【招商食品周观点】景气向上，配置底部，继续推荐白酒——路演反馈及近期观点更新
春节旺季将至，名酒批价上涨。春节逐渐临近，近期草根调研茅台经销商，经销商普遍反馈厂家欠货未发，1月5日左右曾到货一批，月初批价稳定在1150左右，但近期渠道整体库存消化后，批价又开始小幅上扬，本周各地茅台一批价稳定在1180-1200间，且经销商普遍反馈库存不高，部分缺货经销商高价调货，优先供应门店熟客。生肖酒吸睛，但鸡年酒经销商少量到货，价格偏贵，之前的猴年酒已经突破1400元，马年羊年更贵。预计下周可能新到货一批，批价料将稳定，但若到货量少，批价可能继续上涨，部分库存极低的经销商将面临断货窘境。五粮液经销商逐渐按739价格开始打款，加上茅台价格上涨，五粮液一批价也水涨船高。按照目前渠道库存及发货情况看，节后茅台批价底部料将在1100元，若需求更好则批价可能更高，五粮液经销商进货成本提升，批价将继续缓慢回升。
广深港路演反馈，公募关注但配置偏低，外资关注并继续持有。16年初，市场对白酒存在明显的预期差，17年初，市场对白酒有一定认识和关注，但配置并未跟上，反而在落袋为安心理下，11月份配置比重继续下降。从去年三季度基金持仓数据看，公募基金对白酒持仓比重并不高。本周前往广深港路演，市场对名酒复苏趋势已比较关注，路演也不再是只对买方研究员，部分基金经理也参与进来，但目前公募配置比重不高，市场仍然担心两大问题（需求可持续性、估值已经合理），且去年11月份茅台批价略有回落，部分公募基金减仓，料基金年报披露数据，食品饮料持仓比重进一步下降。风险偏好较低的保险，持仓比重亦不高，未回升至均衡配置水平，香港资金配置略高，已有持仓的以茅台为主，多数愿意继续持有，目前对估值便宜的五粮液洋河研究较多。
担忧需求不及预期：大众需求强劲，真实增速可能更快。市场担心两大问题，需求可持续性，以及估值修复到位。对于需求我们并不担心，名酒价格相对12年已下跌近一半，同期人均餐饮支出增幅37.0%，从478.3元/人/年增至655.3元/人/年，产品价格降低，消费行为升级，名酒迎来复苏。市场虽然担心需求不达预期，但并没有预期大众需求真实增速可能会更快，行业调整以来，三公消费与去渠道库存，是制约名酒企业报表增速的两大因素，而16年表现强劲的报表，正是大众消费带动下的复苏，16年三公消费降至10%以内，渠道库存在春节降低至半个月，负面因素消除，全年大众需求增速便在茅台出货量上显现。近期调研反馈，渠道远未到加库存的阶段（近期调研的各地经销商普遍都处于缺货状态，虽有部分消费者在涨价之前少量囤积，但反而增加开瓶率，更加关键的是消费者群体在增加，以前的茅台主流消费人群在40岁以上的政商务男士，近年来30岁上下的中产阶级消费也在大幅增加。
担忧估值偏贵：未考虑全年业绩可能加速。目前wind一致预期，茅台17年EPS16.5元，增速20.7%，对应估值21.5倍，但此预期偏中性，并未包含公司放量超预期、释放预收款的可能。根据我们推算，16年公司真实发货超过2.5万吨，其中猴年生肖酒预计1000吨，公司17年计划量2.6万吨，增量部分主要用于生肖酒、海外市场，预计17年真实发货有望冲击3万吨，且非标茅台带动下，吨价有所上升。另外自11月份公司要求经销商将款打给集团，我们预计系公司预收款突破200亿，超过全年收入50%后，公司在预收账款外，将集团作为第二个蓄水池。另外16年20%增速规划，在预收款如此之高的背景下，公司完全有可能释放更多，届时估值将会更低，且估值中枢可能上移。
关注食品板块中有提价预期的子行业。去年底至今，包材、玻璃瓶及物流费大幅上涨，导致企业端成本大幅上涨。我们预计17年将逐步迎来涨价潮，供需结构好的行业先涨，差的后涨。从目前看，白酒领先，预计调味品随后，再次乳业，最后啤酒。建议关注逐步涨价的洋河、古井，关注具备涨价条件的龙头如海天、露露。
投资策略：旺季买入白酒，精选食品个股。春节效应+春糖会+年报一季报，预计一季度白酒催化多多。2月起预计茅台释放高增长信息，3月糖酒会确认名酒需求持续好转，3、4月份各白酒公司陆续公布年报季报，这些都会成为白酒板块催化剂。重点推荐茅台（逻辑最顺的第一名酒，20%空间）、老窖（团队改善，国窖发力，30-50%空间）、五粮液（估值有优势，营销有改善，30%空间）、古井（走向全国化的区域酒业中国龙，30%空间）。乳业短期面临原奶价格回调，但Q1末料将重回上升趋势，放一年周期，看好渠道力最强的龙头伊利。食品板块整体仍然谨慎，继续买入高成长的安琪酵母（利润高成长）。
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。