2018：大棋即将下完，撤退已在路上
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版权：来源 真话财经 货币与汇率（ID：currency-rate）
有人说，外汇管制会取代汇率市场化，有人说汇率贬值输出通缩，洋大人不允许；还有更“理性”的声音说，发达国家负债率太高，加息只是装逼……这些观点均站不住脚。
处理庞氏债务有三种办法：
1、借新还旧， 输血续命 。
2、设法将债务转嫁，找人接盘。
3、如果前两种办法用尽，最后还有一个不是办法的办法：违约。
一、四年下了一盘大棋
2008年全球金融危机后，中国的四万亿投资计划、货币超发和天量的信贷投放导致了严重的产能过剩，推高了房地产泡沫，并为金融体系积累了巨大的债务。货币和债务堆积起来的“繁荣”让中国收获了巨大的荣耀，然而靠低效部门举债制造的繁荣终究是短暂的，举债一时爽，还钱终有时。
2013年5月份，伯南克吹风退出量化宽松，资本流入放缓，外汇占款增幅显著下降，6月份央行也试图收紧货币，结果银行体系爆发了严重的“钱荒”，敲响了债务危机的警钟。
本届上任之初雄心勃勃，是要断腕子改革的，是要啃硬骨头的，是要盘活存量、控制增量、不大水漫灌的，可是债务危机竟来得如此之快，怎么办？
于是，我们看到了2014年后一系列眼花缭乱的政策，为庞氏债务量身设计，下了一盘大棋 。
我总结为“三步走战略”：
第一步，宽松货币，拖延危机
连续推出SLO、SLF、MLF、PSL等，花式放水，宽松货币帮助债务借新还旧，延长危机导火索。 M2从2013年初的97万多亿暴增到2017年10月份的165.34万亿，4年多的时间增长了近70%。 代价是，资本大规模外流，外汇储备在2014年6月见顶，之后两年多的时间里损失约一万亿美元，汇率上边打边撤，一度贬值到6.96。
一边宽松货币，一边维稳汇率，政策大玩“走钢丝”。
第二步，债务转移，风险转嫁
此部分内容，点到为止，不展开阐述。
1、股市造牛：发股票不用还本，不用付息，没有偿还期限，一本万利。
投资者接盘。
2、地方债置换：用长期、低息债替换短期、高息债，化解短期违约风险， 为地方债套上金钟罩。
投资者接盘。
3、楼市去库存：土地财政吃肉，银行风险降低，GDP数据强劲增长。
购房者接盘，居民负债率飙升。
4、债券牛市：债市成为债务部门最大的融资渠道之一，为债务部门输血续命。
投资者接盘。
5、供给侧改革：煤炭、钢铁、有色、化工等上游产业吃肉，中下游制造业和分销、零售环节买单。
此外，还有资产证券化、PPP，怎奈市场不傻，曲高和寡。
第三步，铺垫退路，准备撤退政策
由于宽松货币会刺激资本外流，伤害外汇储备，决策者面临着“三难困境”。
一边是系统性金融风险（债务危机）要求货币宽松和低利率，另一边是资本外流蚕食外储、施压汇率，当局是在笼子里做决策。
外储承受力是有限的，走钢丝是有尽头的，局势失控时怎么办？
1、利率市场化：当外储或汇率压力太大时，央行会放缓或者停止货币宽松，放任市场利率上涨。
2013年7月20日，央行放开金融机构的贷款利率管制，银行可自主决定贷款利率，不受基准利率限制。
2015年10月23日，央行宣布取消存款利率浮动上限，商业银行可以自行决定存款利率，不受基准利率限制。至此，利率市场化完成。
2、汇率市场化：当外储压力过大时，减少或停止抛储，放任汇率贬值，这既可以保外储，又减轻了印钞的副作用 （为印钞松绑）。
2014年3月15日，央行宣布扩大人民币汇率浮动区间，从±1%扩大到±2%。2015年股灾后不久，8.11汇改调整人民币对美元汇率中间价报价机制，增强汇率弹性，随后两个交易日人民币从6.21贬值到6.44。
目前汇率完全的市场化尚未完成。
3、存款保险制度：当债务危机爆发而外储或汇率压力又太大时允许银行破产，储户存款限赔50万。
2014年11月30日，《存款保险条例 （征求意见稿） 》发布。
2015年1月，完成意见征集。
2015年3月31日，国务院发布第660号令，存款保险制度正式出台，于2015年5月1日起实施。自此之后，若银行破产，储户在同一家银行的存款只赔50万元人民币，超过50万元的部分从破产银行的清算财产中受偿（若清算无剩余，则无偿付）。
4、此外，还有尚未出台的房产税和注册制，前者为地方财政开源，后者向股民兜里掏钱。
二、撤退已在路上
1、股市：股灾后，指数维稳边打边撤，尽管重大会议前后还会任性，但是事后会择机撤退。
注册制已经在路上。
2、利率和债市：利率市场化已经完成，官方基准利率形同虚设。
在美联储2016年12月份进行第2次加息后，国内市场利率一直在紧随美联储的步伐，一步一个台阶。利率上涨导致2016年末发生了第一轮债灾。
同时，央行在2017年全年的货币投放比较克制，M2增速屡创新低。市场利率的持续上涨也导致房贷额度吃紧，按揭利率稳步上调，按揭利率从取消折扣到基准利率的1.1倍、1.20倍、1.30倍……
由于12月中旬美联储大概率还会加息，国内银行间市场已经提前反应，自11月初以来，Shibor一年期利率累计上涨近0.25%，相当于加息了一次，并发生了第二轮债灾。
预计2018年美联储会继续加息至少3次，如果国内不实行汇率市场化，那么中国央行在货币投放上会更加克制，市场利率还会继续上涨，购房按揭利率必然会更高，贷款额度更紧张。
对于债市，还有人在期待牛市，利率已经市场化，市场给自己加息几次了，还不死心吗？
央行克制货币投放+市场利率上涨是2017年的主旋律，高利率之下，2018年还会有更多的债务违约，黑天鹅有望成群结队。
同时，也要为楼市烧柱香了，信仰还在，钱从哪来？
还有，房产税已经在路上。
3、汇率市场化，已经在倒计时。
既要保外汇储备，又要守住系统性金融风险的底线，就等于既要印钞票又不能伤外储，怎么做？两个选择：闭关锁国或者汇率市场化。
汇率市场化代价最小、阻力最小，是最现实的选择，2017年已经吹风N次。
随着川普减税政策的推出和美联储加息、缩表的持续，2018年国内资本外流的形势只会更严峻！高层有高人，不会傻傻看不清大势，政策往往会先于形势，元旦之前是一次时间窗口。
2018年，我们有望看到股、债、楼，汇的全面撤退，未来不会再有好消息。
【延伸】一大波地方违规举债被审计署点名
作者 扫雷君 来源 扫雷小组
12月8日，审计署公布《2017年第三季度国家重大政策措施贯彻落实情况跟踪审计结果》，对诸多地方违规举债进行点名、处罚。
审计结果称，部分地区违规举债或虚增财力。江西、陕西、甘肃、湖南、海南5个省的5个市县通过出具承诺函等违规举借政府性债务64.32亿元。云南、湖南、吉林、重庆4个省的10个市县（区）虚增财政收入15.49亿元。（具体附后）
审计结果还通报，关于浙江省安吉县经济开发区管理委员会虚增项目投资额，违规举借政府性债务8亿元的问题。截至2017年8月，安吉县经济开发区管理委员会已归还上述8亿元银行贷款，并对4名相关责任人进行了警告、诫勉谈话等党纪处分和组织处理。
附：违规举债案例
（一）江西省九江市违规举借政府性债务4亿元并长期闲置。2016年2月，江西省九江市土地储备中心以暂缓执行的土地收储项目，向九江银行股份有限公司贷款形成政府承诺以财政资金偿还的债务4亿元。截至2017年8月底，上述资金尚未实际支出，贷款资金长期闲置。
（二）陕西省韩城市违规举借政府性债务3.57亿元。2017年1月至7月，韩城市住房和城乡规划建设局、市旅游发展委员会等4个部门向韩城市城市投资（集团）有限公司和韩城市旅游投资有限责任公司借款3.57亿元，用于市政基础设施建设和古城基础设施建设等支出，形成政府承诺以财政资金偿还的债务3.57亿元。
（三）甘肃省兰州新区农林水务局违规出具承诺函，形成政府性债务1.92亿元。2016年1月，兰州新区管委会全资企业兰州新区中霖农林水资源投资开发有限公司，向兰州银行新区分行借款2亿元用于兰州新区职教园区生态绿化及七号湖调蓄水库工程，兰州新区农林水务局出具承诺函承诺以财政拨付该局的生态建设资金作为还款来源。截至2017年8月底，兰州新区中霖农林水资源投资开发有限公司已用财政资金偿还上述债务750万元，余额19250万元构成政府承诺以财政资金偿还的债务。
（四）湖南省长沙市望城区违规出具承诺函，形成政府性债务1.4亿元。2016年6月，望城经济技术开发区管理委员会全资子公司望城经开区建设开发公司，与中国农发重点建设基金有限公司签订10年期、年投资收益率1.2%的基金投资协议，借款1.4亿元用于望城经开区电子信息化产业园配套基础设施建设项目，望城区人民政府出具承诺函，承诺以财政资金回购中国农发重点建设基金有限公司投入的资本金。截至2017年8月底，债务余额1.4亿元构成政府承诺以财政资金偿还的债务。
（五）海南省海口市违规出具承诺函，形成政府性债务53.43亿元。2015年1月至2017年8月，海南省海口市各级财政及国土等政府部门分别发函，共要求61家企业和单位出资垫付征地拆迁资金，并承诺待相关土地出让金上缴市财政后，由财政安排资金进行偿还。截至2017年8月底，61家企业和单位累计垫付征地拆迁资金55.44亿元，其中53.43亿元尚未归还，形成政府承诺以财政资金偿还的债务。
虚增财政收入案例
4个省的10个市县（区）虚增财政收入15.49亿元。
序号 | 地区 | 时间 | 具体情况 | 问题金额 （万元） |
1 | 云南省澄江县 | 2017年 | 2017年6月，澄江县住房和城乡建设局以特许经营权转让价款名义将项目建设资金上缴至县财政局，虚增财政收入1299.73万元。 | 1299.73 |
2 | 湖南省望城区 | 2014年至2016年 | 2014年至2016年，望城区通过虚假划拨政府办公楼产权方式由望城区产权交易管理中心缴纳国有资源（资产）有偿使用收入123748万元。 | 123748 |
3 | 吉林省白山市及所辖6个县（市） | 2017年1月至7月 | 2017年1月至7月，白山市及所辖的6个县（市）、通过将财政拨付的项目建设资金或医院经营收入等作为行政事业性收入缴入国库方式虚增财政收入11000万元，通过将财政资金拨付至相关部门后再以预缴耕地占用税的名义虚增财政收入16857.71万元。 | 27857.71 |
4 | 重庆市巴南区 | 2016年 | 2016年，巴南区通过向2家民办学校收取国有资源（资产）有偿使用收入后再进行返还的方式虚增财政收入2000万元。 | 2000 |
合计 | 154905.44 |
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