白酒春节最新跟踪：名酒旺销，升级明显，附最新观点丨招商食品祝您新春快乐，开工大吉！

招商食品团队祝您新春快乐，开工大吉！我们近日密集调研全国各地十余家白酒经销商，呈上最新草根调研信息，并附上我们对节后白酒行情及食品板块最新观点。

调研范围：茅台经销商（3家上海、1家北京、1家长沙、1家南京）、五粮液经销商（1家上海、1家成都）、古井（1家亳州）、洋河（1家宿迁、1家南京）。

白酒调研结论：高端白酒春节销售价量齐升，节后由于渠道库存极低价格回落有限。根据我们对重点市场高端白酒跟踪，随着春节销售旺季临近，茅台价格进入1月份以来一天一个台阶，节前上海、北京、江苏等市场已经接近1200，部分经销商断粮已有月余，终端价格1300以上。之前投资者担心节后价格大幅回落，但随着1月中旬新货到达，春节销售高峰渐过，批价当前仍然维持在1180以上，终端普遍1250，预计12月和1月春节销售量接近8000吨，同比增长超过两位数。批价短期仍继续坚挺，预计元宵节后价格会有所回落，但由于经销商手中库存仍然较低，价格回落到1100以下将积极补库存，另外部分消费者选择节后价格回落再购买，预计1100附近将形成很强支撑。五粮液跟随茅台价格节前最高到达770-780，终端接近850，按照739部分大商组织打款，但当前库存仍然较低，打款量逐步增加，价格节后乃至全年预计在750附近。次高端水井坊春节销售持续保持高增长，17年多区域计划量翻倍增长，郎酒、剑南春同样保持价量齐升，洋河梦系列增速最快，天、海次之，消费升级的态势非常明显，苏北地区呈现跳跃式升级，海之蓝直接跃升至梦之蓝。古井春节销售超公司自己预期，8年16年接近翻倍增长。

图表1  春节前后高端白酒批发价格变化

区域	茅台	五粮液
节前最高	当前价格	节前最高	当前价格
上海	1200	1180	760	740-750
北京	1200	1200	770	750
湖南	-	1200	-	740
江苏	1200	1200	-	-
安徽	1180	1150	780	760-770
四川	1200	1180	760	750
广东	1250	1200	-	-
线下终端	1399	1300	859	829
线上终端	1299	1259	829	829

图表2  电商茅台五粮液价格走势

一二线城市财富效应带来高端白酒需求旺盛，春节消费集中度提升。高端白酒绝大多数销量集中在一二线城市富裕和中产阶层，过去的一年多时间由于房价的上涨，财富得以迅速增加，加之居民收入保持一定增长，潜在消费人群得到扩充。我们对未来1-2年有几点判断：1）高端白酒体现出的后周期性会持续2年以上，潜在消费人群会在未来2年逐步释放出来；2）大众消费春节集中度越来越高，越少越好的面子消费导致平时用酒较少，春节价量齐升；3）电商价格标杆，使得消费对线下价格和品质更为信任，渠道深化加速潜在客户开发；4）大众消费库存周期不会太长，手中的库存有利于加速消费。17年春节旺季会为全年打好坚实的基础，虽然下半年可能缺乏超预期的亮点，但储备可释放的报表业绩仍然丰厚，公司在价量选择上有更多的余地。随着18年春节的临近预计将再次迎来高端白酒的消费高峰。

图表3 茅台分区域销售量预估

销售量（吨）	省份
2000	北京、贵州等
1000	广东、江苏、浙江、河南、山东、四川等
500	安徽、重庆、上海、两湖、河北、福建、陕西、广西、辽宁等

图表4  一二线城市房价大幅增长带来的财富效应显著

春节县乡市场白酒消费有感：白酒消费氛围仍然浓厚，价格层次明显提升。作为白酒消费量的主力，三四线城市以及县乡市场拥有庞大的消费群体，消费价位从200元到50元为主，北方市场中川酒、洋河与当地品牌各有一席之地，其他品牌很难渗透。用酒档次相比前几年大幅提升，主要以洋河海天系列、剑南春、老窖以及当地百元附近产品，茅台五粮液曾经高不可攀的品牌也时常可以看到。农村市场面子消费更重，用酒基本都上升到百元附近。由于县乡政治和经济生态仍然偏封闭，上下级、走新访友白酒消费的氛围仍然非常浓厚，饮用量并未出现下降。我们判断，大多数省份的县乡市场春节消费会逐步提升到100-300元价格带，日常消费在30-100元，品牌选择上从地方品牌逐步转向全国性品牌。

零售餐饮数据稳定两位数增长，大众品价格企稳回升。商务部数据春节黄金周零售餐饮收入8400亿，同比增长11.4%，多数省份增速都在10%以上，增速环比持平，显示大众消费较为平稳。消费结构中高端产品占比提升，方便面、碳酸饮料、低端白酒等铺货率和购买量下降，高端牛奶、常温酸奶、发酵食品、休闲零食、反季瓜果等受到消费者青睐，逐步成为走亲访友的礼品选择。乳制品、奶粉、调味品价格都有所上涨，一方面是春节因素供货价格略有提升，再者成本上涨带来的压力会在未来逐步传导。我们判断2017年全年零售餐饮增速受到居民财富和收入增长保持10%左右增长，产品结构升级，品牌集中度提升，在竞争程度激烈的行业如乳制品、啤酒等行业可能体现的更明显。

图表5  乳制品价格已经开始企稳回升

投资策略：高端逻辑未变业绩靓丽，大众品精选行业和公司。17年食品饮料消费的逻辑仍未变化，高端白酒的几个催化因素（财富效应、消费升级、渠道扩展）仍未变化，大众消费背景下终端补库存的量有限，高端白酒实际的增速仍能保持15-20%的增长，报表业绩进入释放期，17年估值仍然不贵，茅台（20%+，22倍）、五粮液（20%，16倍）。部分品种业绩仍处于快速恢复期，叠加市场环境好转，老窖（30%+，20倍）、水井坊（40%+，27倍）；部分品种业绩确定性强，保持内生两位数增长，估值也在20倍附近，古井（25%+，21倍）、洋河（12%，17倍）。大众品中精选行业格局较好，盈利能力未来有望继续提升的品种。其中酵母行业下游需求稳定增长，行业格局一家独大，产品存在提价可能，安琪酵母17年40%左右利润增速，仅20倍。看好渠道力最强的龙头伊利，17年市场占有率和产品结构继续提升，同时关注调味品、奶粉等竞争格局向好和提价。

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。