四川双马重组搁浅，不改IDG资本“中国版伯克希尔”布局

四川双马未能如外界预期那样，按部就班地完成那笔资产置出交易。

8个月的等待，之于投资者而言，心情必定微妙。

“天时”左右之下，对价28亿元的资产置出交易宣告终止；取而代之的则是IDG资本对四川双马未来战略规划的明牌。

新近的一亿元增持计划与此前公布的200亿元规模产业投资基金的手笔，无疑均在向外界宣告：即便一个阶段内仍将继续存有传统水泥业务，IDG资本用心营造的A股“投资母舰”，也已到了起航之时。

顺势而为

截至目前，我们仍很难臆测IDG资本是在何时与怎样的状况下，下定决心控股一家A股上市公司的。

已知的是，就在一年之前，尘埃便已落定。

2016年8月， IDG资本搭载合伙人林栋梁创办的一家实体企业——和谐恒源低调入主四川双马，以31.43亿元的对价，从拉法基-豪瑞集团手中获取了这家上市公司50%以上的股份。

公开资料显示，林栋梁的身份是IDG资本合伙人，“七长老”之一。他1984年毕业于清华大学计算机系，1986年获清华大学经济管理学院的MBA学位。

然而熟悉IDG资本二十多年投资风格的人都不难猜出，这次的大手笔，绝不是林栋梁一个人在战斗，而是整个投资团队的集体资源和行动所为。

这样拥有实战能力的人入驻四川双马，立即引来投资者们蜂拥而至的投怀送抱，他们认为四川双马的大发展必然一骑绝尘，不远矣。

就在外界对一家顶级投资机构如何改造一家水泥企业感到好奇时，2017年1月，四川双马随即宣布将进行资产重组而停牌。

随着各种猜测不断发酵，四川双马于今年6月8日公告披露，拟将水泥相关业务资产出售给拉豪（四川）公司，该公司是四川双马原控股股东的一致行动人拉法基瑞安（四川）投资有限公司的全资子公司，交易对价28亿元。

在外界看来，这是一笔近乎完美的多赢方案：新的大股东获得28亿现金对价与公司重置的空间，原控股集团得以完成水泥资产在中国境内的整合，中小投资者得到一个崭新的预期……

然而，大势之下，这笔交易不得不抱憾搁浅。

溯及这场资产重组终止的原因，四川双马复牌公告中那句“鉴于当前市场环境和政策发生变化……”意味良多。

显然，所谓“市场环境变化”，对应着受益于供给侧改革，水泥主业迎来复苏行情；至于“政策发生变化”，则指向应对当前监管政策进一步收紧，所需的顺势而为大局观念。

一如当前已知那样，近两个月来，洲际油气、硕贝德、西部矿业、*ST华菱、ST河池、深华发、舜喆B等A股上市公司，相继宣布终止重大资产重组。

究其原因，除却市场环境发生重大变化之外，监管政策趋严更系主因。

尽管下半年以来，监管部门频频喊话强调并购重组对实体经济的积极意义；但由于一个时期以来，市场上出现的一些“保壳式重组”“清壳式重组”现象，来自监管部门“严监管、防风险”的高压态势仍在延续。

如是风口之下，加之时间成本考量，一众上市公司纷纷弃局，莫不属一种识时务的理性选择。

虽然业内人士普遍分析认为，四川双马从签订出售协议到实际交割之间进行了收购国奥青训等一系列资产运营，用水泥换现金的做法更像是为未来上市公司发展所进行的铺垫。

但随着监管环境愈发严格，四川双马也只好不作例外。

固然这笔28亿元的现金未能收入囊中，好在供给侧改革推手之下，四川双马水泥业务上半年实现了5003万元的净利润以及214.68%的同比增长。

换个角度来看，考虑到下半年水泥价格的上涨，今年四川双马预计将有1.5亿元净利润，即使保守一些按全年1亿元净利润计算，20倍PE估值也对应了20亿元市值。

比较起28亿元真金白银，用可持续利润对冲，倒也不失体面。

随着四川双马主业的逐步调整，将来再次启动重组-尚有可预期的操作空间——尤其要考虑到，当初出售水泥业务的初心——上市公司主业迭代、战略转型的理想并未改变。

战略转型

关于四川双马业务战略性转型的可能性，已经无需猜测。

过去8个月，虽然因资产重组原因而沉寂于二级市场，但在业务转型这条主线上，四川双马格外活跃。

今年6月份，四川双马公告拟出资2320万元通过受让股权并增资的方式，收购北京国奥越野足球俱乐部有限公司46.4%的股权，进入足球青训业务领域。

公告甫出，旋即引发广泛关注。

市场普遍认为，考虑到IDG资本系的背景和实力，与水泥资产出售并行的这项收购，应该只是一道开胃菜。

果然，7月14日，四川双马发布重大资产重组进展公告，透露了接下来的资产收购计划。

公告称，公司也在筹划收购资产进行战略和业务转型，该资产收购事项可能构成重大资产重组，拟购买的标的资产主要从事文体旅游等相关业务。

虽然本次复牌公告称因“准备时间不足”等原因终止了收购；但根据专业人士分析，终止或因配合复牌时间要求的技术性需要，从IDG资本的基因看，未来在上市公司内生或外延式发展优质资产，必然将是其唯一选择。

为何选择文体旅游作为注入上市公司的优质资产的先锋？从IDG资本过往的投资经历中不难猜测。

其一，这个领域容易产生持续稳定的利润、现金流且具有成长性的企业。其二，这也是IDG资本最擅长的领域之一。其过去曾投资培育出携程、如家、汉庭这样耳熟能详的明星企业，近来更是接连打造出乌镇、古北水镇，及张艺谋团队的“观印象”等经典项目。

除此之外，还有一条用以支撑其战略转型的明晰线索，当前已经浮出水面，即上市公司参与设立了两只共计200亿元规模的产业基金。

这一线索，体现在今年七八月间四川双马连续发布两份公告之中。

公告表示，该两只产业基金，将选择优质的实体经济企业进行投资和经营管理，为上市公司的业 49 26798 49 13305 0 0 6441 0 0:00:04 0:00:02 0:00:02 6439务不断培养新的增长点。

据四川双马方面披露，第一只基金初次认缴规模为50亿元，总规模则为100亿元；而第二只基金初次认缴规模为80亿元。虽然第二只基金总规模尚未披露，但保守估计可达100亿元。

如果按照两只基金200亿元规模来粗略估算，根据公告所称上市公司子公司将收取2%管理费，这意味着将为四川双马带来3-4亿税前利润，而这还没有算上绩效提成所带来的收益。

当然，对上市公司来说，最重要的无疑还是IDG资本注入的优秀投资团队和投资管理能力。

未来轮廓

新政策的愿景，或许就是中国版的伯克希尔。IDG资本实则沉吟已久，甚至其未来轮廓，亦已呼之欲出。

如果稍有留意，你就会发现，就在过去这数年间，IDG资本正在发生着微妙的风格变化。

这家起势于VC模式的顶级投资机构，近年来图新谋变的目标正是巴菲特式的控股型投资和管理模式。

最为典型的案例便是今年年初轰动一时的人称“IDG资本收购IDG（美国国际数据集团）”。

这笔投资中，IDG资本联合多路中国资本以据称超过10亿美元的对价，将其老东家美国国际数据集团收入囊中。其中处于价值核心的全球投资业务则正是被收归入IDG资本的版图之下。

在文旅方面的控股和重大影响型投资管理项目之外，不难注意到先进制造领域的跨境并购是IDG资本的一个显著发力点。其利用国际资本的身份纵横捭阖，为中国企业的技术升级和品牌渠道开辟捷径。

年初IDG资本主导收购欧司朗的全球光源业务，历经磨难最终通过了美国安全审查和德国经济部批准，并于今年3月完成交割。下一步即将通过发行股份的方式注入亚洲最大的LED封装企业，A股上市公司木林森。

如是种种，莫不昭示着IDG资本正从单纯的VC机构向资产整合进行转型。

按照这一风格路线嬗变推演，结合IDG资本的基因特点分析，未来注入四川双马——这家IDG资本唯一高度控股的A股上市公司的标的画像似乎能够呼之欲出：

符合国家政策支持+已经具有相当规模的利润，能够为上市公司带来持续不断的现金流和分红+符合法律法规及各项规定+IDG资本最擅长领域的实体资产。

在滚雪球式的投资当中，可复制性是最厉害的绝技。不但是符合条件的投资标的可复制，团队的投资和管理能力的可复制性更为重要。

有了来自IDG资本的豪华投资阵容倾力以赴，上市公司从一家水泥企业起步，是否能够像半个世纪以前巴菲特以收购纺织厂伯克希尔为起点，打造成世界级的控股型投资管理和长期价值投资的载体？

四川双马作为IDG资本与A股上市公司的混血，将会展现出怎样的后势脉络，最终有待时间的验证。