【券商报告】全球货币紧缩稳步推进——每周经济观察
文/牛播坤、张伟（华创宏观）
投资要点
继欧央行缩减QE规模后，上周英央行宣布加息25bp，市场预期美联储12月加息也无悬念，当前全球经济正迎来久违的共振复苏，各主要央行货币政策的正常化和周期性紧缩将持续推进。节奏上，无论是欧英央行的鸽派前瞻，还是联储换帅保持货币政策延续性、并致力于放松金融监管，均可以看出各国央行仍在谨慎、渐进的寻求货币政策正常化。具体观点如下：
通胀压力加大，英央行如期加息。受英镑贬值和油价上涨影响，英国国内通胀上行压力较大，9月CPI录得3%的增长，并且MPC预计10月CPI将超过3%。而在通胀上行的同时，英国失业率已触及42年以来的低点，为了将通胀拉回到2%的目标水平，英央行采取温和的加息的方式来应对，符合市场预期。
市场解读为不够鹰派，英央行短时间内恐难以再次加息。在本次加息已经被市场充分预期情况下，市场更关心英央行对未来加息路径的说明。卡尼表示在符合条件的情况下，在未来的三年内可能加息2次，并且本次议息会议英央行隐去了“加息将比市场预期的更多”的表述，我们认为英央行本次加息后未来一段时间内恐难以再次加息，OIS隐含的加息概率显示，2018年8月和之前议息会议加息至0.75%的概率均低于50%。市场对本次加息的解读为不够鹰派。
鲍威尔将出任下届联储主席，货币政策的延续性增强。鲍威尔货币政策立场属于中性偏鸽，其自2012年进入联储理事会以来，在货币政策上始终和耶伦保持一致，因此提名鲍威尔作为下届联储主席能够较好的维持货币政策的延续性，如果经济符合预期，通胀温和上升，预计鲍威尔治下的联储将延续渐进式加息的路径，联储11月议息会议后，市场预计联储12月再加息一次已是板上钉钉，点阵图显示2018年还将加息3次。
特朗普对联储理事会任命权史无前例，放松金融监管的阻力减小。联储理事会正在面临大洗牌，当前仍有3位空缺，耶伦将在明年1月结束任期，而鲍威尔上任主席后会空出一名理事席位，再考虑到此前任命负责金融监管的副主席夸尔斯，至明年6月将共有6位理事会成员由特朗普任命，这是自1913年美联储成立以来未曾出现过的。在公开市场委员会中理事会共有7票，而地方联储共有5票，特朗普对理事会任命权的空前强势将减少其修订《多德弗兰克法案》的阻力。放松金融监管将部分对冲加息、缩表的紧缩效应，美国当前的金融条件指数显示其国内的货币金融环境仍然宽松。
上周地产销售环比重回下行，租赁住房REITs、个人租房贷款陆续推进，金融支持持续向住房租赁倾斜；电力耗煤环比大幅下降，同比自7月以来首次转负，预计10月工业生产回落至6.1%；库存小幅下降，现货钢价小幅下跌；食品价格温和下跌，猪价微升菜价下跌；央行OMO净回笼资金，提前超量续作MLF，隔夜市场利率大幅下行；美元指数小幅上涨，离、在岸人民币升值。
周报正文
1、地产销售环比下降，住房租赁获金融支持
上周楼市日均成交面积环比重回下降。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积51.03万平方米，整体同比下降31.83%，一、二、三线城市分别下降36.86%、23.94%、43.13%；整体环比下降4.04%，一线城市环比上升4.40%，二、三线城市分别下降1.61%、13.21%（图表1）。土地成交方面，10 月100大中城市土地成交面积5466.97万平方米，较去年同期的3994.79万平方米提高36.85%。
10月30大中城市日均成交面积44.25万平方米，较9月的48.63万平方米环比下降9%，较去年10月的77.33万平方米下降42.78%，同比降幅较9月小幅减少约2个百分点，但整体成交低迷。9月地产销售面积同比增速首次转负，从10月高频数据来看，地产销售环比跌幅不及去年同期，预计在超跌之后，10月地产销售同比有望小幅回升至0左右的低位。房地产长效机制持续推进。上周二，北京市《关于加快发展和规范管理本市住房租赁市场的通知》开始实施，通知在规范住房租赁管理、增加租赁住房供应、提供金融支持、明确承租人子女就地接受义务教育准入条件等多方面支持租赁住房市场的发展。继首单租赁住房REITs成功获批后，银行也开始为租赁住房提供金融支持。上周五，建设银行深圳分行与11家房企签署房屋租赁战略合作协议，宣布正式开发深圳市长租房市场，此外建行还推出个人住房租赁贷款，为租户提供信用贷款用于租房，执行基准利率，低于同期按揭贷款利率，最长期限10年。
上周六大发电集团日均电力耗煤量环比大幅下降，同比由正转负。六大发电集团日均耗煤量54.21万吨，环比大幅下降9.23%，同比下降2.83%。南华工业品指数收于1977.46点，环比上升1.71%。截至上周五，钢价指数收于150.36点，环比下跌0.40%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上升0.33%，粗钢价格环比下跌2.432%。截至上周五，国产铁矿石价格微跌0.04%，进口铁矿石价格环比上升0.39%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比大幅上升9.82%，同比上升3.08%。10月27日当周，螺纹钢库存环比下降1.04%。
上周统计局公布10月制造业PMI51.6，较前值回落0.8个百分点；其中生产项53.4，较前值大幅回落1.3个百分点。采暖季环保限产提前、执行力度超市场预期，电力耗煤、高炉开工率等高频数据持续下行，制造业PMI生产项大幅回落，均表明环保限产对10月中下旬工业生产带来一定压力，叠加双节重合导致工作日减少，预计10月工业生产回落至6.1%。应河北省大气办要求，上周石家庄、唐山、保定等10市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，钢铁、铸造企业、建材、涉VOCs行业部分或全部停产，所有施工工地土石方作业停工，混凝土搅拌站和砂浆搅拌站停止生产；以柴油为燃料的非道路工程机械、车辆停止使用和行驶等。环保限产常态化预计将对四季度工业生产持续带来压力。冬季环保限产对供给持续压制，节后钢材库存普遍下降，但整体下降幅度并不大，反映出钢材市场供需两弱的局面，预计短期内钢价会继续以震荡为主。
截至上周五，农产品批发价格200指数收于98.27，环比下降0.76%，菜篮子产品批发价格200指数收于97.74，环比下降0.88%（图表3）。从细项数据来看，上周猪肉价格环比小幅回升0.39%；蔬菜价格环比下降2.93%（图表4）。从主要食品价格来看，双节重合并未带来食品价格的大幅回升，预计10月CPI食品项环比下降0.4%，非食品在成品油涨价的推升下，环比预计在0.3%左右，预计10月CPI同比将回升至1.9%。蔬菜价格在霜降节气过后连续两周环比下降，反映出今年秋季蔬菜供应的充足，以及前期价格上涨提前释放较为充分，预计11月份蔬菜价格的季节性上涨会比较平缓。目前企业生猪养殖盈利水平仍较好，大型规模企业虽然占比仍小，但扩张速度较快，其增长速度超出小规模企业的去产能，猪周期事实上已经被拉长，双节期间需求冲击并未引发价格上涨充分印证供给仍有充分弹性，我们维持猪肉价格处于下行周期的判断，预计后续猪肉价格仍然保持弱势震荡的走势。
上周隔夜市场利率有所回落，上周五银行间质押式回购利率R001收于2.5684%，环比下行33.22bp，R007收于2.9142%，环比下行67.68bp（图表5）。上周国债利率继续全面上行，其中1年期、5年期、10年期国债收益率分别上升5.66bp、6.59bp、5.50bp（图表6）。上周共有8000亿元逆回购到期，央行逆回购操作投放资金6900亿元，其中7天逆回购投放3500亿元，14天逆回购投放1300亿元，63天逆回购投放2100亿元，央行通过OMO净回笼1100亿元；同时上周共有2070亿元MLF到期，本月MLF到期总量为3960亿元，上周央行提前一次性进行4040亿元MLF操作，全部为一年期，通过MLF净投放资金80亿元。
10月末财政集中支出推动银行体系流动性总量处于较高水平，货币市场利率大幅回落。受财政支出的影响，在中旬缴税压力来临之前，资金面会相对宽松，但央行维持资金面紧平衡的意图不会变，预计下周央行资金净投放将会减少。上周周小川在《党的十九大报告辅导读本》中撰文再次提及强化金融监管，要一手抓金融机构乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务 、违法违规套利，一手抓非法集资、乱办交易场所等严重扰乱金融市场秩序的非法金融活动，这意味着金融严监管难以放松。
上周美元指数收于94.9225，环比上涨0.11%（图表7）。上周公布的美国经济数据好坏参半，消费者信心指数好于预期，制造业PMI和非农就业数据不及预期。，10月谘商会消费者信心指数125.9，高于预期的121.3和前值119.8；ISM制造业指数58.7，低于预期的59.5和前值60.8；10月新增非农就业26.1万，8、9月新增就业大幅上修，累计上修9万；10月失业率4.1%，为近17年新低，劳动参与率62.7%不及预期；同时10月薪资增速也不及预期，环比0%，同比2.4%。上周二，众议院共和党公布了众议院版本的税改法案，内容未超出市场预期，市场反应平淡。上周特朗普正式提名鲍威尔成为下一任美联储主席，将于2018年2月正式接任，市场预期鲍威尔执掌美联储后将延续耶伦任内谨慎渐进的加息节奏，继续推动货币政策正常化进程，市场反应同样平淡。上周四美联储11月议息会议维持联邦基金利率目标不变，但对经济增长描述更加正面，12月加息预期攀升，FedWatch显示12月加息概率当日升至98.2%；英央行于上周四议息会议加息25bp，由于加息并未超出预期且措辞偏鸽，英镑大跌。
上周五美元兑人民币即期汇率报收6.6295，环比下跌233bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.6175，环比下跌376bp（图表8）。随着国际机构纷纷提高中国经济增长预期，以及国内债市利率上行导致中美十年国债利差的显著扩大，人民币汇率得到有效支撑，上周人民币汇率走强，离、在岸人民币在周四上午双双涨破6.6关口，但由于美联储12月加息概率的提升和强劲的美国国内数据，后半周人民币整体承压下跌。
（完）
文章来源：微信公众订阅号号“华创宏观” 2017年11月5日（本文仅代表作者个人观点）
本篇编辑：徐亮
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