“货币冷战”与央行数字货币DC/EP

导语：中国为何要发展央行数字货币？

4月28日，阿尔法工场上市公司投资研究院召开电话会议，由龙白滔博士主持详解央行数字货币DC/EP。

以下为会议纪要：

对DC/EP的理解更多的应该从私人数字美元和公共数字人民币之间的货币竞争的角度来看。最近有个词叫“货币冷战”，这个词是来自数字身份和数字货币领域的思想领袖David Birch的新书《Currency Cold War》。

现阶段全球的政治、经济和技术的变化，推动了货币之间的一种新的竞争——这个竞争主要来自于私人的数字美元Libra与公共的数字人民币DC/EP之间。

今天的话题不会过多涉及Libra相关，但为更完整了解数字货币的话题，我建议读者关注我近期的文章《DC/EP vs Libra，全球数字货币竞争正式拉开序幕》。

DC/EP和传统银行存款的关系

我们可以把DC/EP理解成现金的数字化、代币化，定位上和央行发行的纸币是一样的。DC/EP是传统现金的数字化，他们都代表了央行的负债，银行存款是商业银行负债，DC/EP或现金比商业银行的存款信誉要高。

在传统中，我们去银行把银行存款换成现金这个过程叫提现，但是如果大量储户涌向银行提现，这个过程叫“挤兑”，银行将面临巨大的压力。当现金被替换成DC/EP以后，这种“挤兑”仍然存在而且变得更快、更有破坏力。

DC/EP本质上是现金的数字化和代币化，银行存款本身也是数字化形式的货币。所以从这个角度来讲DC/EP和银行存款之间是有共同形态的，只是这里面的数字化还是有一些区别：数字化的银行存款与银行账户相绑定的；数字化的DC/EP继承了现金的特性，不与银行账户相关，只与区块链上的一个地址相关。

但是因为DC/EP与银行存款都是数字化形式，从这个角度来讲，存在天然的替代性。

如果DC/EP要去替代银行存款，就会影响到商业银行的商业模式。为了保护商业银行的商业模式免受损害，中国央行对DC/EP的设计做了一些限制，来限制它对银行存款的替代作用。

一、中国央行规定DC/EP只取代现金，不取代银行存款。DC/EP目前只用于零售场景。

二、对不同认证级别的DC/EP的钱包账户实施额度限制。

理论上，持有DC/EP不需要银行账户，但一般需要使用“钱包”来帮助用户管理自己的私钥以进行DC/EP的转账和支付。这相当于没有传统银行的用户认证过程。

央行会进行DC/EP的钱包账户分级，根据持有人身份确认等级给予不同交易额度。比如，一个DC/EP钱包账户没有经过任何身份确认，这个时候可开放给你的交易额度就很小；当你提交了一定的身份证明，就可以提升一定的额度；当完成更高级别的身份认证（例如银行柜台做面对面的认证），就可能开放更高的额度。

央行通过这种升级的DC/EP钱包账户设置，给予不同级别钱包账户不同额度的限制。这样可以限制DC/EP的使用场景，简单讲就是要约束DC/EP目前不用于批发支付或者是机构间的支付，避免冲击传统的银行存款；这种设置对缓解银行存到到DC/EP的“挤兑”也有一定用处。

总结：短期之内，DC/EP的定位只是取代现金，不取代银行存款。长远看来，DC/EP对银行存款会有一定取代作用；DC/EP是央行的负债，银行存款是商业银行的负债，前者比后者信誉度要大，所以大家在某些时候更愿意持有央行负债，特别是利率低、金融危机来临的时候。 

DC/EP和支付宝/腾讯支付之间的关系，他们被能取代么？

从支付角度来看：

DC/EP目前的目标，主要是取代现金。支付宝/腾讯支付，传统的，是基于银行账户的支付，并不覆盖现金的支付。所以从这个角度来讲，DC/EP不会冲击到支付宝和腾讯支付。

从支付工具和钱包的角度：

支付宝/腾讯支付是支付工具，或者说是钱包，DC/EP是货币工具。货币工具可以挂载到支付工具里面，支付宝/腾讯支付可以像挂载银行卡一样来支持挂载DC/EP。

大家可以回忆一下在支付宝可以设置多张银行卡的使用优先级，也可以设置使用余额宝账户和银行账户之间的优先级。但是当你设置完成以后，在支付过程中就不会有优先使用了哪张银行卡或是优先使用余额宝余额进行支付的体验了，支付宝作为钱包类型的支付工具把这些差异都屏蔽掉了。

如果把DC/EP看做货币工具，它和银行存款是对等的。DC/EP的使用，理论上需要一个钱包，这个钱包对应的就是支付宝/腾讯支付的功能。

未来，我们可以想象成，把DC/EP作为一个新的货币工具挂载进支付宝/腾讯支付，就像现在我们为支付宝/腾讯支付绑定一张银行卡是一个道理，挂载好之后体验是完全一样。从这个角度来看，DC/EP对支付宝等是没有冲击的。

从使用支付宝，用余额宝余额进行支付角度来看：

实际上余额宝余额是货币工具，我们用余额宝余额进行支付。在这个场景下我们描述支付宝，是把余额宝余额和支付宝支付功能打通了之后，把余额宝当成了存款货币。从这个场景来讲，很多人把支付宝当作是一种货币工具，实际上是通过支付宝将余额宝余额当成了货币工具，余额宝余额与银行存款是对等的M2货币工具。

DC/EP目前的定位是不取代银行存款的，而且为了这个目标央行做了很多设计。但是中长期看，DC/EP对银行存款存在一定的取代作用。因此， DC/EP对支付宝或者说余额宝余额所代表的M2级别的货币工具，还是会有所取代的。

DC/EP对银行存款的替代会伤害商业银行的商业模式吗? 

首先要理解一下，商业银行是怎么创造银行存款的。

商业银行本质上是通过放贷这个行为创造银行存款。挤压、减小商业银行的存款货币的空间意味着减小了商业银行放贷的空间。商业银行的核心商业模式就是放贷，当影响到商业银行的放贷能力，自然也就影响到了商业银行的商业模式。

DC/EP所代表的央行数字货币，我们叫零售央行数字货币，其实在全球范围内最大的阻力是来自商业银行。全球的主要经济体里，目前真正推进了零售央行数字货币的只有中国，其他都没有。因为中国是公有制经济，央行较少的受到商业银行的游说。

中国为什么要发展央行数字货币？

最根本的理由是为了提升人民币国际化的实力。

1.DCEP会全面提升央行管理货币体系的效率和能力，帮助央行获得更好的金融稳定性。包括帮助央行可更好地管理货币的创造和供给；使货币政策的传导机制更加高效；全面地帮助央行从商业银行夺得更多的创造货币的权利；提升央行对商业银行的行为进行监控、管理和调整的能力；提升央行在跨境支付、跨机构支付、清算结算的效率。

2.央行的代币化，使货币能够展现出一些特性和优点，有助于提升DC/EP在国际场景下的吸引力：

1）易获取，不需要与银行账户绑定，因此在境外更容易获得和使用人民币；

2）穿透力强，代币化的货币更容易穿透边界，包括地理、司法和货币边界，但这是双刃剑，别家的货币代币化后一样具有同等的穿透力；

3）消除中介，区块链上价值传递是点对点进行的，消除了对银行中介的需求，因此在跨境支付等场景下，可能成本更低、速度更快和用户体验更好；

4）DC/EP不仅是货币工具，也是支付和清算的基础设施，可以使中国免受美国使用SWIFT对我国的美元经济活动的进行监测和控制。

DCEP推广路径以及后续的影响

1.最初的推广路径，会从国内封闭简单的场景开始，以零售场景为主。要求与DC/EP有关的所有的商业银行对自己的支付和清算基础设施进行更新升级。

2.DC/EP相关的钱包服务，这里面包括银行、第三方支付以及互联网企业，他们都可以是钱包服务供应商。

3.DC/EP是数字化/可编程的人民币，有可能创造出新的商业模式。但是短期内中国央行对DC/EP可编程性的支持主要是针对于利于监管的功能。金融业务的创新，短期可能会受到央行的限制。

4.未来最重要的战场在国外。在境外，我个人认为与DC/EP相配合的一定会包括私人数字人民币，这就意味着一定要建立与之相关的完整数字金融基础设施。

5.在境内，DC/EP将获取所有用户；在境外，对用户基数的竞争主要是通过中国出海的应用，包括移动端的APP或者是toB的应用。

问答环节：

1.央行数字货币是怎么发行到经济主体手中？

发行方式就是银行准备金的1：1的兑换。和现金的发放方式一模一样，与财政无关。 

2.数字货币是否能转成银行存款？

可以，像是传统的现金可以和银行兑换。但是要限制DC/EP和银行存款的兑换过程：1.持有DC/EP不计息  2.进行DC/EP钱包账号分级 

3.个人或者企业现在怎么获得DCEP权限？

央行针对DC/EP维持现有的“二级发放”机制，即央行把DC/EP兑换给商业银行，商业银行负责向公众分发。

最直接的方式，个人或者企业拥有银行存款，把银行存款转化成DC/EP。 

4.DCEP是否开放API的接口？

这个涉及到DC/EP的可编程性。会开放，但是目前中国央行态度比较保守。短期之内主要集中在监管有关的智能合约上，乐观预期，中长期会开放给更广泛的用途。 

5. 目前商业银行IT系统已经具有较高水平了，在这个基础上推进DCEP是否需要很大规模的IT系统升级？

DC/EP的IT基础设施与现有银行已经有的IT基础设施没有重大区别。他们的区别，一方面将更多地体现在与DCEP相关的系统软件和应用软件层面上，另一方面如果涉及到硬件，将会是与DC/EP相关的安全，也就是加密和解密算法相关的硬件上，不涉及到大的机器设备。

6.DCEP和区块链的关系，DCEP的安全性如何？

DC/EP的技术是区块链和传统中心化技术的融合，DC/EP功能分为很多部分。传统中心化部分不用过于担心安全问题。和区块链相关的部分，中国央行在DC/EP区块链相关的安全性投入很大，召集了国内在安全领域和区块链领域里面最顶级的专家团队及企业参与，并且进行了非常充分的测试，这部分的安全性应该可以得到保障。

7.DCEP钱包现在是由谁来开发的？

钱包是面向最终用户的工具，我猜央行不会直接参与开发，首批参与DC/EP测试的几大银行（工农中建）和蚂蚁金服、腾讯等机构会开发钱包。

8.DCEP是央行还是各大商业银行的进行发放？

央行采用双层运营架构，即央行先把DC/EP兑换给商业银行或其他运营机构，再由这些机构分发给公众。双层运营体系不会改变现有货币投放体系和二元账户结构。 

9.DCEP的发行央行有时间表吗？

DCEP主要是为了人民币国际化，对外提升人民币国际化实力，对内抵御国外数字货币Libra对我们的竞争。

2020年四月中旬起，DC/EP遵循“先境内后境外”、“先简单封闭场景后复杂开放场景”、“先零售支付场景后大型批发支付场景”等原则，率先展开测试。

一方面，DC/EP作为一种新形式的央行货币，需要更多时间进行充分测试以缓解潜在的风险；

另一方面，DC/EP肩负预防Libra在中国境内侵蚀人民币主权的重任。要做到这一点，DC/EP必须抢在Libra之前正式上线。

据此，笔者谨慎预期DC/EP上线日期会稍早于Libra。Libra大概率会在2020年10月正式上线；因此DC/EP大概率会在2020年5月后加快测试节奏，并在10月前会在一些较为安全的场景正式上线。

目前的测试计划，也基本是按照这个目标推进的。在苏州以及在雄安的测试，央行虽然说是封闭体系测试，但是后来辟谣了，因为在雄安新区的测试有19家，其中包括星巴克这种零售支付的企业都在里面，不可能是完全封闭的，这种测试就是奔着上线的目的去的。 

10.DCEP对商业银行的冲击有多大，冲击以后对商业银行模式的变化带来多大影响？

我们在看待DC/EP对商业银行的冲击时不用太悲观。DC/EP的出现主要是帮助央行可更好地管理货币的创造和供给，使得货币政策传导机制更加有效，提升央行应对商业周期的能力，不会从根本上改变商业的商业模式。

其次，即使在国内，DC/EP取代了一部分银行存款，我们也需要考虑可能的增量业务。随着DC/EP走出国门和伴随人民币国际化的推进，会给商业银行带来增量业务。此外，基于DC/EP货币可编程性的逐步开放，也将为商业银行创造新的业务机会。

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