资产证券化助力PPP项目，投资机会初现
文/周冠南、柏禹含（华创债券）
一.导读
PPP项目
1、定义：PPP项目是在基础设施和公共服务领域建立的一种长期合作关系，PPP模式是政府为增强公共产品和服务供给能力、提高供给效率，与社会资本建立的利益共享、风险共担的长期合作关系。
2、特点：整合利益，共享利益，共担风险。
3、PPP模式的发展历程：探索阶段——试点阶段——推广阶段——低潮期——加速发展时期。
4、新背景：基础设施投资模式转变。其一，地方基础设施投融资模式转变，从“土地政策+融资平台”转变为“地方政府债+PPP模式”。其二，政府工作报告发生转变，地方专项债翻倍，政府和社会资本合作深化。
5、监管体系：两部委牵头，多部门积极配合。
6、发展现状：政府大力引导，供给不断增长。
7、PPP模式适用领域：范围不断扩大，市政工程占比较大。
8、PPP项目融资：主体不同，方式各异
9、风险：承担风险随参与程度正相关。
10、资本退出机制：方式多元，正处在探索阶段
PPP资产证券化
1、作用：其一，适合PPP项目属性，实现表外融资，具有风险隔离作用。其二，完善退出渠道，引进更多资本。其三，专业化投资力度，强化PPP资产证券化产品发展。
2、审核要点：项目合规，现金流稳定
3、产品模式：多市场覆盖
4、交易模式与流程：开展尽职调查——确定基础资产——构建特殊目的载体——基础资产转让——信用增级——设立与发行
PPP项目资产化产品分析要点
1、PPP项目主要回报机制：决定收益模式。根据付费机制不同可分为政府付费，使用者付费和可行性缺口补助。不同的付费机制有不同的收益分配方式。
2、关注不同种类基础资产对应现金流。要求：第一，关注现金流预测假设基础；第二， 判断现金流预测是否存在过度乐观；第三，关注现金流的资金流向风险。总体要求现金流结构清晰，流覆盖充分，来源可靠，具有可持续性。
3、原始权益人：政策优势和持续经营能力。PPP项目资产化产品在政策、社会资本和履约能力方面都要多加关注。
4、增信措施：内部增新效果依赖底层资产类型，外部增信关注第三方担保。
5、案例分析：华夏幸福固安PPP项目资产证券化
6、PPP资产证券化面临的问题：第一，特许经营权难转让，增加破产隔离风险；第二，投资收益率与风险匹配问题；第三，稳定的中长期投资者缺乏；第四，交易机制亟待完善，融资成本不具优势；第五，PPP合同法律关系的性质不明晰，增加法律风险。
二.正文
（完）
文章来源：微信公众号“屈庆债券论坛”（本文仅代表作者个人观点）
本篇编辑：薛瑶
温馨提示：现微信最新版本“订阅号”已实现公众号置顶功能，广大读者可点开“金融读书会”公众号，点“置顶公众号”键，即可将“金融读书会”置顶，方便查阅。