增量）下降的背景下，大型银行的存款市占率却上升，“抢到”更多的存款增量。二是大型银行在争夺对公存款方面，表现较为突出，但在个人存款方面表现不如前者。
上述这些情况，在某些大型银行的调研中便可以知晓。而我们在后续阶段仍需要保持研究，为何今年以来，大型银行突然间“抢到了”诸多的对公存款。
“抢”存款秘籍是什么？
首先，先来回顾今年的行业背景。一方面，中国人民银行货币政策稳健中性，整体流动性偏紧。同时，中国人民银行还正式实施了MPA（宏观审慎评估体系），对各类银行资产的规模扩张给予遏制。另一方面，银监会于3月底开始启动一系列监管检查，遏制银行各种监管套利的业务模式，原先投放非标等存在监管套利嫌疑的业务，开始显著收缩。基于此背景下，对公存款的优势开始向大型银行倾斜。
其次，从两个步骤出发。一是存款的派生来源，二是存款派生后，被存款人不断转移的支付，最终存款会停留在谁在账户上。
第一，存款派生环节的解释。第一个步骤，银行以自身资金，即表内资金，向实体企业投放信用，以信贷为主，外加同业投资（非标、代付、买返）与购债。企业得到资金后，便形成存款，这也是M2派生的过程。大型银行的信用投放一直以信贷为主，而过去中小型银行的信贷额度有限，因此会大量动用同业投资等手段来进行。信贷和同业投资有一处重大差异，也就是银监对信贷的代付要求。具体而言，在大部分信贷的投放过程中，放款银行按照监管的要求，直接把款项打给借款人的用途方。例如，借款人申请贷款用来购买原材料，那么放款银行就会直接把钱打给原材料的供应商。这时，这笔新派生出来的存款，不一定是存在放款银行，而是存放在原材料供应商的开户行。所以，此时银行争夺存款，比拼的是谁争取到的企业的基本户最多。毫无疑问，大型银行的企业基本户是最多的，于是他们能够取得更多的企业存款。
但在过去几年中，盛行的同业投资，则没有代付要求。中小银行通过同业投资向某借款企业放款，那么，他们可以先以自营资金购买一个资管产品，再让资管产品通过某通道，把资金投放给借款企业，在这个过程中并不需要打款给原材料供应商的。此时，该银行便会让这家企业在其下进行开户，于是这笔新派生出来的存款，就顺利地存在了自己的银行。这也就能解释，为什么在前几年同业业务有优势的银行，其存款也表现不错。
如今，整个监管环境有变，同业投资量收缩，存款由信贷业务派生的比例有所上升，那么，拥有更多企业基本户的大型银行，就有明显的受益（图9）。
如果再将其进行细分便可发现，今年的信贷以对公中长期业务和个人中长期业务为主，前者主要是一些基建项目，后者主要是一些按揭贷款。所以，存款的走向自然是先去基建上游供应商和卖房人的账上，包括一手房开发商和二手房房东。
图9 当期新增M2中信贷、同业的来源占比情况
数据来源：中国人民银行
第二，存款转移支付环节的解释。存款由派生而形成后，钱款便会在市面上流通。如原材料商得到钱，就会去支付员工的工资，或再去购买其它的原材料，支付其他的费用。存款就像经济的血液，在不同人员间“流来流去”。最终，有些钱可能会退出“一般存款”，比如被提现成M0，或者员工拿到奖金去购买理财产品，变成非银行存款，但大部分存款还是留在一般存款中，不停地在不同的企业、个人的账户间转换。这时，银行如想要获得该存款，就必须比拼各自争取到的企业、个人的基本户。
因此，第二个步骤的结论与先前阐述的一致，存款会落到基本户更多的银行，也就是大型银行下。
研究得出的最终结果是？
在M2派生渠道回归为信贷的背景下，争取基本户成为了银行“拉存款”的利器。但这事，显然不是一两天能做到的，而是长期为客户提供各种产品与服务，最终积累下来的结果。在基本户方面，大型银行、城商行、农商行的优势最为明显。大型银行拥有全国性优势，而在地区内，城商行、农商行也有着一定的优势。与之形成鲜明对比的是，全国性股份银行的基本户底子最薄，存款压力最为巨大，尤其在前几年没有花费太多时间和精力在耕耘基本户上的银行，未来还将面临存款的惨烈竞争。
更让中小型银行雪上加霜的是，在过去几年经济下行和结构调整中，特别是近一两年来供给侧改革的推进，使得中小型企业数量明显收缩，过剩产能被淘汰。比如，从规模以上工业企业的数量上看，2016年大、中、小型企业数量分别为9631家、52681家、316287家，分别比上一年减少2家、1389家、3158家，而这些中小型企业原本是中小银行的目标客户群体。
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