如何看懂豫园股份重组？
很大程度上，既有印象与定式思维，限制了人们对豫园股份（SH600655）重组事宜的认知空间。
以至于11月9日复牌归来之际，围绕这只“老八股”的讨论，尽是对一家“商业巨舰”的预期画像与估值锚定。
如是之下，赌惯了重组题材且见识过其间“暴利”的融资客们，大失所望、悻然离场；而深谙“风物长宜”的价投与机构投资者们，则乐得在“复星快乐旗舰”预期指引下悄然接盘入场。
豫园股份复牌迄今的日k走势莫不述说如此。
这样的分歧，正是不同视角下对于豫园重组后应有轮廓所持不同认知的反应。
分歧的弥合，交由时间。而在此之前，却不妨对其中已知信息进行一番深入梳理，以供参考之用。
分歧的由来
谈及豫园股份，更多熟悉它的人当前仍不时用“豫园商城”这个原有称谓来描述对它的认知。
很长一个历史时期以来，文物保护单位、商业地标和百货公司等标签的根深蒂固，是上海本地人与外来游客对它有着共识般的既有印象。
这样的既有印象，即便在2002年复星持股20%而蛰伏于豫园商城的十余年里，仍在持续。
而此番重组方案的披露，涉及注入的资产又为地产项目，使豫园固有的商业地产烙印，于第一时间再次被外界强化。
于是，在新经济时代的幕布下，部分投资者潜意识中，对于豫园股份的此番重组似乎颇有未及预期之感。
所谓经验主义，大抵如此。
“汝之砒霜 ，彼之蜜糖”。一部分人的顾虑，反而成为了另一部分人入场的绝好掩护——在后者视角中，考量的是复星在豫园重组中的价值。
关注复星的人都记得，2017年6月复星国际(HK：00656）股东大会上，董事长郭广昌首次对复星未来十年的全球战略调整做出解读：以家庭客户为中心，打造全球幸福生态系统。
是为核心字眼的“幸福”，则被拆解为“健康、快乐、富足”三个方面。
与战略对应的是，在执行层面，经过多年投资与收购的复星，正在将旗下涉及不同板块类型的资产与资源进行有机梳理与整合。
健康板块，相应的平台载体是显而易见的：复星医药，自然当仁不让成为“健康”旗舰。
而备受瞩目的“快乐”这一极，随着豫园股份重组方案的曝光，亦已宣告明牌。
以此，在选择入场的投资者眼中，与其说对豫园股份的重组预期，不如说是对复星幸福生态战略落地生根的笃定。
为何是豫园？
至于为何复星的“快乐旗舰”是豫园股份，其实并不难洞见。
先就宏观背景层面而言，豫园的重组已是箭在弦上不得不发。
早在2002年，复星就已入股豫园股份成为第一大股东，成为当年混合所有制改革中的一个经典案例。
当年股权转让完成后，复星旗下公司合计持有豫园股份的股比达到20%，为后者的控股股东。
复星入主豫园这些年来，已为后者带来了不小的改变：一如强势推动老庙黄金、亚一珠宝的快速发展，打造出中国排名前三的黄金珠宝零售体系，并推动昆曲成为上海豫园的文化品牌等。
随着当前新一轮国企改革进程的不断加快推进，当豫园再度面临转型升级的契机之时，复星对其“加码”自然备受外界期待。
实际上，如是愿景也是公司各方股东的共识：
根据公告显示，此次对豫园股份的重组方案得到了第二大股东上海市黄浦区国资委的大力推动——除了向浙江复星等发行股份购买股权，获得复星近年持续打造的“蜂巢城市”业务及资源，上海市黄浦区国资委旗下新元房产也向豫园股份注入了豫园商圈的一处毗邻的核心资产，用以支持豫园商圈业务整合做强。
更值得期待的是，随着这次复星持股比例上升至将近70%，豫园股份的企业文化、机制、活力、制度红利等，都会被充分释放。
故而作为豫园控股股东的复星，升级豫园的第一重意义，便在于非其莫属的历史责任所在。
其次，仅就豫园本身来说，其品牌价值与文化属性的稀缺与不可复制性，能为复星“快乐”战略落地提供相当想象空间。
众所周知，豫园的实际位置，位于BFC外滩金融中心西北方向不远处。占地2万余平方米的豫园，寸土寸金，年客流量在4000万人次之上。
正在规划中的豫园二期，即将将其商业属性与豫园原址的文化属性结合在一起，与BFC外滩金融中心以及复星艺术中心，形成“大豫园”板块，构成一个融合文化、艺术、娱乐、消费、金融、商业和自然景观的综合街区。
随着二者的联动，豫园的品牌将得到进一步升级，随之而来的将是客流量和单客价的显著提升。
此番重组，复星方面涉及注入豫园股份的242.3亿资产。重组完成以后，豫园用以产业布局的资金实力将大幅提升：按照复星资产包承诺扣除非经常性损益的净利润70亿元估算，此次注入资产有望在3年时间里为上市公司带来100亿元左右的现金流。
而豫园股份现在年利润约在7亿元左右，如是“蝶变”之下，增厚的净利润规模与自由现金流，将会使其深度产业布局的并购整合能力得到质的飞跃。
关于复星赋能下的豫园股份未来轮廓的预期，法国LVMH集团的发展路径可提供有益参考——
2017年第一季度，LVMH集团成为首家市值突破1000亿美元的奢侈品集团；而截至目前，市值则已在1300亿美元左右。
回溯这家奢侈品帝国的发展轨迹不难发现，并购整合正是成就其成为产业龙头的不二法门。
LVMH集团自从1987年合并创立至今，先后进行了60余笔收购，持股超过70家公司，包括Kenzo，法国娇兰，Fendi，宝格丽等多家世界知名企业。
为了充分获得“整合溢价”，LVMH集团始终坚持“LV整合法则”，从品牌历史到品牌特征、品牌内涵、销售渠道再到市场形象，全方位对被购品牌进行品牌价值再造，实现品牌价值最大化。曾经处于困境的奢侈品牌，如Celine、Zenith、Pucci和Ruinart，均在LVMH集团的经营下实现脱胎换骨。
事实上，复星近年来在推动豫园股份的转型和拓展过程中，遵循的正是类似路径：
除继续做好旗下体量较大的黄金珠宝业务、餐饮食品、商业管理业务，前几年，复星已推动豫园股份布局了北海道滑雪度假业务、加拿大太阳马戏团演艺演出，并在复兴中国传统文化和老字号领域做了相关投资……
只是略有不同的是，与LVMH的路径相比，复星更青睐轻重结合的资产配置，注重品牌和地产之间的协同效应。
复星的决心
再转换一个角度，从复星的层面看待豫园股份重组。
对于豫园的定位，在复星系的整体规划中，承载着更为宏达的愿景——豫园系其C2M（Customer to Maker，从客户到智造）模式的重要平台支点与流量闭环所在。
尤其我们注意到，按照重组方案，此次注入的资产既包括北京、上海等一线城市的优质项目，还包括合肥云谷、武汉汉正街、成都金融岛等高价值和高潜力的明星项目。
当这些资产、项目纳入豫园旗下，它也就成了豫园旗下黄金珠宝、餐饮食品、文创商业等强项业务扩张落地的平台。
需要特别指出的是，这些资产项目并不等同传统的地产项目概念，而是复星集团此前经年践行的“蜂巢城市”理念下附着着高附加值的优质商业生态资产。
“蜂巢城市”的核心内涵就是，通过地产项目作为物理空间，导入产业资源和生活服务功能，打造模块自由组合的新型城区，形成金融、健康、文化、旅游、物贸的“蜂巢产品”。
显而易见，此番注入的资产，也是复星当初为发展这些服务和产品而准备的物理空间。
对此，通过对复星近些年来全球范围内的“快乐业务”布局的复盘，亦可做到心中有数。
过去数年间，复星的产业布局名单上先后出现了这些名字：
法国著名度假村品牌地中海俱乐部（Club Med）、加拿大国宝级文化品牌太阳马戏、好莱坞电影公司Studio 8、世界休闲旅游集团Thomas Cook、希腊时尚品牌Folli Follie、美国高级女装品牌St.John、意大利高端定制男装Caruso、德国时尚生活领导品牌TOM TAILOR、以色列护肤品牌AHAVA，青岛红领集团旗下个性化服装定制平台酷特智能……
以此，复星围绕服装时尚、演艺娱乐、休闲度假深度布局快乐时尚业务产业链。
作为快乐板块的重要构成，如是诸多精品项目，都将入驻豫园，继而将其打造成一个精品汇聚之地，并完成对上海这座大都市高端人群服务的产业闭环。
更有理由期待的是，这些将与豫园股份重塑而同步提升价值的快乐资产，未来有望将与豫园股份发生更大的化学反应。
一言以敝，复星作为一家产业运营集团公司，将与中国家庭的消费升级风口相向而行。
豫园股份作为复星的“快乐旗舰”，其未来想象空间的打开当前并不止于纸面之上——从近几年豫园股份的运营轨迹不难发现，复星就这一战略的落地，已在上市公司的内部进行了充分的人力资源储备：
2013年12月，现任复星联席总裁的徐晓亮就已出任豫园股份董事长一职；今年10月，豫园股份公告披露，原上海家化副总经理黄震担任豫园股份副总裁，并兼任豫园股份旗下最为重要的“钱袋子”豫园黄金珠宝集团董事长。
复星赋能豫园的决心，以此可见一斑。
执行力考量
对于复星升级豫园股份的决心可以明鉴之后，再须考量的便是其深度产业运营的执行能力。
对此，在先的一些具体案例或许可以提供一定的参照。
不妨先说一家与豫园有着类似境遇的公司——国药控股(01099.HK)。
2003年，复星与国药集团共同建立国药控股有限公司(简称“国药控股”)。目前，复星持有的国药控股股份占比为27.83%。
国药控股组建后其销售规模，从80亿扩展到2016年的2584亿，增长了31倍；利润从1亿增长到2016年的69亿，增长了68倍；净资产从10亿增长到2016年的445亿，增长了43.5倍。目前，国药控股已经成为中国最大的药品、医疗保健产品分销商，及领先的供应链服务提供商。
2009年9月，国药控股成功完成在港股的上市。
2016年，国药控股实现营业收入2583.88亿元、净利润68.92亿元。截止2016年末，其旗下国大药房拥有零售药店3502家。
再说永安保险——复星成为其股东以后，通过复星管理层的运作，很快把这家保险公司扭亏为盈，现在已经成为全国保险公司当中投资业务成绩排名前列的保险公司。
还有全球化范围更广的产业运营和功能提升案例——即上文提及的法国度假村品牌Club Med。
在复星的赋能下，其成功实现扭亏为盈。
复星2011年投资地中海俱乐部Club Med，2015年成功私有化后者之后， 不但在顶层战略设计层面为公司的发展做了大量的工作，更通过一系列拓展计划，让Club Med的发展迈上崭新的台阶。
其中，最大的变化就是让Club Med提速了在中国的发展。目前，Club Med已经在中国建立并运营了三亚、桂林、亚布力、北大壶四个度假村，中国市场也已成为Club Med的第二大市场，并且是增速最快的市场。
投射在经营利润上，Club Med的业绩也扭亏为盈，2016年利润4400万欧元，2017上半年盈利7300万欧元，创下过去10年最好的水平。
回归到豫园股份本身，“快乐旗舰”战略落地执行的集结号已经吹响——11月27日，在复星集团“复星30分”晨会上，郭广昌就“快乐战略”与豫园重组谈了自己的未来构想。
郭广昌表示：前几年，复星大健康产业的发展速度比较快。但现在，在大快乐行业，我们也到了一个爆发点，到了要爆发的时候。就像大健康有复星医药，复星的大快乐布局有了豫园。
他继而说到，大家知道豫园的“豫”是什么意思吗？就是快乐的意思，而且不仅仅是简单的快乐，还有幸福的那种感觉，比快乐还更高一层。所以豫园，就是快乐的地方、快乐的家园。
以上，此番复星以242.3亿资产注入豫园，而以69.73%的持股比例将其与中小股东绑定，可以预见，后者的地位与身段将得以不断提升，最终将与复星医药一样成为复星的“健康、快乐”两极。