《2014年中国资产管理行业发展报告》：公募基金业在红海中开拓蓝海疆域
文/巴曙松；刘少杰；杨倞等
相较于此前多年较为单一和僵化的行业状况，在陷入红海的行业危局被普遍意识到之后，部分企业对蓝海的探索使得2013-2014年新气象更多地在公募基金行业之中显现了出来，并且这些新气象所受到的行业内外关注度也普遍超过了过去曾被人津津乐道的基金投资绩效和投资风格。总的来说，这些新气象的出现主要来自于两个动因：监管层有意的政策放松，即顶层推动；部分公募基金公司在传统的业务模式之外另辟蹊径，即自主创新。
一.顶层推动：快速发展的基金子公司
在监管层针对公募基金出台的已有的政策当中，允许公募基金公司成立专项资产管理的子公司无疑在2013-2014年取得了最大的成效。公募基金公司积极筹备成立子公司，原因主要有三：其一是行业压力使然。近年来，公募业务的增长速度减缓，在二级市场短时间内看不到牛市行情的前提下，难以看到明显的增长空间，公募基金公司急于“松绑”以拓展新的生存空间的意愿非常强烈；其二是部分处于行业中下游的公募基金在公募业务大格局逐渐僵化、公募业务快速突破缺乏有效手段的前提下，将成立子公司当作了“生存”和“增收”的途径和手段；其三，银行系的公募基金积极成立子公司，是希望将过去与信托的合作彻底收归到自己的手中，不仅“肥水不流外人田”，同时也可以加强自身对整个业务链条的控制能力。
公募基金子公司成立之初可以从事的业务范围较为宽泛，经总结主要包括以下几大业务链条（见下图）。但是尽管基金子公司可以从事的业务范围比较宽泛，各类基金子公司在成立之后也具备了各自的业务特色，但是总体来说，公募基金子公司迄今为止的主要业务依旧还是类信托业务。
图1: 公募基金子公司各大业务链条
资料来源：和讯网，http://funds.hexun.com/2013/jjzgsywlt/
公募基金子公司过于单一的业务结构，在类信托业务风险逐渐加大的背景下，使得诸多业务人士都意识到了现行模式可能不能永远持续下去。逐渐积累的风险因素也使得监管部门开始对公募基金子公司业务进行一些约束。同时要求公募基金公司更多地关注其子公司的风控状况。未来，公募基金子公司在高速增长之后，还将经历一个新的业务模式探索阶段。
二.自主创新：货币市场基金牵手互联网搅动市场格局
如果说子公司的快速发展来自于监管层的有意“松绑”，那么去年货币市场基金牵手互联网则是来自于行业的自主创新。自去年6月天弘增利宝，即余额宝上线以来，货币市场基金的规模发展迅速地超乎想象，截止2014年4月，不足一年的时间里我国货币市场基金规模翻了三倍。这个意外发生的奇迹不仅将曾经排名行业靠后的天弘基金送上了公募基金行业排名第一的宝座，同时搅动了整个金融行业的格局，逼迫“行业大佬”银行们纷纷做出改变，加速推动了利率市场化过程和互联网金融的发展。
图2: 天弘增利宝（余额宝）诞生以来货币基金规模增长
数据来源：基金业协会
从行业发展角度来看，此轮自主创新风潮主要给行业格局带来了三个主要影响：
其一，此轮“货币基金牵手互联网”的创新风潮给行业注入了新的生命力。 一方面，自2013年5月底至2014年4月，有赖于货币基金、尤其是互联网货币市场基金规模的增长，公募基金行业资产管理规模依旧获得了较大幅度的规模增长；另一方面，在公募基金行业格局原本已较为僵化，众多行业内企业纠结于旧的发展逻辑失效而新的战略未明之时，给原本被动接受行业变化的公募基金企业们打开了一条全新的发展思路，自此之后，鼓励创新也逐渐成为众多公募基金公司思考的问题。
图3: 公募基金规模变动及结构变化（2013年5月至2014年4月）
数据来源：基金业协会
其二，本轮自主创新实际上拉大了不同资源禀赋的基金公司的距离，扩大了行业内部的实力分化。行业内下游基金的“生存”需求是推动此轮自主创新的主要动力。非排名靠前的没有银行系背景的基金公司普遍没有参与到这波创新中来，原因并非是这些公司不想参与，而是没有能力参与进来。参与互联网货币市场基金发展的一个重要条件就是与大平台对接，而目前“大平台”主要指的还是大银行或者互联网巨头。大银行更青睐于同自身有“血缘”关系的基金公司，而互联网巨头们，则更愿意与基金行业里面排名前列的基金公司合作。排名中下游又缺乏相关资源的公司，则在此次创新风潮中又拉大了与行业领先者的距离。
其三，一年之内上万亿的存款流失给此前“躺着吃息差”商业银行造成了极大的压力，推动银行业发生一些变革，但同时也将货币市场基金推上了争议的风口浪尖。面对货币基金对一般性存款的替代，不少商业银行的对策在于，同有关联的基金公司的货币市场基金合作并成立账户，以牺牲自身一部分利益为代价用同类产品与“互联网货币市场基金”产品展开争夺，以期将资金依旧留在自己可控的体系中来。但与此同时，自余额宝发展壮大之后，有关于货币市场基金的争论就不绝于耳。作为官方定义的影子银行中的一种，货币市场基金的快速壮大使得其越来越有能力造成系统性风险，在多方高度的关注之下，货币市场基金未来的发展除了受到市场环境影响之外，政策性影响因素也将不小。
2013-2014年公募基金行业的变革之势虽初具雏形，但仅仅是一个开始。公募基金行业的诞生和初步发展源自于监管部门“培养机构投资者”的理念，自发展伊始便处于一个较为非市场化的发展逻辑之中。而如今，随着监管部门思路的转变以及国内资本市场的逐渐成熟，行业的转型也不可避免。
在转型的过程中，既有危机，也有机会；行业管制的逐渐放开，对敢于抓住机遇领跑行业者将会是千载难逢的发展机遇；而一直依赖于行业保护的企业则可能要被迫转型或逐渐退出历史的舞台。行业的突围和变革远远没有结束，还将持续。（完）
（本文节选自《2014年中国资产管理行业发展报告》，该书近期将由中国人民大学出版社出版发行）
本篇编辑：黄泽娟
欢迎预订《2014年资产管理行业发展报告：新常态下的大资管转型》
（征订联系人：马文霄 15210600702；郭红涛13916429885）
无论是因为沪港通，还是无风险利率的降低，或者是经济转型的逐步推进，中国资本市场的新一轮行情，似乎已经蓄势待发。春江水暖，灵敏的资产管理行业在这一轮转型大潮中会如何演绎自己的新精彩？巴曙松研究员带领的研究团队在持续跟踪中国资产管理行业第9年的这份报告中，会格外关注哪些业界热议的课题？当然有大资管，但更聚焦大资管发展中的宏观融合与微观创新；当然有经济转型，但更聚焦资产管理行业热议的综合化和国际化经营。持续第9年推出的这份报告，依然立足业界一线，依然关注宏观政策趋势。同时，今年更聚焦多变而抢眼的中观业态，重点对2014年表现抢眼的资产管理子行业进行刻画。
关注巴曙松研究员“百度百家”专栏（网址：http://bashusong.baijia.baidu.com），请点击底部“阅读原文”链接。