大机构踩踏式进场，A股“小水牛行情”会走多远？

作者为阿尔法工场研究员

（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）

“踩踏式买入，股灾式上涨。”2月25日，A股三大股指整齐划一，以平均5.5%以上的暴力涨幅，将本轮行情推向新的极致。

个中最为引人瞩目的，还在于：时隔3年，沪深两市单日成交额再度突破1万亿大关。

A股成交额突破万亿意味着什么？本轮行情的持续性如何考量？

01 行情第一阶段是A股生态体系的修复

任何一波行情，从启动到上涨再到加速，一定是内因与外因的共振结果，而空间的高度则最终由资金面来决定。

回顾本轮肇始于2018年10月19日“2449点”的行情，其内因层面的叠加过程，主要经历了：

●18年全年股市震荡式下跌的风险逐步出清；

●“纾困行情”的开启；

●“减少交易阻力，增强市场流动性”的政策利好释放；

●推出科创板并试点注册制的股票市场“改革牛”预期；

●以及“新基建”（《A股2019核心主题:新基建》）这条政策性主线的浮出水面等。

而在外因层面，则是：

●中美关系不断正向推进，逐渐形成了较为积极的预期导向；

●MSCI扩容和A股入富预期；

●以及在此背景下，外资春节前即率先“抢跑”，接连扫货A股之于全球市场“比较优势”——规模消费与规模科技相关品种标的，直接点燃了资金层面的热情（《点燃A股春季行情的风来自哪儿？答案是：外资》）。

内因与外因的共振之下，造就了本轮行情第一阶段高潮，核心品种是风险偏好较高，但具有一定确定性且符合政策主线逻辑的科技股。

猪年春节之后，以游资为主力的资金开始与外资形成接力之势，在5G、柔性屏、芯片封测等确定性最强的细分主线上，开启了一场轰轰烈烈的“春季躁动”。

在阿尔法工场2月21日这篇名为《从柔性屏到芯片封测，A 股“春季躁动”主线浮出水面：“低股价+科技题材”》的研究报告中，我们已经明确提出，这场“春季躁动”，系由政策与市场共舞的结果；反映在资金面上，则是从外资向国内部分机构及游资扩散的结果。

但这一过程，仍只是完成了本轮行情第一阶段股价和估值的修复。

而通过东方通信、深天马A、国风塑业、华映科技等个股的短短几个交易日内动辄翻倍（东方通信甚至还差一个涨停即将达到10倍涨幅）的暴涨，亦可以得出一个更为明确的结论：监管的逻辑修复。

02 成交额破万亿是大型公募、私募跑步进场的结果

本轮行情的第二阶段，则从上周开始，主导力量为由大型公募及私募机构，并以多元金融概念的券商、保险类大股票为主要载体。

券商板块之所以首当其冲，除了承接了“纾困行情”与科创板业务增量预期之外，更为直接的内因在于：2月22日，最高层作出的“深化金融供给侧改革，推动金融业高质量发展，增强金融服务实体经济能力”这一讲话内容。

来自最高层的声音，无疑为生态体系逐渐恢复的A股，打了一针强心剂。

供给侧改革大家都不陌生，2017年的煤炭、钢铁供给侧改革，都让相关板块走出了一波结构性行情。

于是，就有了上周以各大券商、信托、保险及银行机构为代表的多元金融板块的暴利拉升：上周五开始，券商板块连续涨停，券商ETF创纪录的两连板；周一大保险、大银行全面启动。

至此，大金融板块宣告成为了第二阶段的核心。

而这也不难解释，为什么仅仅间隔一天之后，A股的成交量就从上周的6000亿直接暴涨突破昨日的1万亿——

很明显，这是在听到最强信号之后，场外踏空的大公募、私募资金跑步进场的结果。

为何机构在第一阶段作壁上观？因为绝大多数的资金的思维，还停留在熊市的痛苦之中，之前的题材股的上涨，对他们的触动并不充分；直至最高层的表态，方令其明确了在本轮行情中的应扮演的角色。

大机构的入场，实际也是一个循序渐进的过程，拐点性的标志事件是春节后这轮柔性屏龙头京东方的放巨量涨停。一个1000亿市值的股票的涨停，并且每天的成交量持续的维持在60亿上方的时候，终究不是所有大机构都能按捺住内心悸动的。

也就是京东方涨停的那一天，上证指数的成交量开始进入到2000亿级别，随后便是创业板突破单日1000亿成交量。

所以，可以这样理解：当大资金开始跑步进场的时候，它们所去选择的标的一定是大股票，必须有足够的流动性的股票，才能承载它们的资金量。

而从昨日的外资流向数据来看，也证明该第二季度的主导者系大型公募、私募机构：

 （点击可看大图）

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上面的图表可见，昨日（2月25日），无论是从十大外资净买入及净卖出比较，还是其整体资金流向水位看来，外资显然呈现的是出货而非扫货迹象。

此外，从昨日QFII的成交信息上看，散户在交易终端上的数量也无明显放大。

以上，本轮行情的第二阶段，即所谓的“多元金融”高潮行情，除了是对前期内外因利好的继续深化演绎，更系大型机构对于金融供给侧改革预期的承接所致。

而这，也与昨日很多个人投资者的感受吻合：虽然题材股还在上涨、即使东方通信这样的题材龙头距离10倍仅差一个涨停了，但收盘一看，发现自己的持仓净值开始跑不赢指数了——因为热点与风格正向大金融切换。

03 本轮行情或将持续至5月，但3100点区域将成为“试金石”

至于本轮整体行情还能持续多久，截至目前，我们的判断是：鉴于成交量破万亿的量能惯性，本轮行情或将持续至5月份，但3100点将成为接下来的一个重要隘口。

在技术面上，目前主流的观点是，本轮行情有望冲击去年3587的高点。偏谨慎的观点则认为，对于后市的上行空间更倾向于在2018年3月23日出现的低开缺口，即在3250区域。

如果上证最终能站稳“3587”高点，我们倾向认为将是大牛市的开始。

当然，不论是3587点还是3250点，这个过程一定不会一蹴而就，短期的指数将会面临到3050-3100区域的压力考验。

这个区域，一方面是去年6月19日低开缺口的位置，该缺口也确立了2018年中期下跌的趋势；同时，3100点也是过去4年里面的一个指数的中轴，多往多次反弹的高点和下跌的低点都在这个区域，存在大量套牢盘。

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后市指数如果要有效突破3050-3100这个区域，量能还需要继续放大，昨日的成交额绝不能是本轮反弹的天量。

从时间轴上看，2018年股指从3587点跌到2449点，时间跨度差不多是10个月；以目前股指的力度和量能情况看，这轮反弹已经不是弱反弹，那么反弹的时间跨度上就应该在5-6个月左右。

这样推算的话，本轮反弹的时间节点将会在今年的4-5月份之间。这一时间点，正好是科创板即将推出的时间节点。

这么看来，科创板有望成为一道分水岭，寓意深远。

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