《2015年中国资产管理行业发展报告：市场大波动中的洗礼》——移动互联中的私募基金
文/巴曙松、杨倞、刘少杰等
一.私募证券基金在资产管理行业的定位
长期以来，私募基金靠赚取绝对收益，替高净值客户打理个人资产或替保险公司和养老金公司管理资金。由于是向少数特定对象募集的，因此，投资目标可能会更有针对性，更能满足客户的投资特殊要求。同时，私募不必定期公开披露详细的投资组合，投资更具隐蔽性，受市场追踪的可能性更小，投资收益可能会更高。
随着互联网时代信息披露越来越充分，大众富裕阶层不断增长，客户区隔越来越不明显，私募基金和主要竞争对手的同质性越来越强，需要私募基金调整自己的定位，明确自身特色，才能在资产管理行业保留一席之地。
移动互联时代挑战行业本质
1. 非公开募集。2013年7月10日，美国证监会正式修改了《1933年证券法》，摒弃了美国奉行了数十年的私募不得以向不特定公众兜售或广告（“公开兜售”）的方式发行这一圭臬。这一私募监管新规的推出，影响深远。以高风险高收益著称、一向只针对机构投资人和高净值客户低调潜行的私募基金，有可能因此进入大众化、移动互联网销售时代。
2. 追求绝对正收益。由于大数据及搜索技术的进步，对样本空间的股票，按照财务因子、市场驱动因子评价的基础上增加搜索因子，可以比财务季报反应更迅速，更容易捕获有价值的投资信息，创造更稳定的正收益。
3. 募集对象面向特定的高净值投资者。目前在夹缝中野蛮生长的P2P理财平台在事实上已经突破了这个限制。很多P2P平台先把小资金量的客户资金收集起来，再以各种变通方式购买私募基金产品。
4. 运作机制灵活。在投资范围内调整品种和仓位把握的时效性上，也有一些金融工程方面的技术在不断演进，但客观说，到目前为止，笔者尚未看到有颠覆性的技术出现。
5. 流通性限制。现代IT技术的发展和市场竞争的需要，提供PB业务服务的证券公司在实践中可以做到每天或每周的估值清算，也就意味着私募基金在事实上已经可以做到T+1日的申购或赎回。
二.市场波动对私募证券基金的影响
晨星（中国）统计数据显示，最近一年获得正收益的股票型私募基金为972只，占比98%；跑赢沪深300指数的比例为23.9%，跑赢晨星股票型基金指数的比例为36.2%。
但自2015年6月中旬以来 A 股市场经历了连续的单边调整。究其原因，是因为支撑本轮行情的核心因素——资金面因供求不匹配而导致了拐点的出现。
在供给端，股票市场赚钱效应的持续显现使得居民资产过快转移向股市，从而在后期出现了透支的迹象，特别是监管层对两融和场外配资的清理，更是直接加速了资金供给端的收缩。
在需求端，市场的持续上涨使得进一步推升A股指数所需的成交量要随之增加，同时新股发行速度和规模的加快，也对资金面需求端提出了更高的要求。资金供求的不匹配，叠加杠杆资金的多米诺效应，使得市场出现了持续的下跌。
2015年6月份当月股票型私募基金净值平均下跌9.8%。实现正收益的基金只数占比仅为18%，收益落在-20%至0的产品占比62%。行业收益率及规模受A股市场影响较大。
三.私募证券基金的商业模式创新
移动互联网对私募基金行业的影响主要体现在对现有商业模式的冲击上。传统的私募行业中，互联网只是一个技术手段，帮助银行建立更快速的支付体系，帮助基金经理更快速的下单完成交易，是“+互联网”模式；而现在移动互联网技术的高速发展，互联网从渠道变成了改造的主体，去中心，去个性化。
（一）“+互联网”模式更适合私募基金行业
同追求排名的公募基金相比，以追求绝对收益的私募基金，特别是主动管理型基金，要进行适时的止盈或止损，而这些决策更依赖于人脑的系统性判断和逆向思维。目前的互联网企业仍然无法撼动私募的核心价值。未来的几年甚至十几年内，私募行业的主导者仍然会是传统的私募机构。
但是，随着移动互联和大数据的不断创新和完善，一定会给整个行业带来不一样的生命力。无法否认，特定的环境下，互联网会为私募行业带来颠覆性变革，而在这场变革中脱颖而出的将很有可能会是那些具有互联网创新精神的私募机构，而互联网企业将有可能会是私募投资重要的参与者。
（二）互联网技术对私募基金盈利模式的各环节都产生重大影响
互联网金融让传统金融机构不寒而栗，这种冲击甚至直接触及私募基金最核心的投研领域。借由互联网产生的海量数据，任何机构都可以做即时性研究，应用于投资实践。数据源的多样性、分析方法革新性的无不冲击着传统券商、基金传统的投资方式。
1、私募买方研究员的角色需要转化
随着互联网和大数据在互联网的应用，也许一个研究员不再局限于一个领域，也可能会独立完成一个产业链的研究。互联网可以抓取每个行业之间的细微联系更准确的判断各个行业之间的周期之间的关系。研究员更多地研究工作将可以通过数据分析和建模交给计算机独立完成。研究员将会成为分析过程的建立者和分析方向的决策者。
2、私募基金经理的价值在上升
面对同样的信息，理解总是有差异的。哪怕这种差异只有1%，带来的投资差距也是巨大的。在互联网时代，判断和选择能力体现出来的价值在上升。移动互联网时代带来的去中介化、大数据处理方式将让不少靠天吃饭的公募基金经理们被超越和淘汰。
3、移动互联网带来的信息透明化，会使私募基金客户越来越集中
移动互联时代则改变了信息交付的方式，由原本的投资人主动寻找信息转变为被动接收信息。信息流转方式的变化，改变了信息传递的及时性。提高了传输效率的同时更加有效的为用户筛选出更有针对性的信息。而业绩更好的产品可能会获得更多的资源和投资者的追捧。 也就使得投资越来越集中于这些机构。
4、交易时点的判断会有更多的移动互联网技术手段辅助
移动互联时代，噪声现象将更加的明显，网络的传输速度已经接近同步，当结束一天的交易的同时，互联网媒体会在极短的时间内做出反应和发布相关信息，我们就能很轻易的捕捉到投资者的情绪，并做出判断。如果能通过互联网和大数据处理，提前捕捉到市场的动向，也就能更清晰的找到交易的机会。
（三）互联网带来的充分竞争会使私募基金行业的盈利水平持续下降
移动互联网平台存在同边效应和跨边效应，从理论上讲，处于规模不经济的私募基金管理公司会有一段时间内同时存在同边效应和跨边效应。比如一个业绩突出，管理能力在100亿元的公司目前管理规模是50亿元，如果新增50亿元资金，会出现一段时间的同边效应和跨边效应，对于这部分新增资金，如果采用互联网思维进行定价，可能会持续降低行业的平均盈利水平。（完）
（本文摘编自《2015年中国资产管理行业发展报告：市场大波动中的洗礼》，该书将于2015年10月由中国人民大学出版社出版发行）
本篇编辑：丁昭
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