安琪酵母（600298）—净利率突破10%，前景更确定，继续买入

摘要

安琪酵母是我们今年初以来重点推荐的年度牛股，尤其在1季报后股价回落点我们更是两篇深度专题，为投资者理清营收增长、利润增长的逻辑，市场认识的盲点，坚定指出利润率10%远非终点。公司整个业绩走势在我们逻辑线内但一直在市场预期之上，而中报净利率高达10.9%，令我们对公司的判断更加可靠，对未来的结论更为强劲，牛股尚未止步，坚定买入，目标价25元！

精彩内容

• 16H1收入增15.8%，利润增85.2%，增速亮眼。公司上半年实现销售收入23.77亿元，营业利润3.00亿元，净利润2.60亿元，同比分别增长15.8%、66.9%、85.2%，其中Q2三项增速15.7%，55.8%，61.8%。上半年eps0.315元，已完成我们预测利润过半。经营净现金流增长达到128.2%，显示在如此经济弱势下公司强劲的运营能力和议价能力。

• 净利率突破10%，逻辑正是我们多次强调的。公司上半年净利率10.9%，Q2净利率11.8%，已达到我们明年的预测利润率，实际上改善速度是超预期的。改善逻辑正是我们专题报告所判断的，上半年毛利率提升1.4pct，销售、管理、财务三项费用率分别降低0.2，0.5，0.8个pct，实际税率也恢复到长期均值。收入方面，公司在酵母及衍生物上增速11%，但其他业务都高速增长，尤其在食品原料业务上增长后劲很强，盈利能力也高。

• 不论看短期还是一年，当下都值得继续买入。短期看，公司三季度因去年同期伊犁工厂停产非正常影响，收入盈利基数很低，我们预计单三季度公司收入增速有望接近20%，利润率同比翻倍，利润增长可能达到120%以上。而中期看，公司继续受益于原辅料低成本、规模效应继续加大、团队信心继续加强（同行难以为继）、海外工厂竞争力加强等，利润率很可能再超我们乐观预测，由此带来全市场利润预期进一步上调！

• 坚定看好，强烈推荐，目标价25元。正常年份下公司下半年收入盈利都高于上半年，以今年上半年情况看，基本可以确定全年业绩将再超全市场预期，来年的盈利增长前景更加确定，17年估值不到20倍，而作为高增长、国际化、一家独大的行业龙头，我们认为估值长期可以在25-30倍，目标价25元。风险提示：海外工厂建设低于预期。

财务模型

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心董事。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。