【券商报告】每周经济观察：人民币短线迎来喘息之机
文/牛播坤（华创证券宏观策略主管）；甄茂生（华创证券宏观策略分析师）
主要观点
5月初至今，人民币汇率及其中间价形成机制遭遇年初至今最严峻的考验。由于联储加息预期的持续升温，美元强势反弹，人民币中间价在5月底创下年内新低，当月累计贬值1.86%。上周，随着美元指数在96关口受阻，人民币短期也迎来喘息之机，在岸和离岸汇率在周一至周四走势平稳，周五夜盘受非农大幅低于预期、美元指数大跌影响，人民币兑美元更是快速升值。展望后市，单月非农数据不足以证伪经济复苏，7、9月加息的可能性还是很高，美元指数在上周五闪崩后有望重归强势，人民币兑美元仍将承压，但兑一篮子货币将继续保持稳定。
一篮子货币汇率在人民币兑美元贬值时扮演托底的角色。5月中上旬，在美元强势反弹时，人民币兑一篮子货币持续升值；进入下旬，美元指数在突破95关口后反弹趋缓，人民币兑一篮子货币又小幅贬值。人民币在美元和一篮子货币间的这种平衡使得一篮子货币能够在人民币兑美元贬值时扮演托底的角色，从而有助于抑制贬值预期的持续发酵。虽然人民币中间价在5月贬值1.86%，但CFETS汇率指数总体保持稳定，当月微升0.03%。
随着中间价形成机制越发清晰，中间价的锚定作用有所强化，两岸汇差在强势美元下也没有持续扩大。两岸汇差在4月多数时间稳定在100bp以内，进入5月，随着人民币兑美元的持续贬值，两岸汇差一度扩大至400bp，之后又再度缩小到100bp以内。这中间虽然有央行干预的迹象，我们认为更多反映了在当前的中间价形成机制和监管环境下，离岸市场对贬值预期的强化作用已大幅弱化。
关注近期将陆续公布的外汇占款和结售汇数据。外汇占款和银行结售汇等数据能直接反映国内对美元的供求情况。今年2-4月，随着美元的持续走弱和人民币贬值预期趋缓，代客结售汇逆差逐月收窄，结汇意愿也在4月小幅回升。由于美元在5月的强势反弹，预计5月结汇意愿将再度回落，购汇意愿增强，代客结售汇逆差也将扩大，但去年年底至今年1月的巨额逆差不会再现。
近期联储加息预期的演变依旧是驱动人民币汇率波动的主要因素。国内基本面在二季度预计将延续平稳走势，难有亮点，下行空间也有限，因此人民币主要还是跟随美元波动。上周公布的5月非农新增就业数据大幅低于预期，数据公布后美元直线暴跌近1.5%。在剔除Verizon罢工影响后，惨淡的非农主要反映地低端劳动力参与率的走低，结合薪资和失业率数据，美就业市场总体仍在好转，今夏加息的概率依旧很高，预计美元在近期超调后将重归强势。
报告正文
一.楼市销售呈企稳迹象，5月房价环比涨幅扩大。
上周楼市成交量环比回升，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面积89.75万平方米。同比上看，整体上涨30.09%，二、三线城市成交面积分别上涨55.66%和23.91%，一线城市则同比下跌14.81%。环比上看，整体上涨4.25%，一、二、三线城市分别上涨1.34%、4.49%、5.85%。在5月成交面积较4月明显下一台阶后，近期楼市销售端呈现企稳迹象。
上周，中国指数研究院公布的百城房价指数显示，5月房价环比继续上涨，全国100个样本城市新建住宅均价环比上涨1.7%，涨幅较上月扩大0.25个百分点；厦门、合肥、无锡、南京等热点二线城市继续领跑全国，北、上、深环比仍在上涨，但涨幅不及上述二线城市。值得关注的是，苏州楼市在土地拍卖限价出台后明显降温，5月房价环比上涨0.31%，较4月5.40%大幅收窄。上周，国务院下发《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》，鼓励房企发展住房租赁业务，并对租赁企业或个人给予税收优惠支持。通过刺激楼市、居民加杠杆来去库存越发不可持续，发展租赁市场能否成为有效化解库存压力还有待观察。
二.电力耗煤环比回升，钢价跌跌不休。
上周电力耗煤回升，6大发电集团日均耗煤量56.64万吨，环比上涨3.89%。南华工业品指数收于1282.84，较上周上涨0.63%。上周五钢价指数收于87.43点，环比下跌2.02%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌0.35%，粗钢价格环比下跌5.78%。国产铁矿石价格周环比下跌2.65%；进口铁矿石价格周环比下跌3.06%。受国内多数地区进入汛期影响，上周下游需求明显收缩，市场成交冷清，现货钢价继续下跌，但随着5月钢价的持续下跌，3、4月以来钢厂复产进程也将告一段落。预计短期内钢价仍有震荡下行压力。
图表1 上周楼市成交面积环比回升 图表2 钢价跌跌不休
资料来源：华创证券 资料来源：华创证券
三.食品价格总体平稳，猪肉价格小幅上涨。
上周农产品价格总体上较为平稳，猪肉价格小幅上涨，蔬菜价格大幅下跌。上周五，农产品批发价格总指数收于201.52，环比下跌0.03%；菜篮子产品批发价格指数收于202.84，环比上涨0.02%。从细项数据看，猪肉价格环比上涨0.49%；牛肉下跌0.8%；羊肉上涨1.0%（图表3）。上周蔬菜价格环比下跌8.14%，水果价格环比下跌0.72%（图表4）。能繁母猪存栏量在3月企稳，4月环比回升11万头，产能已进入恢复期，但从母猪补栏到产能释放滞后期较长，加之近期南方多地区连续降雨，运输受阻，预计近期猪肉价格仍将保持上行势头。
图表3 上周猪价环比小幅上涨 图表4 上周蔬菜价格环比继续下跌
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四.债券收益率上行，央行调整平均法考核存款准备金。
上周五银行间质押式回购利率R001收于2.0214%，环比下行0.34bp；R007收于2.3731%，环比下行13.02bp（图表5）。上周各期限国债收益率悉数上行，上周五1年期和10年期国债收益率环比分别上行8.07bp、2.40bp和7.01bp（图表6）。上周共有3700亿元逆回购到期，均为7天到期逆回购。央行通过逆回购发行累计投放资金3900亿元，期限均为7天，周净投放资金200亿元。
上周，央行决定自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数从一般存款的考核期末时点数调整为考核期内日均余额，此外，按季缴纳的境外人民币业务参加行存放境内人民币存款，基数也调整为存放余额的日均值。在调整为平均法考核后，境外行季末操作、规避准备金缴存将无效，离岸市场的流动性将因准备金缴存而收紧，此举有助于进一步增加离岸市场做空成本，稳定人民币汇率。
图表5 上周隔夜市场利率下行 图表6 上周各期限国债收益率悉数上行
资料来源：华创证券 资料来源：华创证券
五.非农数据至美元暴跌，人民币短期迎来喘息之机。
上周美元指数下跌，上周五收于93.8510点，环比下跌1.90%（图表7）。上周五公布的5月新增非农就业人数仅3.8万人，远不及市场预期的16万人。数据公布后，美元指数直线暴跌，连破95和94两个关口，当日收跌1.71%。在剔除Verizon罢工的影响后，惨淡的非农主要反映低端劳动力参与率的走低，结合薪资和失业率数据，美就业市场总体仍在好转，今夏加息的概率依旧很高，预计美元在近期超调后将重归强势。关注本周二耶伦讲话。
上周五美元兑人民币即期汇率报收6.5855，环比上行258bp；美元兑离岸人民币定盘价6.5894，环比上行245bp；离岸与在岸人民币汇率差缩小至39bp（图表8）。上周，随着美元指数在96关口受阻，人民币短期也迎来喘息之机，在岸和离岸汇率在周一至周四走势平稳，周五夜盘受非农大幅低于预期、美元指数大跌影响，人民币兑美元更是快速升值。展望后市，单月非农数据不足以证伪经济复苏，7、9月加息的可能性还是很高，美元指数在上周五闪崩后有望重归强势，人民币兑美元仍将承压，但兑一篮子货币将继续保持稳定。
图表7 非农就业大幅低于预期，周五美元闪崩 图表8 上周人民币汇率小幅贬值
资料来源：华创证券 资料来源：华创证券
（完）
文章来源：微信公众订阅号“华创宏观”2016年6月6日（本文仅代表作者观点）
本篇编辑：熊宗均
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