张三说 丨“同存”热恋，狂欢能续否？

最近同业存单在寒冬腊月，在市场点起了一团熊熊大火，据报道，上周同业存单一共发行了627只，总发行量达到5994亿元，较前一周增加350亿左右，为历史单周最高发行量。之前市场一直担忧127号文或加强同业存单监管，这究竟是最后的狂欢，还是热恋之始？

银河间那一枚集万千宠爱的奇女子

同业后宫佳丽无数，然最得宠唯“同存”耳。同业存单作为一枚新人，在经历了13、14年的蛰伏，于2015年下半年脱颖而出。得益于广义基金大范围增持，市场参与主体的全面覆盖，“同存”这位奇女子集万千宠爱于一身，一时间，大型银行、股份制银行、城商行、农商行，纷纷闻香而来。

从规模上看，“同存”的发行量2016年虽新增倍速不及之前，但绝对增量依然杠杠的。而且截至2016年12月末，在上清所托管的同业存单面额达到6.28万亿元，占债券托管总量（中债登+上清所）的比重超过11%。

从机构持有量来看，“同存”始终是广义基金和商业银行的心头最爱。去年年末，二者的持有量合计占全市场近8成。年末黑天鹅齐飞，债市暴跌，更是让商业银行反超，夺取第一占比。

爱到深处无怨尤

银行热恋“同存”，一是大势所趋，二是天性使然。

存款分流严重。想要应对银行业存款普遍下滑的现实，唯有发力负债端。作为一种成本低、约束少、发行便利的同业负债，自然成了做大银行规模的不二法宝。在揽储能力相对薄弱的中小银行眼里，同业存单的魅力尤其让人无法拒绝，从2016年年末6.3万亿元存量同业存单发行结构中看，城商行和股份制银行占据绝对主导地位，98%的发行占比，几乎已没有国有大行什么事了。

虽说冲动是魔鬼，但商业银行终究是盈利机构。当同业存单妥妥地衍生出一条 “同业存单—同业理财—委外投资—债券配置”的资金流转链条之后，自然不会被盈利捉襟见肘的银行放过。既然通过加杠杆可以做大无风险高收益，自然有更大动力在负债端发行同业存单获得资金，资金链头尾相连，同业存单的规模也就似那雪球，直接撒开欢儿，越滚越大。据不完全统计，目前已有333家银行公布了2017年同业存单发行计划，发行量高达14.18万亿元，较2016年全年发行总量增加逾万亿元，真爱啊！

情到浓时方知苦

但所谓爱的越深，伤的越深。过去两三年，同业存单、理财及委外在债市中玩得风生水起，意犹未尽，但与此同时，同业间日益庞大的存单互持继续放大杠杆，短期借债配置于相对长期资产之上，不断酝酿中的金融风险，已经成功勾起了管理层的目光。“同存发行规模和发行利率的同时上升说明央行打击金融套利的意图还未实现，金融去杠杆的目标仍未完成。”之类的话语频现报端，战战兢兢之中，市场上关于同业存单纳入同业负债的风声也越刮越大。

对于同存，管理层初心未改

其实简单梳理下近半年多来的政策，管理层对于同存的态度，更多的还是扶持。最明显的信号，就是近日广东银监会将90天以上“同业存单纳入银行核心负债”，此举将大大缓解银行资产规模扩张对核心负债比例带来的压力。简单来说就是，中长期的同业存单和债券以及存款一样，成为了管理层认可的银行可获得的稳定资金来源之一，同业存单可以有条件地“转正”了！终于可以正大光明的玩耍了~~

市场化调节，去杠杆或已最温柔

当然，监管肯定是无法避免的，毕竟“去杠杆”乃是当前国策。但相信监管手段或更趋向于市场化调节。春节前后，央行是上调OMO还有MLF等利率，抬升资金成本，通过货币市场并向同业存单等市场传导。在一级市场上，近期同业存单各期限利率明显上行。Wind数据显示，春节长假过后，1个月、3个月、6个月的同业存单发行利率已分别上行了27BP、36BP、42BP。

银行已经开始承受同业存单利率节节攀升之苦。随着同业存单的滚动续期，2016年低成本的同业负债将会被置换为目前高成本的负债，抬升银行整体存量资金成本。

或许，在紧平衡下推动资产和负债端利差缩小甚至倒挂，才是政策去杠杆的本意。当然，如果同业存单-同业理财-债券链条收缩始终不明显，恐怕同业存单纳入同业负债口径，遭到行政化压缩也是难免。

爱到深处无怨尤,情到浓时方知苦，真爱可以跨越时间长河，却翻越不了那仅有的几个BP。

行政与市场并重，无论对存单还是别的，未来的去杠杆之路，漫长但希望不会太惨烈。平平谈谈或是真。