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观察者言：不到十年，大量银行资金通过各种通道，对接了银行贷款可能受限、银行需要为之提取资本金、较高风险拨备的各种业务，比如地方政府债务、对接上市公司股票、债券等标准化业务，对接非标业务，如未上市公司债券甚至股权等，滋养了中国颇为独特的刚性兑付伴随下的大资管现象。要想让资管业务回归本源、终结通道，关键在于要按照穿透原则实行公平、统一的市场准入和监管；在防范风险的整顿中，如何避免触发风险，也是重中之重。
财新记者 吴红毓然 张榆/文
近期，“一行三会”中证监会率先强调“不得从事让渡管理责任的通道业务”。在金融监管整体趋严、缩表降杠杆愈演愈烈的形势下，市场闻之色变。
通道到底是什么？目前证监会并未明确定义，银监会和保监会的定义均是指不承担管理责任的第三方受托人，换言之，是某些金融机构出租自己的通道给市场资金的行为。
不到十年，保持着相当快增速的中国银行业巨量资金，借由各种通道，辐射了银行资管、证券资管、信托、基金业甚至互联网金融等多个子行业，形成庞大的规模。国外一般称之为影子银行。按金融稳定理事会（FSB）的定义，影子银行是指“正规银行体系之外的机构和业务构成的信用中介”。
银监会则以这些通道业务均经过了持牌、受监管的金融机构为由，并不承认“影子银行”之说；一位相关官员在其论文中，称这类现象为“银行的影子”。
不管是影子银行还是银行的影子，总之，大量银行资金通过各种通道，对接了银行贷款可能受限、银行需要为之提取资本金、较高风险拨备的各种业务，比如地方政府债务、对接上市公司股票、债券等标准化业务，对接非标业务，如未上市公司债券甚至股权等，滋养了中国颇为独特的刚性兑付伴随下的大资管现象。
央行金融稳定局局长陆磊在6月4日的“2017清华五道口全球金融论坛”上指出，各类资管业务的投资范围、门槛、杠杆水平等监管规制都不相同，规则不一致，一定会导致水往低处流的效应，哪儿管理最松就去哪儿，形成监管套利。
银行通道业务的规模到底有多大？没有人能给出精准的答案。
根据三大协会统计的数据加总，截至2016年末，中国资产管理市场已经逾百万亿元。国际评级机构穆迪测算，中国2016年影子银行规模达64.5万亿元，同比增长21%。穆迪所定义的影子银行，是指信贷中介产品，这包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票这三类“核心”影子银行，以及去“通道”后的银行理财产品、证券公司资管产品，再加上财务公司贷款、民间借贷等。而根据中国央行发布的2016年《中国金融稳定报告》，银行表外业务（委托贷款、承兑汇票、信用证等）的规模在82万亿元。
因此，扣除重复统计、嵌套统计，银行资金借由各类通道形成的资管业务至少有几十万亿元之巨，其中有投向非标业务的近30万亿元；也有通过各类结构性资管安排，投向债券、定增这类标准化产品的银行资金，总体规模已经非常可观。
“解铃还须系铃人。通道业务源自银行，解决通道业务的问题也必须从银行入手。”中信证券资产管理业务高级副总裁魏星指出，“去通道”需要在现有央行和商业银行监管框架下实现“一行三会”监管规则的同步调整，同时做好政策衔接。他建议，通过调整监管指标计算方式、加强穿透监管、跨部门协调等办法，消除银行开展此类业务的内在动力，否则势必如过去几年一样，按下葫芦浮起瓢。
中信证券分析师邵子钦指出，当前，针对体量庞大的通道资管业务，在防范风险的整顿中如何避免触发风险，也是监管政策制定者考虑的重中之重。
“冰冻三尺，非一日之寒。综合化经营和分业监管的矛盾不解决，通道不可能都叫停。化解之法只能是新老划断，逐步收缩规模，并要求各个环节的金融机构尽到风控之责。”一位大行高层指出，此事最终要落实到监管协调的体制问题上，而核心在于高层的顶层设计。
陆磊认为，要坚持功能监管和机构监管相结合的理念，根据资管业务产品的实质属性，按照穿透原则实行公平、统一的市场准入和监管。重点针对资管业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等重点问题，分类统一制定标准规制，减少存量风险，控制增量风险。防止产品过于复杂，避免资金脱实向虚，在金融体系内部自我循环。
据财新记者了解，由央行牵头的资管新规仍在各部委博弈之中，还不能确定最后出台的时间。
“我们所面临的是金融深化过度的危险。”平安银行资管部副总经理郭新忠指出，过去通过影子银行来向实体经济发放融资的模式，已经走到了尽头，应该是阶段性的终结。
何谓通道
“通道是用来让钱跑路的。”这是市场人士的直观总结。
对于如何界定通道业务，目前各监管部门尚未形成共识。5月19日，证监会相关负责人在新闻发布会上表态“证券基金经营机构不得从事让渡管理责任的通道业务”。市场对此产生不同理解，并展开了一番何谓通道业务的激烈争论。
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厘清通道的责任
可以看出，撇开投资于标准或非标准化产品的争议，通道的关键特征是让渡管理责任。
一位大型券商董事总经理则预计，“不得让渡管理责任”意味着，未来券商开展资管业务必须是主动管理的，券商资管、基金子公司必须承担投资标的的筛选、尽职调查、投后管理、清算交收等责任。资管通道业务虽然在合同中有现状返还这样的条款，但一旦业务本身发生风险，券商和基金子公司是管理人、是法律主体的责任无法规避，就有成为原告和被告的可能。
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近30万亿非标何去何从
通道最强烈的起因，在于银行信贷资产“出表”的冲动。去通道，受最大影响的应是“非标”资产。
近期，在银监会的大检查中，多家股份制银行因非标资产超限额严重，已经暂停或放缓业务。比如，中信银行暂停了所有“名股实债”的夹层融资结构的业务，主要原因在于，这类业务投资的底层资产按照非标计算，已经突破了监管红线。
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委外投资有待升级与分化
与通道多有交叉，但并不完全等同的银行委外业务，亟待监管尽快明确相应规则。
“以目前我们银行做的委外来说，可能介乎于银行主动管理和纯粹交给机构管理之间。”中国银行投资银行与资产管理部副总经理宋福宁指出，目前该行更多的存量委外业务，属于银行管理的比较多。除了设定投资指引，中行将投资相应的标的纳入统一的授信额度，进行管控。“我们希望监管部门定一下，委外到底属于什么样的业务性质。从我们看到的信息来说，监管机构没有说委外不行。所有的材料都说，委外的确是优势互补，未来还是有发展空间的。”宋福宁表示。
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净资本新规下谁在裸奔
从“一行三会”目前发出的监管信号来看，围绕信用中介、承担信用风险隐患的非银行通道业务，应该到期不续作，或被计提资本。
但在现实操作中，计提资本很难落实。按照银监会一直以来的监管要求，同业投资非标准化债权资产的业务，要按照“实质重于形式”的原则，对照自营贷款进行管理，准确进行会计核算、风险计量并足额计提资本。近期，监管要求银行自查监管套利及违规行为，若严格计提拨备，这些靠同业做大规模的银行将陷入资本金“黑洞”。
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大资管如何回归本质
伴随着对混乱的银行通道业务的清理，大资管也需要回归本质。
“资管的差异，应该体现在管理能力和风控能力的差异，而不是交易所资格门槛之类的差异。”一位大行资管部总经理表示。据财新记者了解，目前由央行牵头起草的统一资管办法，对此事留下了较大的回旋余地，拟要求金融监管部门等应当对各类金融机构开展资管业务实行平等准入，给予公平待遇。如果监管基于风险防控考虑，确实需要对其他行业的资管产品采取限制措施，应当充分征求相关部门意见并达成一致。
“银行理财产品必须明确风险和收益归属于投资人，真正实现卖者有责基础上的买者自负，改变过去存在的隐性担保和刚性兑付的问题，相应的批评和指责也就不存在了。”一位资深的监管人士如此表示。
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相关报道全文见于6月12日出版的《财新周刊》封面报道“终结通道‘炼金术’”，请点击左下“阅读原文”
责任编辑：霍侃
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