【招商食品】安琪酵母：再次确认高增长，又一个40%空间

❤招商食品团队2016年前瞻行情，引领行业，坚定推荐，全力为您推荐买得放心、买得上量的品种。恳请您再投我们第一，来年加倍努力！❤再次向您强烈推荐安琪酵母：再次确认高增长，现价买入43%空间！安琪酵母是我们去年以来每次底部都敢大胆推荐并准确预测盈利成长的品种，推荐以来股价迭创新高。我们认为公司本轮回升大周期业务拓展更聚焦，管理更精细，成长可以看得更高更远，酵母系列稳健10-15%增长，食品原料新增长点正在培育，未来2年多种因素促进毛利率继续上升，费用率下降，利润潜力超乎市场想象。Q3利润增129%，再次确认我们推荐逻辑。预计16-18年eps0.63，0.85，1.06，增速85%，35%，25%，明后年业绩只会更好不会差，因此继续强烈推荐现价买入，1年内目标价25元，空间43%。4季度收入增速会回升，明后年收入增速规划复合15%，今年是公司建厂30周年
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摘要

安琪酵母是我们去年以来每次底部都大胆推荐并获得可观受益的品种，我们引领了公司的盈利预测，股价迭创历史新高。我们认为公司本轮回升将走得更长更远，收入稳健增长，新增长点正在培育，未来2年费用率仍将下降、毛利率仍将上升，利润潜力超乎市场想象。我们认为公司本轮回升大周期业务拓展更聚焦，管理更精细，成长可以看得更高更远，继续现价强烈推荐买入，1年内目标价25元。

精彩内容

• 前三季度收入业绩分别增长14.2%、97.4%，符合我们预期，高成长将继续。公司前三季度实现销售收入35.01亿元，营业利润4.26亿元，净利润3.83亿元，同比分别增长14.21%、77.68%、97.38%，其中Q3收入及业绩分别增长11.04%、129.03%，经营净现金流增长38.7%。收入增速有所放缓，估计酵母业务出口增速受到一定影响，利润高速增长来自毛利提升和费用下降。

• 盈利能力再创新高，来年有望继续上升。公司Q3毛利率32.7%，再创新高，主要系原材料成本同比下降，另外去年同期新疆工厂停工一段时间，今年三季度国内销售占比提升，产品销售均价高。管理费用虽小幅增长，但实际税率仅为3.8%，Q3净利率仍超越10%，达到11.0%。但我们认为未来2年毛利率和净利率仍将上升，主要来自产能利用率继续提高、技术改进和规模效应、成本费用控制到位、格局继续优化后产品提价（目前陆续有小厂关闭）。

• 每年新增产能2万吨，酵母系列稳健增长，食品原料业务正成新增长点。公司本次同时公告赤峰子公司搬迁扩建计划及德宏公司扩产计划，预计令18年新增产能2万吨。而公司前期则在俄罗斯加快建厂，预计17年新增2万吨产能，从而保证未来2年每年新增2万吨，增长12%左右，符合公司不断抢占国内外市场份额的规划。在酵母业务15%增长基础上，公司面向西式烘焙快速增长的食品原料业务和受益养殖后周期的动物保健业务正在快速增长，尤其前者顺应下游快速发展，公司原有的客户优势，有望成为新增长点。

• 继续强烈推荐，现价买入。我们认为公司4季度收入增速有望环比回升，利润率即使不达到前三季度水平，利润也将超5亿元。我们保持收入增长预测今年接近20%，未来2年接近15%，16-18年利润增速略上调为85%，35%，25%，EPS0.63、0.85、1.06元。作为酵母行业绝对龙头，加上如此高的三年盈利增速，我们认为估值长期可以在25-30倍，1年目标价25元，对应17年30倍，18年23.5倍。建议现价买入，空间43%，继续强烈推荐。

• 风险提示：海外工厂建设低于预期，需求不及预期。

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心董事。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。