DeFi之道丨区块链借贷的演进之路：从加密当铺到信贷机构
注：作者是Lazzy Ventures创始人Roman Buzko。
如今，DeFi借贷的主要形式是超额抵押借贷，要想获得100美元的DAI，你就需要拿价值150美元的ETH作为抵押品。
有一些项目方试图推出低抵押的借贷业务，但胜出者尚未出现，本文将介绍各种现有以及尚未推出的加密借贷协议，以及区块链信贷的下一步计划。
我们开始吧。
长话短说：
今天主流的DeFi借贷协议实际相当于过去的当铺，随着链上资产的增多，抵押物宇宙最终将纳入NFT和代币化现实世界资产。
这里的主要缺点是受限的流动性以及较差的价格发现。低抵押DeFi借贷将首先面向链外的法律实体，并且这已经取得了一些势头。对于个人而言，要获得低抵押的加密贷款，有两件事是必要的：数字身份以及去中心化的信誉。
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简介
如今，DeFi领域绝大多数贷款都需要超额抵押的主要原因，是各方使用了半匿名的地址，贷款人不知道借款人的身份及其声誉，反之亦然。
在借款人没有任何信用评分的情况下，贷款人只能以低于抵押品价值的金额提供信贷。这通常由贷款价值比（LTV）来描述，而这个值必须低于100%。
LTV = 贷款/抵押品价值*100%
在上面的例子中，100美元的DAI是作为贷款，150美元的ETH是作为抵押品，那么LTV值就等于67%。目前，主流DeFi借贷协议的平均LTV在50%到80%之间，比率值取决于抵押资产的质量。
这种模式与几个世纪以来传统的当铺做法没有什么不同，事实上，当铺是最古老的金融机构之一，其可以追述到公元5世纪的中国。
中国早期的当铺
随着金融知识的进步以及各种中介机构的出现，当铺已经让位于信贷。当铺商业模式与信贷之间的主要区别在于，在后一种情况下，贷款人愿意提供超过所提供抵押品价值的贷款（即当LTV比率大于100%时）。
为此，贷款人将根据现有信息进行自己的尽职调查，并评估特定借款人的违约风险。然而，这项工作需要（a）一个不可转让的身份以及（b）有关该身份信誉或多或少可靠的数据。
DeFi目前的状态就是加密当铺，通过这种协议，自治协议可促进超额抵押借贷，从而复制黑暗时代的剧本。
但这个行业会向前发展。下面我们就来看看目前的状况以及预测下未来会是什么样子。
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加密当铺
如上所述，当铺根据低于100%的贷款价值比发放贷款。当铺的两个主要商业模式参数是：
1、LTV
2、抵押品质量
贷款价值比取（LTV）取决于抵押品的质量。
在第一代加密当铺中，借款人的信誉仅体现在抵押品的质量和数量上。然而在现实生活中，评估贷款申请人的信誉还需要考虑许多其他因素。
如前所述，由于交易的伪匿名性质，今天的DeFi并非如此。
好的抵押品
好的抵押品有几个特点，根据欧洲央行（ECB）的框架，好的抵押品是流动的和安全的（在上述研究中有进一步的定义）。
毫不奇怪，BTC和ETH是DeFi借贷协议中最常用的抵押品类型。除了波动性之外，它们似乎也符合上述标准。即使是波动性也可以通过去中心化交易所（DEX）的稳定流动性而实现的即时清算得到缓解。
非同质化代币（NFT）作为抵押品
DeFi当铺的下一个前沿领域是目前难以估值的流动性较小的加密资产，即非同质化代币（NFT）领域。
NFT在2021年经历了快速增长，随着NFT持有者的激增，有几个团队已经开始建立针对NFT抵押品的借贷协议：
1、NFTfi
2、Stater （beta阶段）
3、PawnFi（仅发布了twitter公告，还没有产品）
NFT的问题是由于缺乏固定的喂价，流动性低且估值不透明。
当价格下跌时，很难立即清算抵押品。考虑到市场的次要性质，知道价格何时真正下降同样具有挑战性。
解决流动性和价格发现不足的一种方法，是将NFT代币化回ERC20，并在DEX上进行交易。例如NFTX和NFT20就是在做这样的事，代币化有助于价格发现和流动性。
有许多不同类型的NFT，问题是首先将哪个类型作为DeFi借贷的抵押品。
根据欧洲央行文件中详细讨论的抵押品质量，流动性最强、最容易估值的NFT就可以作为抵押品。
在这种情况下，由于流动性的原因，代币化NFT将首先作为抵押品。
我们认为，接下来将是来自游戏和元宇宙（metaverse）的NFT资产。首先，游戏资产通常具有特定的数字效用（更高级的皮肤，更强的武器等），而数字收藏品的价值却在旁观者的眼中。
其次，来自虚拟游戏的资产也更有可能在其各自的生态系统中具有连续的价格供给和更深的流动性。然而，要将游戏资产用作抵押品，游戏生态系统本身就不应该被封闭起来，而目前似乎正是这种情况。
现实世界资产
继传统加密资产和NFT之后，下一大篮子抵押品是代币化的现实世界资产（RWA），法定货币、房地产、黄金、证券（股票和债券）、invoice、票证等都可以作为区块链借贷的抵押品。例如，法定货币和房地产已作为DeFi借贷协议的抵押品进行了测试（比如MakerDAO中的USDC以及Aave中的RealT代币）。
除了健全抵押品的标准质量外，代币化RWA还受到代币化过程中产生的特殊风险的影响，例如：
是否有一个发行方，例如USDC背后的Circle公司？
发行实体的透明度如何？
储备资产是否可审计？
现实生活中实际持有的资产（银行，托管人等）在哪里？
这些资产是否需要任何特定的存储或维护程序（例如，黄金）？
如果发行实体是一个国家，有什么政治风险？
在借款人违约的情况下，是否有健全的法律执行框架可供依赖？
此外，某些RWA可能受到特殊规则的约束，如KYC/AML和可转让性要求。这将影响这些资产作为抵押品的评分，甚至可能使这些资产无法在全球范围内进行交易。
加密当铺将从超额抵押类型转向更具资本效率的借贷实践。
而要实现这一点，就必须出现两个基本体：
数字身份；
数字声誉；
我们将在下面更深入地讨论这个问题。
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加密信贷机构
从当铺商业模式过渡到信贷（低抵押借贷）需要：
借款人的不可转让身份，以及
有关其信用度（信用评分）的一些信息
该身份不应该是可转让的，否则贷款人将永远无法确定谁是该身份的所属人，以及该信用评分是否真正属于此人。
企业DeFi借贷
从法律的角度来看，这个世界上有两类实体：自然人（个人）和法人实体（公司）。前者已经存在了很长一段时间，而后者出现的时间相对较晚。最早的法律实体之一是1602年特许成立的荷兰东印度公司（VOC）。
从这个意义上说，法人是智人年龄的1/750，太年轻了！
然而，与个人相比，公司是第一个获得抵押DeFi贷款的实体，而在这方面进行构建的项目有：
TrueFi
Maple Finance
Goldfinch
Centrifuge*
注：Centrifuge将自身定位为一个平台，用户将传统金融资产引入DeFi，但它也提供了针对代币化资产的信贷。
这些协议看起来更像是传统的银行，它们起源于借款人，评估其信誉，并签订具有法律约束力的贷款协议。
这些协议与常规银行之间的主要区别是资金来源。银行从存款中获取资金，而这些协议则从匿名（TrueFi）或非匿名（Centrifuge）加密原生投资者的资金池中获取资金。
这些协议的借款人通常是加密行业中的知名品牌，例如加密交易池、矿工、加密基金等。这可以作为信用评分的代理，确保借款人和贷款人之间的价值一致。
DeFi企业借贷是否会达到可衡量的目标，取决于这些协议是否能够满足需求和供应。
从需求方的角度来看，问题是这些平台是否将能够发起足够的企业借款人，并愿意以给定的利率获得加密货币指定的贷款。
潜在的加密DeFi借款人很可能是无法在传统金融市场（银行，债券等信贷额度）中获得贷款的公司（或DAO）。此外，加密DeFi借款人可能会将贷款收益用于与crypto有关的目的。
这两个因素自动将此类借款人置于高风险类别，使信用评分成为关键因素。
从供应方的角度来看，核心问题是，企业借贷协议提供的利率是否足以吸引加密原生投资者。显然，利率不能很高，因为这会吓跑借款人。为了弥补这一点，企业借贷DeFi协议将使用经过测试的DeFi协议playbook，并向流动性提供商提供其原生代币。
我们不太可能看到企业DeFi借贷出现大幅飙升，但肯定有上升的空间。这些协议的增长受到新借款人发起速度的限制，这需要业务开发团队进行市场推广并需要对借款人进行传统的尽职调查。这类平台之间的竞争将与传统世界非常相似，协议甚至可能从银行聘请高管。
言下之意，未来几年，当这个周期逆转时，我们可能会看到加密借贷的首次企业违约，这将带来有趣的法律挑战。
有人必须向法官解释一个去中心化自治组织（DAO）如何从一个匿名债权人池中发放贷款。
个人消费贷款
与企业DeFi贷款不同，以去中心化的方式将低抵押贷款提供给个人要更为复杂。主要是因为一笔消费贷款的承销成本，远远超过了发放贷款的预期收益。
承销成本包括尽职调查、信用风险评估、入职培训和潜在的执行成本。与企业借款人不同，个人通常寻求较小的贷款金额，因此不可能以经济高效的方式在贷款申请中分摊此类成本。
此外，在许多国家/地区，消费者贷款也是受监管的业务，因此成功实施DeFi消费者贷款协议更有可能吸引监管机构的注意。
该领域的一个尝试例子是Teller Finance（当前处于测试网阶段）。Teller承诺允许无抵押的消费者贷款，那它是如何做到这一点的？答案是通过连接到潜在客户的银行帐户，并基于帐户历史记录进行信用评估，这和今天传统金融的工作方式没有太大的区别。
当授予访问银行账户的权限时，贷款申请人还将公开其身份，这可能会阻碍当前一代的DeFi用户。
Teller必须依赖银行账户历史，这是因为当前还没有任何的DeFi原生信用评分。如果存在可以与特定贷款申请者可靠关联的信用评分，那么Teller会很乐意在不连接客户银行帐户的情况下扩展DeFi贷款。
这将我们带入了数字身份和数字声誉的概念，这对于无抵押的DeFi借贷发展而言是必不可少的。
数字身份与数字声誉
今天抵押品必须超过贷款额的原因是缺乏诸如数字身份以及crypto中的数字信誉之类的概念，从而导致缺乏仅由超额抵押来处理的信任。
考虑到这一领域远远超出了作者的能力范围，我们将在此停止进一步讨论去中心化身份话题。相反，我们将向读者介绍W3C正在开发的标准，以及由Ceramic创始人Michael Sena进行的简短而全面的演讲，该演讲将在ETHDenver 2021上进行。现在让我们来谈谈信誉。
信誉是与身份相关的所有数据点，允许感兴趣的第三方评估违约风险并计算特定借款人的信用度。在传统金融中，借款人的信誉通常基于以下标准进行评估：
薪水单
银行账户交易历史
征信机构发布的信用评分
储蓄余额
过去的默认值
最近的信用查询次数
缺乏犯罪记录
以上所有的数据都存在于由警察、银行等维护的联邦或中央注册表中。它们通常也被锁定在一个特定的民族国家内。
随着所有这些中介机构最终进入区块链，我们可能会看到纯数字信用评分的出现。最初，这样的数字信用评分将复制链外评分，赋予财务因素更多权重。
然而，随着Web 3.0技术栈的进一步发展以及Metaverse的出现，在评估信誉时，数字原生因素可能会变得更加突出。这些因素可能包括：
任何给定社交网络中的关注者数量
通过NFT创建有价值的内容和其他可验证由借款人编写或拥有的IP
借款人与DeFi的交互历史（你的钱包不仅是你的简历，也是你的信用评分），包括参与主要协议的治理
参与赠款计划（Gitcoin等）等行为
在链上虚拟世界中的排名
来自其他链上原生主体（例如个人或协议）的担保或保证
使用这些因素进行信用评分确实需要去中心化身份，而不是使用国家身份证。目前有几个项目正试图解决这个问题，比如Ceramic、BrightID以及Idena。Spectral Finance背后的团队似乎只是在一个NFT中聚合钱包，并为其分配一个链上信用分数，但是，对于如何处理不可转让身份的实现，目前尚不明确。
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DeFi借贷的未来
让我们总结一下，今天的DeFi借贷以超额抵押贷款为主，并加密蓝筹股作为抵押。
这种业务模型的下一个迭代是代币化NTF以及RWA，流动性和价格发现在这里是至关重要的。
除此之外，考虑到承保过程的经济性，低抵押贷款将首先提供给企业借款人，这是短期内最可行的途径。而对于个人借款人而言，要获得低抵押贷款，市场还需要解决去中心化身份以及链上信誉的问题。
虽然DeFi借贷经历了爆炸式增长，但我们仍处于初期阶段。
随着DID和链上信誉的引入，DeFi将开始支持更多抵押品，更多机构以及更多形式的借贷。
现在还早，而我们每天都在进步。