【隐形冠军】洁美科技：电子封装领域的小巨人

（本文仅为基本面研究之用，不构成任何投资建议）

浙江洁美电子科技股份有限公司（洁美科技，SZ:002859），成立于2001年，拥有员工1000余人，生产基地位于浙江省安吉经济开发区，并在浙江、江西及香港等地共计设有6家全资子公司。

洁美科技主要从事电子元器件薄型载带的研制和销售，并是业内唯一一家提供薄型载带整体解决方案的集成供应商，打破了国外企业长期垄断局面，并已跻身全球知名电子元器件供应商塑料载带体系，获得了广泛认可。

行业信息

从主营业务及主要产品构成来看，洁美科技隶属于电子信息行业，细分于电子元器件配套薄型载带子行业。

薄型载带，是指一种应用于电子封装领域的带状产品，它具有特定的厚度，在其长度方向上，等距分布着用于承放电子元器件的孔穴(亦称口袋)，和用于进行索引定位的定位孔。

薄型载带主要应用于电子元器件贴装工业。其配合胶带或盖带使用，将电阻、电容、晶体管、二极管等一系列电子元器件，承载收纳在薄型载带的口袋中，并通过配合胶带或盖带形成闭合式的包装，用于保护电子元器件在运输途中不受污染和损坏。

电子元器件在贴装时，胶带或盖带被剥离，自动贴装设备通过薄型载带索引孔的精确定位，将口袋中盛放的元器件依次取出，并贴放安装在印刷电路板上，以实现片式电子元器件封装环节全自动、高效率、高可靠性、低成本安装。

电子元器件的种类规格较多，其配套的薄型载带规格亦较多，根据不同的分类标准，有多种分类方式。

根据包装承载的电子元器件的大小不同，随着电子元器件高精度、小型化方向发展，薄型载带宽度亦越来越窄。

薄型载带主要用于下游电子元器件的表面贴装，可广泛应用于IC、电阻、电感、电容、连接器、保险丝、开关、继电器、接插件、振荡器、二三极管等电子元器件。

随着下游电子元器件种类、体积、性能的不断升级优化，其配套使用的薄型载带系统也在得到不断的发展和革新。

电子元器件薄型载带，按其所用原材料不同，主要分为纸质载带和塑料载带。

纸质载带具备价格低廉、回收处理方便等特点，会被电子元器件厂商优先采用，主要用于厚度不超过1mm的电子元器件的封装。

而当电子元器件的厚度超过1mm时，受到纸质载带弯曲条件、厚度等因素限制，一般采用塑料载带进行封装。

随着电子产品向着小型化、薄型化的发展，表面贴装技术（SMT）应运而生。由于片式元器件外型的标准化、系列化和焊接条件的一致性，以及先进的高速贴片机的不断诞生，使得表面贴装的自动化程度不断提升，生产效率大大提高。

目前绝大多数印刷电路板（PCB）或多或少地采用了这项低成本、高生产率、缩小PCB板体积的生产技术，并且促进了片式元器件的发展，原先的插孔式元器件被片式元器件取代已成主流趋势。

在整个产业链中，薄型载带系统—基本电子元器件—电子信息产业这三个层级呈现出层层相依、互为联动的关系。

其中薄型载带系统处于产业链的底层，是整个产业链的出发点和基础层。

其在电子元器件表面贴装中被广泛采用，耗用量大，规格种类丰富。

基本电子元器件，如IC芯片、电阻、电感、电容、二三极管等，构成了该产业链的中间层，不同的电子元器件往往需要不同的薄型载带配套使用从而得到高效、准确地贴装。

电子信息产业位于整个链条的顶端，其已成为我国国民经济重要的支柱产业。

业务分析

研发并生产“高技术、高效率、高可靠性”的电子元器件薄型载带，是洁美科技一贯的业务导向目标，其在国内外同行业中，拥有较为突出的综合实力。

作为一家高新技术企业，该公司“JMY75电子介质原纸”科技项目，被认定为国家火炬计划项目；其“电子元器件用塑料载带一体化成型的产业化”科技项目，则被认定为国家火炬计划产业化示范项目。

集美科技系“载带封装用纸板”国家行业标准主要起草单位；还是中国电子元件行业协会、中国电子工业标准化技术协会等多家行业协会会员单位。

报告期内，该公司主要产品销售收入及占主营业务收入比例如下表所示（点击可看大图）：

目前，洁美科技主要客户包括：韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、日本京瓷、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等一些国内外知名企业。

其中，该公司系韩国三星“优秀供应商”，日本村田亦授予其“优秀合作伙伴”荣誉地位。

此外，洁美科技各类主要产品（如纸质载带、上下胶带等），尚获得了下游多家客户的产品承认书，并进入其供应商体系。

目前，电子元器件薄型载带行业的企业中，具备完整产品链条且具有较高技术水平的企业还为数不多。

洁美科技产品种类较多，横向一体化优势明显，是国内集原纸生产、分切、打孔、胶带、塑料载带生产于一体的综合配套生产企业，能为下游客户提供一站式整体解决方案。

2016 年度，该公司纸质载带销量约为 93.11 亿米，扣除直接出口 33.50 亿米，对应国内市场占有率约 54%，而其全球市场份额则为 30%左右。

其塑料载带销量约为 2.19 亿米，扣除直接出口 0.45亿米，则约占国内电子器件中半导体分立器件、集成电路、LED 对应塑料载带需求量的 1.92%。

截至报告期末，洁美科技及子公司拥有境内专利157项（其中发明专利19项，实用新型专利 138 项），拥有境外发明专利 4 项。研发投入占比在3%左右。

目前，洁美科技已经成功研发利用透明PC 粒子生产黑色PC 粒子的技术，相关设备已在定制中，未来公司将利用透明PC 粒子生产黑色塑料载带。

对于该行业未来基于技术进步可以打开的市场空间预期：由于MLCC 仅为转移载带的其中一个重要应用领域，考虑到片式多层电感、天线等其他叠层元器件的需求，转移载带市场还有较大的拓展空间，预测市场规模将达到百亿级别，这相比于20亿元级别的纸质及塑料载带市场规模扩充了10 倍。

鉴于转移载带产品的客户与现有客户之间具有较高的重合度，洁美科技可以充分利用现有的客户资源进入转移载带市场，抢夺市场占有率。

财务状况

2014年至2016年，洁美科技的营收分别为5.19亿元、5.90亿元和7.53亿元，同比增速依次为25.4%、13.6%和7.53%。

纸质窄带作为公司的核心产品，近三年其在总营收的比重维持在75%左右。

胶带的收入保持了其业绩稳定的增长，其营收占比稳定在20%左右。

当前，该公司塑料窄带板块的体量较小，2016年实现营收只有3200万元，但增速不错，2015和2016年同比分别增长了47.9%和49.7%。

洁美科技的产品主要以出口为主，报告期内出口收入占总营收的比例维持在71%左右。

该公司的出口业务，又可以分为直接出口和进料深加工结转，二者的体量较为接近。

2014年至2016年，洁美科技的净利润分别为5600万元、8900万元和1.38亿元，同比增速依次为32.9%、60.7%和54.7%。

洁美科技报告期内利润增速显著高于营收增速，主要原因是公司的毛利率逐年增长，同时公司的期间费用增速较低。

2014年至2016年，该公司的销售毛利率分别为35.3%、37.4%和38.6%。毛利率的提升，主要由原材料价格下滑及公司产品销售价格提升所致。

洁美科技近三年的销售费用分别为2800万元、3200万元和3400万元，增速较低。

管理费用分别为7100万元、7700万元和9100万元，增速低于营收增速。

报告期内公司的财务费用分别为2100万元、1300万元和0，财务费用的减少主要得益于人民币的贬值。

2014至2016年，洁美科技经营活动现金流净额分别为6100万元、1.11亿元和8200万元。

其中2016年现金流同比有所下降，主要是应收款增多。近三年来，该公司的应收账款分别为1.75亿院、1.92亿元和2.6亿元。存货方面，近三年分别为8400万元、9000万和元1.12万元。

该公司2014年至2016年购建资产，所花费资金分别为1.05亿元、1.19亿元和1.78亿元。

截止到2016年底，其短期借款为1.88亿元，长期借款为1.5亿元。资金还是相对比较紧张的。

问题探析

洁美科技于2017年4月7日正式登陆A股。

作为电子元器件制造的细分行业内，有着不错的研发能力和相当市场占有率的一家企业，洁美科技业绩跟随电子行业的景气周期取得了不错的增长，特别是费用率和毛利率的持续改善，使得公司的净利润复合增速接近50%。

不过需要注意的是，该公司的资产质量比较一般，存货绝对值较大，借款也很多。同时，该公司用以产品生产的相关原材料主要采购于美国普立万（Polyone）公司，采购单价较高。

注意到其2016年应收款及存货的大幅增长，而销售费用在营收增长的情况下控制的异常良好，我们推测，该公司很可能是为了在IPO中募集更多资金而做高了利润。

不过总体来说，它作为细分行业的隐形冠军，行业属性不错，公司业绩增长很快，还是值得关注的。（作者微信号：liuzhaodong818）