【专稿】2015年以来新上市燃气企业评析及小型燃气企业的未来（知军点评系列：燃气资本市场变化及并购趋势之二）
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编者按：各位天粉们开工大吉！今天推送的是业内资深观察人士彭知军发来的专稿，继第一篇对2015年以来进入A股和新三板资本市场的燃气企业进行全面梳理之后，本篇再对这些企业进行了深入的剖析，尤其对于省网公司的未来发展，以及新三板、中小型燃气企业的发展战略提出了非常有建设性的意见，强烈推荐一读。
文：彭知军
（接第一篇）
链接:【专稿】2015年以来新上市燃气企业和主要的股权交易事件（知军点评系列：燃气资本市场变化及并购趋势之一）
第三部分 关于部分上市燃气企业的看法
（一）关于A股
在A股上市，就燃气企业控制人而言，可以获得可靠的融资渠道，以及个人财富（或国有资产）增值。潜伏在其中的专业投行、投资基金等在限制流通条件解除后，应该会考虑退出，长期持有的收益不能满足他们对高溢价的追求，也不符合他们的资金性质，除非这个燃气企业还有极大的成长空间。
就目前而言，燃气行业的投资仍然很不足，十二五的天然气规划目标全面落空。进入主板上市为燃气企业发展提供了可靠、持续、低成本的资金，如新疆鑫泰天然气、安徽天然气开发，特别是安徽省天然气开发上市，可靠的资本市场为其进一步扩大和完善在安徽省的管网覆盖提供了有力保障。
1、实现天然气发展目标需要省网公司
要支撑十三五天然气发展目标，就要继续发挥和扩大省网在天然气利用过程中的作用，省网的投资必须得到进一步加强（这也是笔者认为管网难以独立的重要原因之一），其专业性也有待进一步提升；我认为，十二五期间，大多数的省网公司管网建设推进速度并不理想，比如广东省的粤东、粤西地区主要依靠LNG，还有部分省份的省网公司成立较晚，如四川、湖南、福建等，还有江西省的省网公司存在多个。
2、资本市场为省网公司提供基础保障
作为上市公司的陕西天然气为了省网公司发展提供了可资借鉴的蓝本。在未来，除已经上市的省网，更多的省网公司应该会谋求上市；已经在上市公司体系中的省网公司会得到母公司（或控股母公司）的更多支持，也不排除脱离母公司再申请上市，这符合国有资本保值增值和扩大规模的政绩导向。
3、政府监管日趋规范
另外，天然气价格的逐步放开会进一步刺激资本市场对燃气行业的围猎，储运设施还是短板，也是一个重要的投资机会，包括储运设施完善以及会带来更多的贸易行为，这些都会支撑专业交易中心的运作。但政府层面是否会对省网进行收益管控也是投资要考虑的风险，这一点是很有可能的，包括属于城镇燃气管道的配气管网。但是，就目前面临的投资成本和运营费用缺口而言，还需要一段较为宽松的时期，也许对属于城镇燃气管道的配气管网进行监管会先行一步。
4、及时调整省网公司定位
关于省网公司的定位，应该利用政策还不完善、监管还不健全的大好时机，全力整合省内的输气和配气管网，并通过专业的规划和投资优化管网的安全性、可靠性和输配能力（包括LNG接收站、大型LNG储配站等），包括管道设施租赁服务等，为未来下游终端市场扩大开放以及退出终端服务环节做好准备。要进一步扩大省网的作用和影响，省网可以考虑成立跨区域联盟，类似于泛珠三角论坛等。
5、关于改革的方向
中石油、中石化输气管道资产改革的方向是两种方向，中石油的是内部系统整合；中石化是吸收社会资本，各省网公司可以借鉴，而安徽省网的股权也是混合制。这一块混改力度要加强，各大型跨区域燃气企业也要抓紧准备，抓住机会渗入。一些短距离、较小口径的长输管道也要抓紧和大管网融合，一来可以提升自身的效益，二来也可以为行业发展发挥更大的作用。
（二）关于新三板燃气企业
1、新三板燃气企业下一步的资本行为
进入主板上市是燃气企业的目标，也是新三板燃气企业努力的方向。新三板只是为燃气行业并购提供了另一个估值和议价形式，成熟的跨区域燃气企业对此兴趣不大；对新三板燃气企业有兴趣的是第二梯队以下的燃气企业以及投行资金，不排除有大型投行资金对优质新三板燃气企业进行整合，经过一段时间培育可再造类似AEI China。（编者注: AEI China Gas原为美国电力及能源公司AEI的中国子公司，其主要资产为华通-北京新华联燃气以及华通-Tongda能源，负责在中国多个城市从事城市燃气管道之经营、燃气销售与分销及经营压缩天然气、液化天然气及液化石油气加气站）
已经在新三板挂牌的燃气企业是可以考虑相互并购（或交叉持股），可以成立投资平台；或者由某个基金牵头来操作，其主要目标是获得一级市场的溢价。实际上，对小型跨区域燃气企业的并购一直都有，下文会专门分析。
2、新三板燃气企业的风险
新三板燃气企业运营质量良莠不齐，这些企业能否进一步发展到自由交易市场，考验其诚信和赢利能力（说实话，这些燃气企业的“公开转让说明书”有关行业的描述和分析部分质量很不高），而燃气行业是一个受政策影响非常大的行业，如汽车加气，新三板有不少的燃气企业以这个业务为主。在油价没有明显提升的情况下，短期内规模不可能再扩大，而其已有的加气站也面临着盈利降低甚至亏损的境况，如果出现山西、河北短期内力推电动车的情况，则会元气大伤。好在近来这种情况有所遏制。
未来更多的小型燃气企业将通过资本市场获得进一步发展的资金，这会推高交易对价。那么，其它燃气企业在对此类项目进行并购时必须支付更多对价。同时，我们也会对已经进入资本市场的燃气企业的溢价产生怀疑，正如大城市的房价，虽然按照房价/收入来说，泡沫已经很大，但房价就是那么高，而且还有人持续购买，主要是质量可靠和现金流持续。我认为，燃气项目交易对价偏高，有相当一部分是炒作溢价，毕竟这些年来，资本市场资金相对充裕，回报稳定可靠的投资标的并不多，燃气是优质项目。
另外，美国新任总统特朗普对传统油气的重视和汇率波动更加增添了不确定性风险。
（三）小型燃气企业的未来
未来的能源政策不确定性和燃气行业改革的确定性，燃气企业的估值也会逐渐理性，成本监审是一个关键因素。实践中，政府对燃气企业的特许经营监管还处于探索阶段，经济监管是最薄弱的板块。对此，燃气企业要有所认识和准备。
1、小型燃气企业应该考虑择机出售，如果十三五期间国家出台明显的支持政策，甚至给予一定的补贴，则可以持有到政策结束之前的1-2年。
2、关于燃气市场增量，目前的看法是发电和船用，发电在资金和技术上的门槛都较高，而且目前发电产能过剩，售电改革也刚起步，并不利于大规模上燃气发电，当然另外一个助推力就是大气污染治理。而船用方面，则完全等待政策，在政策不明朗之前，等待期有点长，小型企业要权衡等待成本。还有一个因素就是船用受制于地理条件，主要的江河，已有相当多的燃气企业，包括非燃气企业在跟踪和布局，一旦支持政策出笼，势必出现“恶狼扑食”，小型燃气企业想从中分一杯羹也是很难的。
（待续）
【延伸阅读】
1、从并购和退出看金卡股份战略调整
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4ODIzMjYzMw==&mid=2652287633&idx=1&sn=c353cc147f2d8a4531831c8c4e002ee8&chksm=8bcf5547bcb8dc51ba9fb77af400f759abb0935829f9a02daa44beac02a2a5ecde70cc904789&mpshare=1&scene=1&srcid=1031eyNuJfrondRNc2RDy7UY#rd
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