【公司•伟星新材】邱友锋/冯晨阳：业绩略超预期，关注新产品渠道推广

事件：近日公司公布2016年业绩快报；公司2016年实现营业收入约33.21亿元，同比增长20.9%；归母净利润约6.71亿元，同比增长38.5%。其中第4季度收入约11.76亿元，同比增长28.4%；归母净利润约2.27亿元，同比增长46.4%。

受益地产销售复苏、股权激励效应及品牌优势，全年收入增速创近年新高。受益2015年下半年开始地产销售逐步复苏、公司良好的激励制度（2016年上半年推出第2期限制性股票激励）以及突出的品牌优势，全年收入增速创2012年以来新高，其中第4季度收入增速在同期高基数下仍同比提升0.7个百分点，环比第3季度大幅提升13.3个百分点。

受益原材料价格下降、家装管占比提升，营业利润率创历史新高。公司高毛利家装管收入占比继续提升，同时受益于原材料PP采购成本同比下降，而核心产品PPR管价格相对刚性（部分区域经销商价格执行程度有提升），全年营业利润率约23.3%，同比增加2.6个百分点，创历史新高，其中第4季度营业利润率约22.6%，同比增加2.0个百分点。

与核心经销商成立合资公司，进军防水涂料行业信心十足。公司前期公告与5位核心经销商成立上海新材料公司（公司持股75%），未来防水涂料产品将以独立品牌形式作为公司第二大业务去布局，主攻家装（厨房、卫生间等）。公司可依托全国超过2万余个销售网点（部分经销商已有丰富防水涂料销售经验）使得新产品有望实现低成本扩张。

新产品净水器推广已有所成效，期待2017年有所突破。公司前置净水器于2016年4季度开始全国性推广，2016年目标打通供应链、营销、服务环节，预计2016年收入贡献体量有限。前置过滤器作为管道配件，与公司拳头产品PPR管共享同一渠道，经销商推广边际成本小，2017年销售放量值得期待。

给予“买入”评级。公司股权投资基金设立完成，前期该基金已公告通过深圳通泰达参与茂业通信的股权转让，公司账面资金充裕，将通过外部合作继续积极寻求较理财产品收益更好的现金管理方式。公司为消费类PPR管材大行业小龙头，增长展望稳健；低杠杆、高分红，股息率接近4%；管理层已参与2轮限制性股票激励，经营管理动力充足。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.87、1.08、1.34元，给予公司2017年PE 18倍，目标价19.44元。

风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。