“植物肉”融资降温，生产商索宝股份二级市场寻机会？
海底捞供应商又出一家IPO
被消费者称为“植物肉”的大豆蛋白赛道正在降温，但大豆蛋白供应商索宝股份却逆势在沪市主板递交《招股书》，发起了向资本市场的冲刺。
索宝股份主营大豆蛋白及非转基因大豆油，作为海里捞、鲁花、双汇的供应商，该公司还有“混血”基因，曾辗转以色列和新加坡。
如今在A股IPO，索宝股份背后资本阵容也十分显眼，除了实控方为国家级重点龙头企业万得福集团外，“复星系”私募基金、全球四大粮商之一旗下上海邦吉均在大股东之列。
海底捞供应商
年入16亿元
索宝股份是一家做大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售的企业。公司主营业务收入均来源于大豆蛋白、非转基因大豆油等产品的销售，2019-2021年及2022年上半年（下称“报告期”），这两项销售收入合计占主营业务收入的比例分别为92.39%、92.2%、89.19%和90.23%。
大豆蛋白行业市场集中度较高，行业Top5的企业瓜分了60%的市场份额，其中，根据中国食品土畜进出口商会大豆蛋白分会调研的统计数据测算，索宝股份大豆蛋白的销售规模约占国内大豆蛋白厂商销售规模的10%左右。其子公司生物科技非转基因大豆油加工量排在行业前五，行业占比7.17%。
按市占率排名来看，其大豆蛋白产品及豆油产品均暂列第五。
来源：索宝股份《招股书》
在主营业务的支撑下，报告期内，索宝股份的营收分别为10.63亿元、12.79亿元、15.86亿元和9.02亿元；净利润分别为6599.05万元、9774.51万元、1.24亿元和8510.1万元，业绩增长较为平稳。
业绩的逐渐攀升一定程度上得益于公司稳定的客户支持。其中，海底捞、鲁花、双汇都在索宝股份前五大客户之列，公司主要向其销售豆油等产品。
来源：索宝股份《招股书》
但索宝股份的客户集中度并不算高，报告期内前五大客户销售占比分别为23.75%、19.49%、18.41%、17.51%，呈逐渐下降的趋势。
此外，在整个国际市场，被消费者称为“植物肉”的大豆蛋白产品近年来热度下降，美国“植物肉第一股”上市公司别样肉客2022年亏损高达3.7亿美元，肯德基、汉堡王等都陆续下架了相关“植物肉”菜品；再看国内，虽然嘉华股份(603182.SH)近年来业绩走势不错，但在一级市场，大豆蛋白行业2022年以来仅一起融资，较2019-2020年年间的21起融资明显降温。
值得注意的是，索宝股份在报告期内能取得不错的业绩，也不完全是公司自身的努力。2019年，万得福集团及其关联方赫然出现在前五大客户之列。
万德福集团是索宝股份的控股股东，持股比例57.63%。《招股书》显示，2019年索宝股份销售给万得福集团的产品除部分豆油、豆浆粉、红酒等用于员工福利、招待等自用外，其余均已实现销售。销售对象也是索宝股份自己的大客户——海底捞、鲁花、不二制油等。销售金额近3918.33万元。
不过万得福集团转手售卖并未加价太多，甚至出售给海底捞的豆油价格比在索宝股份的进价还低。总的来说，近4000万元的销售额，万得福集团也只从中赚了27.17万元。
背后大股东隐现复星、邦吉
曾因环保问题被行政处罚
万得福帮子公司卖货，一定程度上也是用其品牌为索宝股份背书，毕竟2019年只是索宝股份中国化的第三个年头，在市场还算是初出茅庐。
但万得福成立于2001年7月，已经是以大豆精深加工、肉牛繁育、仓储物流、房产开发、信贷服务为一体的集团公司，是国家级农业产业化重点龙头企业、国家级高新技术企业等。
索宝股份虽然本土化时间不长，来头却不小。其最早是由以色列索宝在华出资创立，100%外资控股的企业。
以色列索宝成立于2000年，2004年3月8日在特拉维夫证券交易所上市。
2003年10月17日，索宝有限在宁波市工商行政管理局注册成立，注册资本570万美元，由以色列索宝全资控股。
据悉以色列索宝出资成立索宝有限，系因为其大豆蛋白产品在中国市场销量获得大幅增长，成立索宝有限符合以色列索宝的战略规划并能进一步降低物流成本。因此，索宝有限在以色列索宝中的业务定位即主要面向中国市场乃至亚太市场的大豆蛋白生产基地。
但成立仅两个月，以色列索宝就将所持索宝有限100%股权转让给新加坡索宝。据悉这是以色列索宝战略安排，该次股权转让系同一控制下转让，且注册资本尚未实缴，因此此次新加坡索宝为零对价受让。
直到2016年2月，万得福集团收购索宝有限，公司类型变更为内资企业，注册资本调整为5034.65万元人民币。
2019年1月，在报告期初，万得福集团持股87.08%，此外还有少量机构和自然人持股。IPO前，索宝股份开始增资扩股，其中2019年末-2020年末，济南复星、宁波复星、上海邦吉等纷纷进入股东行列。
济南复星、宁波复星均为“复星系”下属私募基金；上海邦吉为纽约交所上市的美国邦吉Bunge旗下公司，美国邦吉为全球四大粮商之一，是一家世界领先的农业和食品公司，业务涵盖化肥、农业、食品业、糖业和生物能源。
截至《招股书》签署日，“复星系”私募基金及上海邦吉分别持股18.76%和5%，为索宝股份的第二和第三大股东。
来源：索宝股份《招股书》
不过，复兴和邦吉的资本助力并不能解决索宝股份自身发展中存在的环保和耗能问题。
野马财经翻阅《招股书》发现，索宝股份生产经营过程中产生的污染物主要是废气、废水、固体废弃物及噪音。
在2019年，索宝股份因特殊作业管理制度不落实、危险废物废油漆桶混入非危险废物脱硫石膏中贮存、锅炉出渣口未采取密闭或设置喷淋设施控制扬尘排放等问题被应急管理局和生态环境局相继开出行政处罚单。
本次募资，索宝股份也是计划使用募集资金1.45亿元用于75T中温中压高效煤粉锅炉项目建设，以响应国家环保政策及满足公司经营规模扩张带来的蒸汽需求缺口等。
关联交易客户、供应商
在索宝股份有持股
踩着“植物肉”的风口收购索宝股份，万得福也有其私心，即推动集团业务分拆“上市”。
2017年12月以前万得福集团业务包含大豆蛋白、房地产、小额贷款、物流、畜牧养殖等业务，其中大豆蛋白产业一部分由万得福集团自身运营，其余由索宝有限、万得福国贸、吉林丰正及美吉客(参股公司)运营，其他产业均由集团下属公司运营。
为实现主营业务整体发行上市等，万得福集团进行资产重组，将同一控制下相同、相关业务注入索宝股份，有利于增强索宝股份的盈利能力和持续发展能力。
同在万得福集团下发展，索宝股份难免与兄弟公司等发生关联交易，这也是所有集团分拆上市企业的共同特点。万得福集团及其关联方出现在索宝股份前五大客户之列就是一明显表现，此外，报告期内，索宝股份经常性关联交易还有关联采购、关键管理人员薪酬等。
行业人士指出，只要关联交易公开透明、价格公允，对企业IPO并无不利影响。
但值得注意的是，除了关联交易外，索宝股份还存在公司及其关联方的客户、供应商等其他特殊关系相关人员在员工持股平台持股的情况。
具体来看，索宝股份目前已设立的员工持股平台分别为合信投资、东睿投资、合运咨询。
公司员工持股平台以公司内部人员为主，但也存在关联方万得福物流、吉林丰正、万得福集团、美吉客的相关人员入股的情况。而报告期内，万得福物流、吉林丰正、万得福集团、美吉客作为供应商，美吉客作为客户均与索宝股份发生了关联交易。
IPG中国首席经济学家柏文喜认为，关联方客户、供应商人员在其员工持股平台持股的现象显然是不合理的，因为这一方面涉及外部人员套取员工激励计划的税收减免优惠等问题，另一方面也更容易造成公司与关联方客户、供应商的利益勾兑从而损害公众投资者利益的问题。
查阅《招股书》后野马财经发现，合信投资的合伙人入股时，有11名关联企业人员在索宝股份无任职，另有4名外部人员在公司无任职。对于这些人的持股原因，索宝股份解释道，关联企业人员皆为曾对万得福集团或历史上大豆产业发展做出贡献，从而获得入股机会。外部人员则依赖作为实际控制人亲友的关系获得入股机会。
不过香颂资本董事沈萌表示，员工持股平台应以公司内部员工为主，而外部关联方客户、供应商人员，应与员工持股平台形成区隔，特别是当员工持股涉及到激励考核时。但如果员工持股平台不存在激励考核问题、同时员工持股平台无论内部外部人员都以公允价格入股，那么本质上不违规。
索宝股份还在回复问询中提到，经核查员工持股平台的工商档案、合伙协议及合伙人调查表，员工持股平台的合伙人不存在股权代持或其他利益安排。
在“植物肉”降温的当下，万得福集团依然把索宝股份推到资本市场门口，在严格的上市审核后，关联方客户能否与“复星系”共同吃到“资本盛宴”？评论区聊聊吧。