光大国际2018财报看点：供股4个月后在手现金仍有160亿

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去年8月，一则配股消息曾令中国光大国际(00257)一日内大跌17%，股价创近五年新低，但毕竟是环保行业的龙头企业，加上在手项目充裕，及国家政策对环保行业的支持，中国光大国际股价逐渐从低位反弹，目前已经回到配股前的水平。

2018年业绩公布后，市场反应正面，一度涨近3%至8.1港元今日股价有所回落，最新报7.95港元，跌1.85%。

中国光大国际去年的财报有哪些看点呢?

收入增长，毛利率下降

财报显示，中国光大国际2018年实现收益约272.28亿港元，同比增长36%；权益持有人应占盈利为约43.19亿港元，同比增长23%：股权应占持有人应占每股盈利85.77港仙。

期内公司毛利率微跌，从2017年的35.59%下降至34.64%，而去年中期，中国光大国际的毛利率有38.05%。公司高管在业绩会上解释称，毛利率下滑主要受到公司业务结构调整影响，毛利率较低的业务收入占比增加。另外，受环保督查推进的影响，部分原材料价格上涨也是毛利率下降的原因之一。

智通财经APP了解到，在2016年以前，中国光大国际毛利率大部分时间维持在40%以上，甚至曾达到50%，但从2016年下半年开始下跌，2018年上半年一度回到38%的水平，但全年依然是下降的趋势，并创出历年来最低。

据了解，建造项目的毛利率低于运营毛利率，而去年公司建造项目恰好创历史新高，随着越来越多项目建成，并转化为运营项目，预计毛利率会有所改善。

在建项目创历史新高，业绩释放空间大

光大国际主要的三大业务板块分别为环保能源、环保水务、绿色环保。其中，环保能源以垃圾发电为主，后两者分别由准备上市的光大水务、及2017年分拆上市的中国光大绿色环保经营。这些业务的收入又分为建造服务收益、运营服务收益及财务收入。

其中，建造服务是公司最大的收入构成部分，占总收入的65%，剩余的运营服务收益和财务收入分别占比25%、10%。在建项目数量创历史新高，带动建造服务收益增长25%。智通财经APP了解到，2018年中国光大国际共落实58个新项目，签署6个现有项目的补充协议，涉及总投资额约235.22亿元。

截至2018年12月31日，光大国际在建项目57个，涉及总投资约260.52亿元；筹建项目71个，涉及总投资约246.46亿元，这两类项目的投资总额远超过已竣工项目的投资额。

从大量的在手项目来看，公司业绩持续增长确定性强。

三大业务板块各有亮点

具体来看，环保能源方面，公司年内取得28个新项目，签署2个现有项目的补充协议，投资总额约149.92亿元，比2017年增长约87%。期内环保能源项目建造收入同比增长17.6%至97.1亿港元，运营收入则同比增长65.2%至24.3亿港元。

公司预计，有15个垃圾发电项目于2019年及2020年陆续建成投运，这15个项目涉及的投资金额接近2018年同类项目的3倍。

这一数字与国内垃圾焚烧发电行业快速增长相吻合。目前，国内城市生活垃圾无害化处理以填埋为主，2016年占比约66%，而焚烧处理占比约31%。垃圾填埋分解会产生大量细菌、病毒等有害物质，还存在沼气重金属污染等隐患，对环境的潜在危害很大，因此国家提倡优先采用焚烧处理技术。

根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年，全国城镇生活垃圾填埋处理占比要降到43%，生活垃圾焚烧处理占比达到54%，东部地区的焚烧处理占无害化处理达到60%以上。现在距离“十三五”收官还有一年多时间，从光大国际的项目可以窥见垃圾焚烧发电的增长后劲很强，国泰君安环保分析师甚至指出，2018年-2020年是垃圾焚烧龙头公司产能加速释放的“黄金三年”。光大国际作为行业龙头，无疑是受益最多的。

环保水务方面，光大国际持有光大水务75.24%的权益，光大水务年内取得15个新项目并签署4个现有项目的补充协议，涉及总投资额约35.79亿元，较2017年取得的项目投资额减少了25亿。

不过值得注意的是，水价上调是环保水务分部最大的看点。据了解，去年光大水务位于山东、江苏及辽宁共计18个污水处理厂获批上调水价，调价幅度在1%至165%之间，而2017年只有8个污水处理厂上调水价，上调幅度介于8%至86%。受益于项目数量增加及水价上调，环保水务的运营收入同比增长40.78%。

光大水务今年2月再次向联交所递表，如果不出意外，今年内将在香港主板上市，上市后随着融资渠道增多，业务拓展预计会加速。

绿色环保方面，光大国际持有光大绿色环保69.7%的权益，业务主要包括生物质发电、危废和固废处置、光伏风电。目前光大绿色环保运营项目43个，在建项目18个，筹建项目32个。

公司管理层称，绝大部分在建项目将在今年完成，剩余也将在2020年上半年投产，预计未来两年业绩会有明显的增长。

去年8月，光大国际通过供股的方式融资99.24亿港元，募资完成后，一方面公司的资产负债率下降4个百分点至57%，持有现金及银行结余较2017年底增加51.36亿，至159.74亿港元，另外公司还有170.48亿港元的未动用银行融资贷款额度。环保本身是重资产行业，在行业快速增长的当下，手上“有钱”的光大国际比同行更有底气和实力获取项目。

综上所述，光大国际的业务增长确定性强，供股产生的影响也早已被市场消化，行业正处于跑马圈地时期，经营性现金流为负无可厚非。

另外，垃圾发电补贴总额在可再生能源基金支出小，目前看补贴下调的可能性小，目前光大国际1.3倍PB，不管与历史对比还是同行相比，均处于偏低水平。

随着在手项目贡献越来越多的收入和盈利，公司股价有望迎来戴维斯双击。

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