【精选汇编】《2015年中国资产管理行业发展报告》——巴曙松、杨倞、刘少杰等著
文/巴曙松、杨倞、刘少杰等
2015年以来中国资本市场上最受关注的市场事件之一，莫过于中国资本市场在半年之内再一次走出了“过山车”行情。不同于以往的几轮股票牛市，此次杠杆强化推动下的牛市，行情来势之迅猛，下跌之惨烈，对整个资产管理行业来说不啻一次没有先例的洗礼。
在中国资本市场高速发展的不同时间节点，资产管理行业作为对市场变化最为敏感的行业之一，必然会相应衍生出许多层出不穷的新现象。但是与以往不同的是，一方面，在中国资产管理行业不同领域陆续发生转型量变过程中，质变也在这几年陆续的发生；另一方面，在这些质变陆续发生的同时，不仅出现了监管层预期和规划之内的现象和效果，一些不同领域之间的变化叠加并产生的“化学反应”，出现了一些意料之外的现象。
以此次杠杆牛市“过山车”行情为例。行情巨幅波动的一个重要的因素就是场外配资、以及不同形式的社会资金大规模进入股市。互联网金融活动的崛起，带动了一大批活跃的社会资金以不同的形式涌入股市；同时，随着银行理财“负债”大规模替代一般性存款负债，银行理财资金相比于一般性存款的偏高成本特性造成了理财资金配置的风险偏好明显提升。因此，银行理财资金在投向上不断在做出新的尝试。在权益市场持续走牛的过程中，固定收益市场绝对收益持续走低叠加权益市场强烈的上涨预期，一些理财资金有强烈的冲动参与到权益市场之中。
面对资产管理行业在资本市场大幅波动下的自我调整，也促使这个行业经历市场大幅波动的洗礼之后更为成熟：
其一，多元化综合经营需要跨市场的新视角。分业监管体制下，往往不同资产管理机构由不同的监管机构来监管，在不同机构的业务被较为严格的区分、资产管理业务链条复杂度有限的背景下尚可以取得较好的效果，但是，随着“大资管”趋势的逐步确立，各种类型的机构在“转型”和“突围”中迅速创新各种多样化的业务范围，跨监管机构所监管的资产管理机构之间合作变得愈加频繁，这就要求不同的监管机构也具有全局思维，不能仅仅考虑自己所监管的机构的风险敞口，还要考虑所监管的机构的风险对于整个金融系统而言会造成何种影响。随着资产管理行业的进一步发展和深化，不论是从监管还是市场分析环节，全局思维将会显得越来越重要。
其二，市场工具的多元化和复杂化，也促使资产管理机构需要更为熟练的运用不同市场工具来管理市场波动。此轮权益类牛市的一大特征，是逐渐丰富的衍生品开始在资本市场上逐步扮演愈发重要的角色。一方面，衍生品的种类逐渐丰富，交投逐渐活跃；作为杠杆品种，衍生品具有较高的灵敏性，一方面可以发挥风险对冲的效果，同时也可能对市场情绪有一定的引导作用。另一方面，大量的类衍生品（两融、分级、资本市场配资等），对于市场波动也会放大其影响力。
其三，资产管理机构的专业化差异化在大波动中显得更为重要。在此轮权益市场大幅波动的过程中，我们可以看到，一些资产管理机构顺周期的行为非常明显，部分机构过于“散户化”的思维和“同涨同跌”行为，对于资本市场的稳定是非常不利的。
此次权益市场的大震荡不是中国资本市场在资产管理行业大发展背景下新现象的终结。未来，随着中国资本市场的快速发展和资产管理行业变革的进一步加深，中国资本市场会有更多的新现象和新常态出现。当前环境下，资产管理行业的几个新特征同样值得我们重点关注：
其一，随着牌照制度的进一步放开，以及整个行业的“互联网化”程度的进一步加深，中国资产管理行业效率将得到持续的提升。同时，随着行业的进入逐渐变得更为容易，退出变得更为有章可循，行业内资产管理机构的“荣枯”和“迭代”将加速，病树前头万木春，伟大的资产管理公司也必然将在这个过程之中产生。
其二，随着证券化的进一步推进，以及衍生品种类的丰富，中国标准化的融资需求将会越来越多，中国资产管理行业的基础产品市场将会变得越来越丰富，各类机构参与资产管理行业的手段将会变得更为立体和多元。
其三，中国资产管理行业变得越来越国际化。一方面，从中国国家资产负债表的角度来看，外储持有主体和境外投资主体多元化和分散化是中国改善国家资产负债表的必然要求，中国具有境外投资能力和国际化视野的投资管理机构将会越来越多；另一方面，随着人民币国际化的逐步推进和资本项目的有序开放，境外投资机构也将会更多地参与到中国资本市场之中来。
精选汇编
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